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招商證券年度策略會(huì)如期召開(kāi)，“A股魔咒”又應(yīng)驗(yàn)了嗎？

年末時(shí)節(jié)，各大券商都在陸續(xù)召開(kāi)年度策略會(huì)，對(duì)2020年度的宏觀經(jīng)濟(jì)、A股走勢(shì)進(jìn)行預(yù)判。13日，招商證券在北京舉辦了主題為“科技賦能，東方欲曉”的2020資本市場(chǎng)年會(huì)。

招商證券策略首席分析師張夏對(duì)明年A股走勢(shì)進(jìn)行預(yù)判，認(rèn)為2020年可能出現(xiàn)流動(dòng)性寬松、新增社融低迷的組合下的“資產(chǎn)荒”，2019年A股再一次迎來(lái)熊牛轉(zhuǎn)折，開(kāi)啟了新一輪七年周期，預(yù)判明年全年呈現(xiàn)類似“?”型走勢(shì)。

雖然大盤13日收跌，但是科技藍(lán)籌股則逆市大漲，而這也無(wú)形中呼應(yīng)了各位賣方研究策略分析師的觀點(diǎn)，多家券商年度策略對(duì)明年行業(yè)配置給的建議都是要聚焦科技板塊。

A股正開(kāi)啟新一輪七年周期

張夏在招商證券2020資本市場(chǎng)年會(huì)上分享了對(duì)明年A股走勢(shì)和大類資產(chǎn)配置的研究成果。

他認(rèn)為，A股存在三年半的運(yùn)行周期，每七年左右會(huì)迎來(lái)一次牛市，指數(shù)會(huì)創(chuàng)新高，而在指數(shù)突破前高密集成交區(qū)域后，會(huì)加速上行。前面密集成交區(qū)域的平均指數(shù)點(diǎn)位為WIND全A指數(shù)4900點(diǎn)左右，距離當(dāng)前價(jià)格水平20%的空間。張夏認(rèn)為，當(dāng)前仍處于2019—2025大周期的上行周期階段。

張夏還表示，每一輪大行情的起點(diǎn)均是估值1/PE，低到相對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)；或是股票投資回報(bào)率低于房地產(chǎn)（無(wú)杠桿）；這種情況下，股票資產(chǎn)相對(duì)債券和地產(chǎn)的吸引程度最高。前幾次出現(xiàn)類似的情況分別是1998年底、2005年中、2012年底，2019年開(kāi)始也符合這樣的條件。

此外，市場(chǎng)需要的條件是流動(dòng)性寬松，流動(dòng)性寬松后，會(huì)出現(xiàn)兩種模式，一是新增社融增速伴隨地產(chǎn)基建回升開(kāi)啟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，二是新增社融低迷下的“資產(chǎn)荒”，市場(chǎng)都可以上漲。他認(rèn)為，2020年更可能出現(xiàn)流動(dòng)性寬松、新增社融低迷的組合下的“資產(chǎn)荒”。

張夏的研究觀點(diǎn)顯示，2019年開(kāi)始，從各個(gè)證據(jù)綜合表明，A股開(kāi)啟了新一輪的七年周期，2020年市場(chǎng)在更加寬松的環(huán)境下的“資產(chǎn)荒”下有望繼續(xù)上漲，一旦漲幅超過(guò)20%會(huì)觸發(fā)居民自資金加速入市，市場(chǎng)將會(huì)加速上行，他們將這個(gè)規(guī)律稱之為“七年宿命牛”。

行業(yè)配置看好科技板塊

在行業(yè)配置層面，張夏推薦聚焦科技、券商、低估值地產(chǎn)建筑。“具體而言，明年利率有望進(jìn)一步下行，社融可能會(huì)保持低迷，這種環(huán)境下，流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的券商、穩(wěn)增長(zhǎng)的地產(chǎn)建筑、逆周期的醫(yī)藥有望有不錯(cuò)表現(xiàn)。從科技周期和政策周期的角度看，明年的市場(chǎng)風(fēng)格可能將回歸均衡或偏小盤風(fēng)格，疊加新技術(shù)進(jìn)步周期，并購(gòu)有望重新活躍，TMT板塊則有望表現(xiàn)較好。”

對(duì)科技板塊的看好，是大多策略分析師的一致觀點(diǎn)。

在日前舉辦的興業(yè)證券2020年度策略會(huì)上，興業(yè)證券研究院首席策略分析師王德倫在對(duì)明年可能取得超額收益的行業(yè)進(jìn)行預(yù)判時(shí)，也首推科技行業(yè)。他認(rèn)為，我們已經(jīng)處在一個(gè)科技創(chuàng)新大周期的起點(diǎn)，中期看好大創(chuàng)新尤其是硬科技領(lǐng)域，看好進(jìn)口替代和5G相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)分領(lǐng)域。

11月13日，中信建投證券研究所所長(zhǎng)武超則在《財(cái)經(jīng)》年會(huì)上也表達(dá)同樣的觀點(diǎn)，2019年是新一輪創(chuàng)新周期的起點(diǎn)，科技是今年、明年，甚至往后看非常確定的主線，成為A股向上很重要的板塊。”

中金公司在明年A股展望中表示，未來(lái)3-6個(gè)月建議關(guān)注三大主線，其中就有受益于5G及應(yīng)用周期深化、中國(guó)科技企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)兩條主線的科技相關(guān)行業(yè)。

此外，張夏提出了2020年5G新科技周期下的十大投資主題，包括5G帶來(lái)的新科技周期，華為將主導(dǎo)全球消費(fèi)電子，5G全產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)產(chǎn)替代率也將大幅提升等。

宏觀預(yù)判：明年中美進(jìn)一步加征關(guān)稅的可能性下降

在13日的資本市場(chǎng)年會(huì)上，招商證券宏觀研究主管、首席宏觀分析師謝亞軒對(duì)2020年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)進(jìn)行分析和預(yù)判。

他認(rèn)為，2020年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的核心焦點(diǎn)在于中美貿(mào)易摩擦的負(fù)面沖擊與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力和逆周期調(diào)節(jié)政策的正面影響對(duì)沖的結(jié)果。他對(duì)貿(mào)易摩擦負(fù)面沖擊的基準(zhǔn)判斷是中美雙方進(jìn)一步加征關(guān)稅的可能性下降，但2019年7、8兩月工業(yè)生產(chǎn)的突然失速是貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)全面影響的開(kāi)始，未來(lái)仍可能繼續(xù)“發(fā)酵”。2020年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力重點(diǎn)需評(píng)估兩點(diǎn)，分別是制造業(yè)投資回升和消費(fèi)企穩(wěn)回升的可能性和力度。

謝亞軒對(duì)2020年整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷是前低后穩(wěn)，上半年基建投資、房地產(chǎn)投資的改善將暫時(shí)緩和較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力。一旦經(jīng)濟(jì)下行壓力放緩，那么投資方面的逆周期調(diào)節(jié)力度就有可能下降，但下半年消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)將逐步上升，因此預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速在上半年反彈后保持相對(duì)穩(wěn)定的可能性較高。

宏觀政策方面，積極財(cái)政政策將擔(dān)任宏觀調(diào)控的主力，一方面通過(guò)減稅降費(fèi)對(duì)企業(yè)盈利和居民消費(fèi)提供助力，另一方面擴(kuò)大有效投資，既直接拉動(dòng)有效需求，又支持結(jié)構(gòu)調(diào)整。通脹方面，CPI預(yù)計(jì)全年均值3.1%。PPI將在工業(yè)品庫(kù)存見(jiàn)底和逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力的作用下從零下回歸到零上。

展望2020年，謝亞軒認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦不會(huì)進(jìn)一步惡化，中美之間在貨幣政策、財(cái)政政策和匯率政策等方面加強(qiáng)協(xié)調(diào)，美元指數(shù)將出現(xiàn)10%左右較明顯的回落，中外利差維持在高位吸引國(guó)際資本流入，改善外匯市場(chǎng)供求狀況。預(yù)計(jì)2020年人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間為（6.25，7.19），但人民幣匯率將由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，回到7以內(nèi)的可能性更大。

券商中國(guó) 張婷婷 王蕊

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