每經(jīng)特約評論員 熊錦秋

7月1日新三板精選層打新正式開始，當日有艾融軟件、穎泰生物同時發(fā)行，7月2日同享科技、球冠電纜、佳先股份3家發(fā)行。雖然尚未實際發(fā)行，但按目前的發(fā)行規(guī)則來分析，可能很難做到公平。

制度缺陷的根源，是《新三板股票向不特定合格投資者公開發(fā)行與承銷管理細則（試行）》第十一條規(guī)定，網(wǎng)上投資者有效申購總量大于網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量時，根據(jù)網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量和有效申購總量的比例計算各投資者獲得配售股票的數(shù)量；其中不足100股的部分，匯總后按時間優(yōu)先原則向每個投資者依次配售100股，直至無剩余股票。

這個制度前半部分貌似沒有問題，關(guān)鍵是后半部分，“新股配售不足100股的部分、按時間優(yōu)先原則依次配售100股”。根據(jù)市場情況分析，新三板也可能延續(xù)新股不敗局面，截至6月19日，新三板合格投資者開戶數(shù)已達116萬戶，即使有二分之一參與公開發(fā)行申購、每人按最低100股申購，申購數(shù)量也有5000萬股，而在新三板掛牌的公司不少規(guī)模較小，公開發(fā)行量往往低于5000萬股。

由此就導致這樣一個結(jié)果，除非個別大戶以數(shù)千萬上億元申購、以多取勝，爭取獲得100股或更多配售之外，其他絕大多數(shù)投資者能配售到的股票不足100股，由此就只能適用該條后半部分規(guī)則，即按“時間優(yōu)先原則”依次配售100股，投資者申購早的，就可能獲配100股，申購晚的，一股也沒有。

舉個例子，艾融軟件本次擬公開發(fā)行880萬股，其中，初始戰(zhàn)略配售發(fā)行數(shù)量為176萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的20%；網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量為492.80萬股，占扣除初始戰(zhàn)略配售數(shù)量后發(fā)行數(shù)量的70%；網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量為211.2萬股，占扣除初始戰(zhàn)略配售數(shù)量后發(fā)行數(shù)量的30%，即便按網(wǎng)下向網(wǎng)上最大回撥量10%（即88萬股）計算，網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量也只有299.2萬股。如此小的發(fā)行量將導致多數(shù)投資者申購獲得配售股票的數(shù)量將小于100股，由此多數(shù)投資者要認購新股將主要適用“時間優(yōu)先原則”。

投資者為了成功申購新三板新股，有人開始關(guān)心是否能隔夜委托申購，也即在申購日的前一天晚上接受委托報單，到第二天9點15分系統(tǒng)一開放就能報單；多數(shù)券商表示并不支持隔夜掛單申購，不過有的表示未來或可接受隔夜掛單申購。可以想見，目前階段投資者將可能在券商打開委托系統(tǒng)當天早上盡早申購新三板新股，未來可隔夜申購的話就可能將這個申購時間段提前到前一天晚上，陷入極度無序搶先申購局面。

新三板新股申購主要拼投資者手快，或者券商通道的快捷程度，尤其可能要拼后者，這對普通投資者而言顯然是不公平的。新三板交易系統(tǒng)按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先原則成交，但新三板系統(tǒng)接受投資者申報的時間，并非投資者自己掛單的時間，而是券商將申報單向新三板系統(tǒng)報送的時間。券商在將投資者交易指令單報送新三板系統(tǒng)之前，需要對投資者申報單子進行處理(內(nèi)部排序)，從滬深A股情況來看，特殊投資者等使用的VIP通道往往擁有特權(quán)，即便普通投資者提前一晚掛單，也排在VIP通道的后面，或許VIP用戶僅申購100股也可能先讓他認購。

目前新三板公開發(fā)行新股制度的主體框架仍為全額預繳款制度，但有所變革，變革主要體現(xiàn)在“時間優(yōu)先原則”。這個變革，筆者認為并不好，要讓新三板新股公開發(fā)行更為公平，不妨基本復制以前全額預繳款的新股發(fā)行做法。

也就是說，投資者以自有資金每申購100股就給配一個號、同一筆申購連續(xù)配號，同時規(guī)定網(wǎng)上投資者申購上限為網(wǎng)上初始公開發(fā)行量的1%，然后根據(jù)網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量和有效申購總量來計算中簽比率，再搖號抽簽，由于投資者事先全額繳款，新股不存在棄購現(xiàn)象，投資者能否申購到新股，與申購時間的先后順序完全無關(guān)，只與申購的總資金量以及運氣有關(guān)，這可確保基本公平。

（作者為財經(jīng)時評人）