每經(jīng)記者｜舒冬妮    每經(jīng)編輯｜文多    

“沒(méi)有報(bào)復(fù)性投資，只有報(bào)復(fù)性看項(xiàng)目。”下半年，隨著疫情防控常態(tài)化，在國(guó)內(nèi)一家頂級(jí)風(fēng)投擔(dān)任投資經(jīng)理的施蕾蕾平均每周要飛三個(gè)城市。除了在辦公室整理和匯報(bào)工作的時(shí)間，施蕾蕾基本每天都在路上。

12月已過(guò)中旬，2020年接近尾聲，投資人的工作卻沒(méi)有進(jìn)入尾聲?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的多位投資人，普遍狀態(tài)是“上半年電話會(huì)，下半年全國(guó)飛”。

他們中的大多數(shù)并不記得疫情緩解后第一次出差的日子，因?yàn)閷?duì)他們來(lái)說(shuō)，這一天并不值得紀(jì)念，無(wú)論是線上還是線下，研究市場(chǎng)、盡調(diào)看項(xiàng)目、匯報(bào)做決斷，投資人的工作周而復(fù)始。

但2020年依舊是特殊的一年，市場(chǎng)變了，下半年更忙，投資節(jié)奏更快，好項(xiàng)目不缺錢，估值更高。有的機(jī)構(gòu)甚至省掉盡調(diào)流程搶項(xiàng)目，投資似乎也進(jìn)入了拼手速的時(shí)代。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

項(xiàng)目估值水漲船高，手快者得

上半周開(kāi)項(xiàng)目會(huì)，下半周出差，周末整理材料，周一匯報(bào)，基本每天都滿滿當(dāng)當(dāng)。這是施蕾蕾下半年的工作狀態(tài)。

根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月15日，高瓴資本今年的投資數(shù)量是67家，投資金額近75億元；紅杉資本的投資數(shù)量為146家，投資金額76億元；君聯(lián)資本投資53家，投資金額26億元；國(guó)內(nèi)幾家頭部投資機(jī)構(gòu)的投資數(shù)據(jù)，都已經(jīng)超過(guò)去年全年。

高瓴資本歷年投資數(shù)量與金額。圖片來(lái)源：IT桔子網(wǎng)站截圖

君聯(lián)資本歷年投資數(shù)量與金額。圖片來(lái)源：IT桔子網(wǎng)站截圖

下半年，投資節(jié)奏明顯加快，除了對(duì)疫情所致積壓的反彈外，投資界的馬太效應(yīng)正愈演愈烈。

因?yàn)橐咔椋髽I(yè)發(fā)展承壓，李喆（化名）期待估值虛高的項(xiàng)目會(huì)有所回落，他在一家規(guī)模不大的早期投資機(jī)構(gòu)工作，主要看消費(fèi)項(xiàng)目。李喆告訴記者，疫情后，大部分項(xiàng)目的估值更高了。

他將其中的邏輯總結(jié)為：越是艱難的時(shí)候，越會(huì)促使資源向行業(yè)頭部企業(yè)集中。而這還會(huì)產(chǎn)生一系列的連鎖反應(yīng)。

多位投資人也有相似的邏輯：好企業(yè)恢復(fù)快，在快速調(diào)整后還能迎來(lái)快速增長(zhǎng)，為了搶占更多的市場(chǎng)，融資速度也會(huì)加快，有了錢、擴(kuò)大了市場(chǎng)后，營(yíng)收也快速增長(zhǎng)，估值便隨之升高。受益防控疫情的企業(yè)，更是如此。

朗然資本創(chuàng)始合伙人潘育新還補(bǔ)充道：“因?yàn)橐咔榈牟淮_定性，出海、企業(yè)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)等賽道遠(yuǎn)不如醫(yī)療、半導(dǎo)體、消費(fèi)賽道熱鬧，所有的錢都集中在一些賽道，這個(gè)賽道就變成了紅海，項(xiàng)目估值自然會(huì)水漲船高。”

“一些大機(jī)構(gòu)出手頻繁，給人一種項(xiàng)目估值有所降低的感覺(jué)，但這都是錯(cuò)覺(jué)。”李喆感嘆。華創(chuàng)資本消費(fèi)投資負(fù)責(zé)人余躍也舉了一個(gè)例子：在疫情期間，有一個(gè)項(xiàng)目快速發(fā)展，估值直接翻倍，超出了估值預(yù)期，他們最后只好無(wú)奈地放棄。

項(xiàng)目估值升高，但投資并沒(méi)有因此止步。同時(shí)，馬太效應(yīng)也適用于投資行業(yè)本身，頭部機(jī)構(gòu)更容易募到錢，手中的“彈藥”更充足，能給出更高的估值，加上品牌背書(shū)，談判的籌碼更多。而對(duì)于中小機(jī)構(gòu)而言，今年的投資壓力則是更大了。

“有些機(jī)構(gòu)在盡調(diào)時(shí)會(huì)放寬要求，可能沒(méi)有那么嚴(yán)格，甚至有些過(guò)程能省就省略了。”一家私募的副總裁張厚說(shuō)道。

讓李喆印象深刻的是，有一個(gè)項(xiàng)目他去年年底就開(kāi)始接觸，但由于疫情一直沒(méi)有跟創(chuàng)始人見(jiàn)面。最后，這家公司拿了當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)的投資。“好項(xiàng)目不缺錢，各個(gè)機(jī)構(gòu)肯定都接觸過(guò)了，就看誰(shuí)打錢快。”李喆說(shuō)道。

他還舉了一個(gè)例子：“還有個(gè)項(xiàng)目本來(lái)已經(jīng)接洽上，還在做市場(chǎng)調(diào)研，是非常隱蔽、小眾的細(xì)分領(lǐng)域頭部企業(yè)，我們都認(rèn)為除了自己不會(huì)有其他機(jī)構(gòu)關(guān)注了。但不久之后，創(chuàng)始人打來(lái)電話說(shuō)，某大機(jī)構(gòu)的錢已經(jīng)到賬了。”

今年火熱的醫(yī)療、半導(dǎo)體、芯片等領(lǐng)域搶項(xiàng)目者更甚，AI財(cái)經(jīng)社7月的文章中稱：“投資窗口期少了很多，已容不得我們精挑細(xì)選，你稍微投晚一點(diǎn)，它（芯片企業(yè)）就IPO了。”投資界的文章也寫(xiě)道：“一個(gè)產(chǎn)品還沒(méi)做出來(lái)的芯片公司，估值能達(dá)到10億。”凡此種種，讓投資人直呼瘋狂。

IPO大年，中后期項(xiàng)目引人青睞

李喆今年還有一個(gè)明顯的感受：“以前沒(méi)有上市想法的企業(yè)今年也考慮要上市了，有的是考慮到今年不上市以后可能很難，有的說(shuō)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都上市了，自己也要上市。”

有目共睹的是，今年創(chuàng)業(yè)板正式邁入注冊(cè)制時(shí)代，推動(dòng)了IPO進(jìn)程明顯加快。

根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年1~11月，共計(jì)490家中國(guó)企業(yè)在A股、港股、美股市場(chǎng)成功IPO。IPO數(shù)較2019年的373家上升31.37%，募資總額共計(jì)7490億元，IPO規(guī)模較2019年上升45.52%。

與之相伴的一個(gè)特性是，疫情增加了不確定性，相對(duì)于早期項(xiàng)目，中后期項(xiàng)目更容易上市，機(jī)構(gòu)也更容易賺到錢。潘育新今年最大的轉(zhuǎn)變，就是投資重點(diǎn)從早期項(xiàng)目變成了更加關(guān)注中后期項(xiàng)目。

疫情對(duì)各個(gè)行業(yè)都造成了很大影響，而少數(shù)行業(yè)作為疫情防治的受益者得到了快速發(fā)展的機(jī)會(huì)，可能一兩年就能達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)上市，潘育新說(shuō)道：“但利好的大環(huán)境可能未來(lái)就變化了，所以他們得抓住機(jī)會(huì)。資本都能看懂這個(gè)邏輯。”

但潘育新也知道，“對(duì)于成熟的中后期項(xiàng)目，投資只是錦上添花，相比起來(lái)，投資最佳的時(shí)間是在項(xiàng)目強(qiáng)大之前的雪中送炭。知名項(xiàng)目處于賣方市場(chǎng)，項(xiàng)目挑機(jī)構(gòu)，（項(xiàng)目）看不看得上你，還得看你能為他提供什么，還得是市場(chǎng)化機(jī)制無(wú)法提供的資源，才能和項(xiàng)目發(fā)生強(qiáng)關(guān)聯(lián)”。

而且，用李喆的話來(lái)說(shuō)，能否投進(jìn)中后期項(xiàng)目得各靠本事。在一家早期投資機(jī)構(gòu)任合伙人的易寒（化名）也直言，就算投進(jìn)了，中后期項(xiàng)目更貴了，最后也不一定能賺到錢。

“未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)更強(qiáng)。”在李喆看來(lái)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市更容易，不達(dá)標(biāo)的企業(yè)也會(huì)加速退出，套利更少，企業(yè)也能將更多的重心從市值管理回歸企業(yè)經(jīng)營(yíng)本質(zhì)，整體將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展。

12月14日，上交所和深交所均發(fā)布相關(guān)退市配套規(guī)則修訂公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知，意在優(yōu)化退市指標(biāo)、提升退市指標(biāo)針對(duì)性，簡(jiǎn)化退市流程，提高退市效率。

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2020年是轉(zhuǎn)折點(diǎn)

盡管投資市場(chǎng)熱火朝天，但投資人也有自己的自洽邏輯。“其實(shí)我們不怕錯(cuò)過(guò)，如果錯(cuò)過(guò)了我們就等下一輪，還怕上不了車嗎？即使上市了，也可以有業(yè)務(wù)上的合作，投資說(shuō)到底是認(rèn)知變現(xiàn)，我們不擔(dān)心變現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)。”弘章資本助理副總裁章子安說(shuō)。

當(dāng)然，除了上半年累積的工作量，讓施蕾蕾馬不停蹄的，并不是急于投出一個(gè)項(xiàng)目，更迫切的是了解市場(chǎng)最新的變化。“特別是在消費(fèi)領(lǐng)域，今年市場(chǎng)變化比較大，疫情對(duì)于某些細(xì)分行業(yè)明顯有催化，所以我們看到其實(shí)各個(gè)機(jī)構(gòu)都有加快速度看項(xiàng)目，有的真的投了，有的是在更新自己的認(rèn)知。”施蕾蕾說(shuō)道。

“2020年是轉(zhuǎn)折點(diǎn)。”易寒也說(shuō)道，除了市場(chǎng)和行業(yè)的變化，投資人本身也需要快速地自我更新。

對(duì)于投資人而言，他們沒(méi)有過(guò)多的時(shí)間回憶上半年。“投資是一項(xiàng)需要不斷面對(duì)和適應(yīng)變化的工作。”章子安說(shuō)。

翻著日歷，余躍才想起了疫情后自己第一次出差的日子——5月10日。那次是在進(jìn)行四次線上溝通后，余躍才前往深圳，與一家企業(yè)創(chuàng)始人面聊。“除了多了各種登記手續(xù)，也沒(méi)有什么不同。”余躍說(shuō)。

在章子安看來(lái)，疫情很大程度上提高了行業(yè)對(duì)線上交流這個(gè)新工具的接受度。“中國(guó)傳統(tǒng)的商業(yè)交流更喜歡面談，以前大家是反感線上交流的，疫情讓大家適應(yīng)了這種工具，實(shí)際線上也提升了交流效率。”章子安認(rèn)為，“相比于花上半天時(shí)間從上海飛北京，專門見(jiàn)個(gè)面就為了談一個(gè)小時(shí)的事情，整體效率還是比較低”。

但也有投資人認(rèn)為，線上交流的效率其實(shí)不高，但畢竟疫情不可抗，因此要思考如何優(yōu)化線上交流。“比如線上溝通需要轉(zhuǎn)變?yōu)槎嗑S度溝通，除了跟公司創(chuàng)始人、高管溝通，還需要做更多的市場(chǎng)調(diào)研，包括他們的客戶、上下游以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，進(jìn)行多維度比較。”這位投資人說(shuō)道。

在易寒看來(lái)，彌補(bǔ)線上溝通的不足，除了多維度研究外，在線上如何進(jìn)入深度交流狀態(tài)也是難點(diǎn)。易寒認(rèn)為：“這需要不斷調(diào)整提問(wèn)的方式，正面不好回答的問(wèn)題就得旁敲側(cè)擊，把問(wèn)題盡可能具體化、量化。比如了解業(yè)務(wù)方面，問(wèn)一問(wèn)跟客戶、服務(wù)商或者渠道商之間的溝通頻率等等，在線上也能準(zhǔn)確地了解到實(shí)際情況，其實(shí)很考驗(yàn)訪談和溝通技巧。”

上半年，如何在線上實(shí)現(xiàn)深度交流成了易寒的重要工作。

在自己熟悉的領(lǐng)域，進(jìn)行了解項(xiàng)目的前幾輪溝通中，易寒基本上都會(huì)選擇線上交流。用他的話來(lái)說(shuō)，了解真實(shí)情況并確定自己的認(rèn)知是否正確，在線上也能實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然，易寒也表示，目前純靠電話在線上完成整個(gè)投資流程的也沒(méi)有。

會(huì)擔(dān)心疫情反復(fù)嗎？“某種程度上，疫情已經(jīng)變成了確定性因素，不僅是習(xí)慣了線上辦公，并且未來(lái)在看項(xiàng)目時(shí)，我們也會(huì)把極端因素考慮進(jìn)去。”余躍說(shuō)。

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