6月19日，華興源創(chuàng)率先披露上市發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告。當(dāng)天，公司網(wǎng)下發(fā)行路演推介正式啟動(dòng)。作為科創(chuàng)板首家詢價(jià)的企業(yè)，華興源創(chuàng)的“價(jià)碼”備受關(guān)注。從市場(chǎng)反饋來(lái)看，雖然部分業(yè)務(wù)涉及半導(dǎo)體行業(yè)，目前華興源創(chuàng)的定位仍然是制造檢測(cè)設(shè)備的“高端裝備制造”公司，所對(duì)標(biāo)的A股標(biāo)的是同屬該行業(yè)的精測(cè)電子。

有機(jī)構(gòu)測(cè)算，公司當(dāng)前估值約為102.98億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)為25.68元/股，建議詢價(jià)區(qū)間為23.35-28.01元/股。結(jié)合公司業(yè)績(jī)指標(biāo)計(jì)算，發(fā)行市盈率約為42.38倍。

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

丨定位高端裝備制造

根據(jù)《華興源創(chuàng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告》，2019年6月19日-21日（T-6日至T-4日）發(fā)行人將進(jìn)行管理層網(wǎng)下現(xiàn)場(chǎng)路演推介；初步詢價(jià)時(shí)間為6月21日-6月24日（T-4日至T-3日）的9:30-15:00；6月25日（T-2日）確定發(fā)行價(jià)格；6月26日（T-1日）網(wǎng)上路演；6月27日（T日）為發(fā)行申購(gòu)日，確定是否啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制及網(wǎng)上網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量，網(wǎng)上申購(gòu)配號(hào)；7月3日（T+4日）刊登《發(fā)行結(jié)果公告》、《招股說(shuō)明書(shū)》。

華興源創(chuàng)此次擬募資10.09億元，用于平板顯示生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、半導(dǎo)體事業(yè)部建設(shè)項(xiàng)目并補(bǔ)充流動(dòng)資金。

其中，平板顯示生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目是公司基于多年來(lái)深耕平板顯示檢測(cè)設(shè)備行業(yè)的技術(shù)積累、研發(fā)優(yōu)勢(shì)、客戶資源和對(duì)消費(fèi)電子行業(yè)未來(lái)需求增長(zhǎng)的預(yù)期，對(duì)目前公司現(xiàn)有產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)充；半導(dǎo)體事業(yè)部建設(shè)項(xiàng)目是公司基于國(guó)內(nèi)集成電路發(fā)展趨勢(shì)和自身多年研發(fā)投入，新建半導(dǎo)體生產(chǎn)基地以擴(kuò)大測(cè)試設(shè)備在集成電路領(lǐng)域的應(yīng)用，進(jìn)一步提升公司的業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利水平。

值得注意的是，雖然公司業(yè)務(wù)發(fā)展中屢次提到半導(dǎo)體相關(guān)內(nèi)容，但是從招股書(shū)等披露的內(nèi)容上來(lái)看，公司行業(yè)定位平板顯示檢測(cè)行業(yè)及集成電路測(cè)試設(shè)備行業(yè)，半導(dǎo)體等只是公司檢測(cè)設(shè)備應(yīng)用的領(lǐng)域之一，也是公司描述的未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)。

從市場(chǎng)反饋來(lái)看，雖然部分業(yè)務(wù)涉及半導(dǎo)體行業(yè)，目前華興源創(chuàng)的行業(yè)定位仍然是“高端裝備制造”企業(yè)，所對(duì)標(biāo)的A股標(biāo)的是同屬該行業(yè)的精測(cè)電子。

“很多科創(chuàng)企業(yè)都是處于交叉領(lǐng)域，市場(chǎng)會(huì)對(duì)于一些企業(yè)的行業(yè)定位產(chǎn)生歧義，但是從華興源創(chuàng)招股書(shū)披露的內(nèi)容來(lái)看，公司屬于高端裝備制造行業(yè)的定位比較清晰。”有券商研究人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

丨發(fā)行市盈率或達(dá)42倍

對(duì)于此次華興源創(chuàng)發(fā)行估值定價(jià)，華鑫證券研發(fā)部分析師楊靖磊告訴中國(guó)證券報(bào)記者，考慮到公司已具備較為穩(wěn)定的業(yè)務(wù)，客戶結(jié)構(gòu)較為優(yōu)質(zhì)，每年能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，同時(shí)在A股市場(chǎng)能夠找到與公司業(yè)務(wù)相似的可比公司，因此使用PE相對(duì)估值法與DCF絕對(duì)估值法結(jié)合的方法對(duì)公司進(jìn)行估值。

“采用相對(duì)估值PE(市盈率)法和絕對(duì)估值DCF(折現(xiàn)現(xiàn)金流)法，分別對(duì)公司估值進(jìn)行了分析測(cè)算，并根據(jù)公司具體情況，采用相對(duì)估值與絕對(duì)估值的平均來(lái)對(duì)公司進(jìn)行估值。采用PE法預(yù)測(cè)公司估值為105.6億元，采用DCF法預(yù)測(cè)公司估值為100.4億元。在對(duì)兩種估值方法進(jìn)行平均后，最終得出公司當(dāng)前估值約為102.98億元。”楊靖磊表示，假設(shè)公司本次發(fā)行新股數(shù)量為4010萬(wàn)股，公司發(fā)行后總股本為40100萬(wàn)股，根據(jù)公司預(yù)測(cè)市值，得出公司對(duì)應(yīng)股價(jià)為25.68元/股，建議詢價(jià)區(qū)間為23.35-28.01元/股。

根據(jù)《華興源創(chuàng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股意向書(shū)》(下稱“招股意向書(shū)”)，公司2018年度歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)2.43億元，疊加上述公司估值102.98億元，記者據(jù)此測(cè)算，公司發(fā)行市盈率約為42.38倍。

華東某券商機(jī)械行業(yè)分析師告訴記者，與同行業(yè)可比A股上市公司精測(cè)電子對(duì)比看，40倍左右的市盈率屬于合理估值水平。后面還需要進(jìn)一步了解公司情況，以判斷公司成長(zhǎng)性如何，業(yè)績(jī)預(yù)期情況，確定在現(xiàn)有PE估值基礎(chǔ)上，再給予多少溢價(jià)空間。希望公司發(fā)行中多舉辦一些投資者交流活動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，截至6月19日收盤，精測(cè)電子市盈率(TTM)為34.12倍。

丨估值定價(jià)仍將博弈

目前，有部分投資者認(rèn)為首批科創(chuàng)板企業(yè)質(zhì)地較佳，上市初期市場(chǎng)會(huì)給予較高的估值，因而詢價(jià)階段的估值定價(jià)會(huì)相對(duì)較高。

對(duì)此，楊靖磊表示，科創(chuàng)板的相關(guān)制度設(shè)計(jì)與估值體系較A股存在諸多差異。例如投資者門檻較高和相關(guān)交易限制，疊加戰(zhàn)略投資者有限售期及券商跟投等制衡機(jī)制，均會(huì)造成科創(chuàng)板股票上市后在流動(dòng)性、資金參與力度等方面與主板存在差異。因此，在詢價(jià)階段，科創(chuàng)板企業(yè)定價(jià)不應(yīng)明顯高于可比主板上市公司，而是應(yīng)回歸于公司基本面所反映的內(nèi)在價(jià)值。

“對(duì)于科創(chuàng)板企業(yè)后續(xù)估值，其本質(zhì)還是尋找能夠真正反映企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，如現(xiàn)金流或潛在盈利能力。對(duì)于后續(xù)科創(chuàng)板企業(yè)估值的定價(jià)，投資者應(yīng)始終以企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的核心能力為依據(jù)，客觀合理進(jìn)行價(jià)值判斷，理性評(píng)估企業(yè)價(jià)值。”楊靖磊說(shuō)。

上述華東某券商分析師表示，在保薦跟投等機(jī)制約束下，科創(chuàng)板新股發(fā)行整體定價(jià)預(yù)計(jì)不會(huì)有特別明顯的溢價(jià)。

從華興源創(chuàng)本身來(lái)看，其估值定價(jià)也存在一定的不確定性。比如，華興源創(chuàng)存在客戶集中度高、來(lái)自單一客戶收入占比較高的問(wèn)題，這對(duì)于未來(lái)公司業(yè)績(jī)的持續(xù)和穩(wěn)定增長(zhǎng)會(huì)造成影響。

此外，在公司業(yè)務(wù)技術(shù)方面，公司所從事的面板檢測(cè)領(lǐng)域技術(shù)更新迭代快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，是否能夠始終保持技術(shù)的適用性和先進(jìn)性是判斷未來(lái)公司成長(zhǎng)性的關(guān)鍵。同時(shí)，公司新涉及的集成電路檢測(cè)領(lǐng)域盡管市場(chǎng)空間巨大，但公司目前并未形成穩(wěn)定營(yíng)收，因此對(duì)于公司未來(lái)在該領(lǐng)域增長(zhǎng)空間的判斷也存在一定難度。

文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

記者：陳健 徐金忠

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