每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜何劍嶺    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

6月21日晚間，中信證券、國(guó)泰君安、海通證券、華泰證券四家券商同時(shí)發(fā)布公告稱(chēng)，收到央行關(guān)于本公司短期融資券最高待償還余額有關(guān)事項(xiàng)的通知，核準(zhǔn)余額上限分別為469億元、508億元、397億元、300億元，合計(jì)1674億元。

券商發(fā)行短融意愿與兩融余額高低呈正相關(guān)

四家券商在公告中的表述基本一致。中信證券和國(guó)泰君安表示，公司將按照《證券公司短期融資券管理辦法》和《關(guān)于證券公司短期融資券管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》等規(guī)定對(duì)短期融資券余額進(jìn)行管理，待償還短期融資券余額將不違反關(guān)于余額上限的相關(guān)規(guī)定；海通和華泰則表示，在此范圍，本公司可自主確定每期短期融資券的發(fā)行規(guī)模。

相比過(guò)去，四家券商的短融發(fā)行上限都有不同幅度提高。如2017年12月央行核準(zhǔn)的中信證券余額上限為159億元，現(xiàn)在是469億元，增加了310億元；而華泰證券3月時(shí)公告該上限為216億元，目前上升至300億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱資料顯示，短期融資券（Commercial Paper，簡(jiǎn)稱(chēng)“CP”）指企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行（即由國(guó)內(nèi)各金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)不向社會(huì)發(fā)行）和交易并約定在一年期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。短融和次級(jí)債，都是券商在進(jìn)行日常經(jīng)營(yíng)時(shí)的常規(guī)融資手段。

近年來(lái)，由于券商大規(guī)模開(kāi)展融資融券、約定式購(gòu)回等資金密集型業(yè)務(wù)，對(duì)流動(dòng)性的渴求大幅提高，牛市期間尤為如此。而權(quán)益類(lèi)融資工具雖無(wú)還本付息壓力，但周期相對(duì)較長(zhǎng)，因此短融作為一個(gè)靈活、快捷的融資工具備受券商青睞。

不過(guò)，券商發(fā)行短融的規(guī)模亦與市場(chǎng)情況高度正相關(guān)，畢竟短融需要支付利息。市場(chǎng)走牛時(shí)，融資余額、約定式購(gòu)回等業(yè)務(wù)金額都快速上升，券商發(fā)行短融的意愿較強(qiáng)；反之熊市時(shí)，融資余額維持低位，券商利用債務(wù)工具補(bǔ)充流動(dòng)性的意愿也相對(duì)較弱。

東方財(cái)富Choice金融終端顯示，2015年6月18日，滬深兩市融資余額創(chuàng)下2.226萬(wàn)億元的歷史高位，而與此同時(shí)，多家券商2015年末應(yīng)付短期融資款余額也明顯增加。

如上圖。廣發(fā)證券2015年二季度末應(yīng)付短期融資款余額高達(dá)522億元；中國(guó)銀河和招商證券均超過(guò)400億元。而今年一季度末，廣發(fā)的應(yīng)付短期融資款賬面金額為193.97億元，中國(guó)銀河下降至61.25億元，招商證券也只剩下244.75億元。

圖片來(lái)源：東方財(cái)富Choice金融終端

相對(duì)應(yīng)的，今年一季度末，滬深兩市融資余額為9132億元，較2015年的歷史高點(diǎn)下降約60%。

流動(dòng)性充裕 目前發(fā)行短融成本較低

另外值得一提的是，券商發(fā)行短期融資券的時(shí)機(jī)，有時(shí)候也與市場(chǎng)流動(dòng)性有關(guān)。流動(dòng)性充足時(shí)，shibor較低，券商發(fā)行短期融資券的財(cái)務(wù)成本較低。而如果流動(dòng)性相對(duì)緊縮，往往資金成本攀升，券商發(fā)行短期融資券的意愿也會(huì)受到影響。

圖片來(lái)源：中信證券2018年年報(bào)

上圖是中信證券2018年年報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表附注中的應(yīng)付短期融資款一項(xiàng)。由此可以看出，不同時(shí)期發(fā)行短期融資券，票面利率差異巨大。如2018年3月發(fā)行三個(gè)月期“18中信CP003”時(shí)，票面利率高達(dá)4.60%。但同樣是三個(gè)月期短融，2018年12月7日發(fā)行、今年3月8日到期的“18中信CP011”，其票面利率為3.15%。如果同樣是發(fā)行100億元，這兩者之間的財(cái)務(wù)成本相差近4000萬(wàn)元。

從目前情況來(lái)看，市場(chǎng)間流動(dòng)性寬裕，資金成本維持較低水平。根據(jù)公告，2019年6月10日，中信證券發(fā)行了2019年第六期短融，期限為88天，發(fā)行總額為20億元，其票面利率進(jìn)一步下降至3.07%，與3月相比又有小幅下降。

當(dāng)然，流動(dòng)性寬裕不是市場(chǎng)走牛的唯一條件，但卻是重要條件。并非券商有了錢(qián)，客戶就會(huì)一定去融資融券、去進(jìn)行股票質(zhì)押，但如果沒(méi)錢(qián)，那就是“巧婦難為無(wú)米之炊”。

目前已經(jīng)接近年中的重要時(shí)間窗口。在近一周之前，海通證券姜超團(tuán)隊(duì)在最新報(bào)告中稱(chēng)，央行增加3000億元再貼現(xiàn)和常備借貸便利的額度，市場(chǎng)流動(dòng)性已明顯改善，6月的季末考核有望平穩(wěn)度過(guò)。

總之，經(jīng)過(guò)了年初的大漲、春末夏初的回調(diào)，流動(dòng)性寬裕的市場(chǎng)再次迎來(lái)了相對(duì)較好的資金環(huán)境，而央行提高四家頭部券商短融上限，只是其中的一個(gè)方面。俗話說(shuō)“五窮六絕七翻身”，在即將到來(lái)的七月，市場(chǎng)是否真能迎來(lái)新一輪上漲的起點(diǎn)？所有投資者都在翹首以待。