每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

從上市公司新發(fā)私募股權(quán)投資基金的效率來看，近期擬出資參與或發(fā)行產(chǎn)品的上市公司數(shù)量明顯增多，2020年前兩個交易日就有3家上市公司擬進行籌備。

不過，上市公司的商譽減值風險也在近期陸續(xù)暴露。據(jù)Wind統(tǒng)計，目前A股仍有2068家企業(yè)存有商譽。其中，1260家在去年中報期就披露計提減值準備，另有36家公司披露長期投資減值準備。

有分析指出，備案新規(guī)正式執(zhí)行前或加快存量股權(quán)投資的出清，但長期股權(quán)投資隱含的減值風險亦為公司利潤波動的干擾因素。

熱情高，資金足

雖然距離新的私募基金備案方案正式執(zhí)行還有近3個月的時間，但在新老劃斷的換擋期，存量股權(quán)投資資金正在加速上馬。僅從上市公司層面來看，已有3家公司在2020年頭兩個交易日內(nèi)就掛出投資預(yù)案。

對此，著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，新的私募備案管理辦法要到2020年4月1日正式落地，此時上市公司加大發(fā)行產(chǎn)品的速度意味著，市場依舊存在存量股權(quán)投資的出清需求。

每經(jīng)記者也發(fā)現(xiàn)，相比于備案新規(guī)出臺之前，當前上市公司參投或直接發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金的資金更為充裕，一改往日幾千萬的“小試牛刀”，眼下上膛的是過億規(guī)模的“子彈”。

據(jù)悉，恒潤股份、正邦科技、浙江東方是今年已公布布局股權(quán)投資基金進展的公司。除恒潤股份以自有資金出資3000萬元投資廣東冠潤股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）外，其余兩家出資額均破億元規(guī)模。

具體來看，正邦科技全資子公司江西正邦畜牧發(fā)展有限公司以不超過6.66億元的自有資金，參與設(shè)立廣東邦農(nóng)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），作為該基金的LP；浙江東方擬出資不超過2.7億元人民幣作為有限合伙人，參與設(shè)立杭州鴻富股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），該基金總規(guī)模擬不低于6億元，基金運營期為5年（其中投資期三年，退出期兩年）。

記者發(fā)現(xiàn)，目前基金規(guī)模較大的具有一定的產(chǎn)業(yè)基金性質(zhì)，即政府引導(dǎo)基金色彩——如杭州鴻富股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的投資結(jié)構(gòu)中，地方政府引導(dǎo)基金或旗下政府出資平臺擬出資15%，省政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金擬出資15%~20%，并將積極引入國有企業(yè)、母基金、相關(guān)行業(yè)上市公司及其他優(yōu)質(zhì)社會資本。該基金投資范圍也將圍繞“‘十三五’國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃”等進行布局。值得關(guān)注的是，相較于不少人民幣基金專做境內(nèi)上市退出，該基金特別包含境內(nèi)及境外IPO，預(yù)示著后期多元資本進駐的可能依然存在。

不過，對于產(chǎn)業(yè)資本對接實體經(jīng)濟的主角依然以投資機構(gòu)為主，上市公司作為可提供支持的資金一端，更多是在發(fā)揮產(chǎn)業(yè)配套的促進作用。有母基金投資人士此前在同記者交流時表示，定向投資的政策壓力會使得規(guī)模較大的基金募資承壓，一些帶有扶持專項投入的投資組合難以調(diào)動非對口民營資本積極性，而對于自身產(chǎn)業(yè)鏈互補有益的企業(yè)而言，類似的配套往往能夠一拍即合。

市場商譽減值壓力仍存

相比于個人LP及部分民營資本喜歡賺快錢，產(chǎn)業(yè)資本有著先天的長期投資屬性，這也決定了后者的募資主力需要以長期股權(quán)投資的眼光看待收益，而非簡單財務(wù)投資?？杉幢闳绱耍鲜泄镜纳套u減值壓力依然存在。

據(jù)Wind統(tǒng)計，截至2018年底，A股共有2068家上市公司存在商譽。其中，121家公司的商譽占凈資產(chǎn)的比值在50%以上，35家公司商譽占凈資產(chǎn)比值在80%以上。值得一提的是，紫光學(xué)大、長城動漫、*ST中安、華誼嘉信等18家公司商譽占凈資產(chǎn)比率超過100%，紫光學(xué)大更是達到2014.21%。

由于業(yè)績對賭失效而導(dǎo)致并購預(yù)期不佳，相關(guān)公司的市值也蒙受負面影響，而以三年期、五年期對接的股權(quán)投資基金又是促成相關(guān)初始交易的主要資金來源。因此，隨著并購對賭的集中到期，部分行業(yè)內(nèi)公司也面臨著投資項目業(yè)績不達標造成的商譽減值壓力。

據(jù)安信證券統(tǒng)計，考慮前三年累計所需達到業(yè)績對賭承諾總額，計算機行業(yè)在2018年業(yè)績對賭的負擔最嚴重，較2017年上漲14.13%，總共完成額為55.98億元。從行業(yè)整體趨勢來看，N+2年的并購業(yè)績對賭完成率較N+1年有所下降，2018年整體業(yè)績對賭完成率較2017年有一定下跌風險。而在前述Wind統(tǒng)計的商譽占比高企的上市公司中，前十中有三家來自計算機行業(yè)。

Wind統(tǒng)計顯示，截至2019年中報，A股上市公司已有1260家披露計提減值準備，即便不考慮短周期投資風險，對于長期股權(quán)投資的效果也不見得萬無一失；另有36家企業(yè)計提長期股權(quán)投資減值準備，而排名靠前的多為中國石化、中國人壽、招商證券等市值大、現(xiàn)金流相對充裕的頭部企業(yè)。

可見，公司流動性充裕在保障投資規(guī)模的同時，也隱含著短期和中期甚至長期的投資風險，回歸到估值的市場檢驗，如遇經(jīng)營或政策的改變，實際盈利效果依然會被市場證偽，使得投資收益大打折扣。

宋清輝表示，上市公司發(fā)行股權(quán)投資基金的用途主要是為了提升上市公司的融資便利，改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)等。“但是仍需要提防在年報披露期倉促突擊進行私募產(chǎn)品申報籌備的公司行為，預(yù)防業(yè)績變臉而導(dǎo)致的投資失利。”

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)