每經(jīng)記者 王嘉琦 張弩    每經(jīng)編輯 孫志成    

玩過掃雷游戲嗎？

最簡單的版本是這樣的：

最難的版本是這樣的：

最近幾天的A股，就像是玩高難度的掃雷游戲。

1月28日，23家公司預(yù)計虧損88億元～101億元；

1月29日，62家公司預(yù)計虧損403億元～480億元；

1月30日，233家公司預(yù)計虧損1926億元～2249億元；

1月31日，2018年業(yè)績預(yù)告的最后一天，虧損還在繼續(xù)……

這是過去幾天，A股公司預(yù)計2018年年度虧損的金額。其規(guī)模之大，場面之熱鬧，使得沉悶多時的A股竟然成了微博上的熱門話題。

確實，不管你炒不炒股，平時看不看財經(jīng)新聞，光看這些預(yù)計虧損的數(shù)字，就夠吐槽了。有的公司去年還在盈利，今年就變成了虧幾十億；有的公司，總市值才44億，結(jié)果虧損就達到了78億；有的公司前段時間還說2018年凈利潤是正的，轉(zhuǎn)眼就說變成了“巨負”。

天雷滾滾

現(xiàn)在，為了幫大家掃雷，每經(jīng)小編（微信號：nbdnews）對預(yù)計虧損公司做了統(tǒng)計。截至今天（1月31日）早上，A股公司預(yù)告凈利潤虧損合計金額達2816億元~3305億元。

一共有99家公司預(yù)計虧損超過10億元，涉及投資者近700萬人。按預(yù)期凈利潤區(qū)間的下限計算，若將虧損額分攤到每個股東頭上，天山生物平均每人虧損近18萬元，是這99家公司中最高；人均虧損一兩萬的公司不在少數(shù)。

畫餅充饑

今天爆的雷，是過去畫的餅。

過去幾年，投資風(fēng)口很多，稍不留神，有人就“飛”了起來，自己只能感嘆“被同齡人拋棄了”。上市公司也是如此，四處投資，大舉并購，增加固定資產(chǎn)、建大型項目，以期做大做強，或是擴展版圖。當年的信誓旦旦如今變成了陣陣雷聲。

就說昨晚最大的那顆“雷”——市值44億、預(yù)虧78億的天神娛樂。這家公司的實際控制人名叫朱曄，他的“成名之舉”就是在2015年斥資234萬美元拍下了與巴菲特共進午餐的機會。席間，朱曄對巴菲特說：“我做實業(yè)還行，炒股不行。”巴菲特則回應(yīng)說：“我也不會炒股。”

朱曄與巴菲特（圖片來源：視覺中國）

當年，天神娛樂借殼上市才一年，就開始大舉并購了一大批游戲公司，還進軍影視行業(yè)。

但朱曄顯然沒有領(lǐng)悟到巴菲特的名言：我們關(guān)心的是尋找那些我們可以跨越的一英尺障礙，而不是去擁能飛越七英尺的能力。

結(jié)果，這些子公司成了天神娛樂的“雷”：各子公司2018年度經(jīng)營業(yè)績均有不同程度的下降，公司預(yù)計計提商譽減值準備約為49億元。

游戲、娛樂、影視行業(yè)有個特點，就是周期短。子公司持續(xù)推出爆款產(chǎn)品的能力就成了問題。比如，去年預(yù)虧損33億元的華錄百納。

2014年，華錄百納以25億元收購了綜藝節(jié)目制作團隊廣東藍火。這家廣東藍火曾出品過《跨界歌王》這樣的爆款綜藝，還運作過《快樂大本營》《天天向上》《非誠勿擾》《最強大腦》等多個欄目的內(nèi)容營銷項目，成為華錄百納的業(yè)績支柱。但到了2018年，廣東藍火的節(jié)目招商困難，不僅拖累了華錄百納的業(yè)績，而且為了償還債務(wù)，廣東藍火以總共410萬的低價出售了兩家子公司，這就給華錄百納造成了15.8億的虧損。此外還擬計提商譽減值準備3.5億元左右。

其他行業(yè)也是如此，比如，大洋電機在2015年以35億的超高價收購上海電驅(qū)動，看中的是新能源汽車這塊餅，大洋電機認為上海電驅(qū)動起步早，研發(fā)設(shè)計、產(chǎn)品制造和集成能力強。可到了2018年，上海電驅(qū)動業(yè)績出現(xiàn)虧損。由此，大洋電機準備對其進行20.00億元～21.50億元的商譽減值計提。

為了把餅畫得足夠大，有的企業(yè)把觸角伸向了國外，比如人福醫(yī)藥。這家公司從1997年上市之后的20年來從未虧損過。2016年，它以5.29億美元收購了美國公司Epic Pharma。當時的藍圖很美好，因為Pharma公司生產(chǎn)的藥劑可以用于治療膽結(jié)石、疼痛、暈動癥、高血壓等多種常見病癥，需求量不用說，還能擴張海外市場。孰能想到，到了2018年，Pharma公司業(yè)績卻突然大變臉，在2018年上半年凈利潤同比下滑九成以上。如今，人福醫(yī)藥公司合計計提了約30億元的減值損失，相當于當初掏出的30多億元的真金白銀一下子化為灰燼。

總之，不管什么行業(yè)，當初一擲千金時，都是各種戰(zhàn)略、各種布局、充滿信心，非?？春?，投資者也紛紛參與?？陕涞媒裉爝@番局面時，面對投資者的吐槽，公司也只能送上一句“給投資者帶來的不便致以誠摯的歉意”。

洗澡卸妝

上面的這些案例都有一個共同特點，就是收購過來的子公司拖累了業(yè)績。但為什么會現(xiàn)在集中爆發(fā)呢？

2015年是并購重組的高峰年。當時A股處于牛市，上市公司熱衷于花大價錢進行并購，既可以提升規(guī)模，有時候還能炒作一波概念。上市公司為獲取標的公司未來盈利而支付的溢價，就形成了商譽。

為了標榜高額溢價并購決策的正確性，被收購的公司往往會和上市公司簽訂業(yè)績對賭協(xié)議。

如果標的公司業(yè)績達到預(yù)期，商譽就只是賬面數(shù)字，而如果達不到預(yù)期，報告期末就需對商譽進行減值測試，減值金額將遠大于標的公司盈利不及預(yù)期的部分。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2015年的商譽較2014年增加了96.28%。這也為現(xiàn)在A股爆雷的主要原因。因為，對賭協(xié)議一般都是簽三年。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

在這一背景下，另一些公司則是乘機“洗澡”，反映在業(yè)績預(yù)期上，則是“變臉”。

典型的就是制冷設(shè)備生產(chǎn)商盾安環(huán)境。2018年三季度時，這家公司預(yù)計盈利6460萬元~9228萬元，可后來又修正了預(yù)期，變成了虧損19.5億元至22.5億元。

ST冠福曾預(yù)計2018年度凈利為4億~5億元，同比增長41.57%~76.96%。而業(yè)績修正后，公司預(yù)計凈利虧損23億元至虧損28億元。

*ST尤夫此前預(yù)計2018年凈利為0至3275萬元，而修正業(yè)績預(yù)計為虧損17億元-18.6億元。

勤上股份此前預(yù)計2018年凈利5052萬元至9262萬元，修正后的業(yè)績預(yù)計2018年度虧損12億元-15億元。

……

一些公司主動“洗澡”也是因為政策的壓力。

2018年11月，證監(jiān)會發(fā)布了《會計監(jiān)管風(fēng)險提示第8號——商譽減值》，明確要求企業(yè)定期或及時進行商譽減值測試，至少每年年度終進行減值測試。

今年1月，財政部會計準則委員會專家提議，商譽計提由減值改成逐年攤銷，這一“政策預(yù)期”導(dǎo)致很多公司在2018年業(yè)績中集中計提。要是上市公司連續(xù)三年凈利潤無法覆蓋商譽攤銷，將會導(dǎo)致連續(xù)三年虧損退市。

所以，當一部分公司按以前辦法，進行商譽計提減值的時候，另一部分公司不惜主動“卸妝”。當然，這樣做還有個好處，一家公司“爆雷”，則會成為被針對焦點；一群公司“爆雷”，自己就可以隱藏其中。不得不說，這些上市公司的財技精湛。

當然，最不幸的還是天神娛樂，因為#天神娛樂預(yù)虧近80億#的話題，居然上了微博熱搜第二。很難想象網(wǎng)友們竟然對“商譽減值”這樣枯燥乏味財務(wù)報表問題如此感興趣（或許這也是一次難得的學(xué)習(xí)機會）。

新陳代謝

當大家都在商譽減值，都在比慘的時候，有的公司卻不想涉這趟渾水。比如，科大訊飛就對“市場傳言公司進行了十幾億的大規(guī)模商譽計提”進行了辟謠：公司商譽未出現(xiàn)減值跡象。

在這種環(huán)境下，敢于高喊“經(jīng)營業(yè)績符合預(yù)期”，真得有梁靜茹般的勇氣才行。

“萬雷齊放”確實不好看，投資者也悲觀起來。公司趕在同一時間進行商譽計提及大額資產(chǎn)減值，的確有業(yè)績“大洗澡”之嫌，多家公司也收到了交易所問詢：是否存在通過減值對當期財務(wù)報表進行不當盈余管理的情形？

但如何在別人恐懼時保持清醒，需要獨到的眼光。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

其實，在一番熱鬧之中，市場并沒有被打亂，其中一些“爆雷股”股價反而出現(xiàn)了反彈。

一些分析師看來，一次性的商譽減值計提之后，上市公司可以輕裝上陣，為企業(yè)以后的盈利提供條件。

光大證券提到，2019年開始，公司有望逐步擺脫商譽減值的包袱。理由有三點：

第一，2016年嚴監(jiān)管令并購重組降溫，2019年起，并購資產(chǎn)組業(yè)績承諾規(guī)模已經(jīng)比2017~2018年大幅回落。

第二，2016年后，并購資產(chǎn)組估值溢價率也有所下降，業(yè)績承諾虛高的問題得到緩解。

第三，從上市公司角度考慮，一次性計提商譽減值，可以為后續(xù)業(yè)績反轉(zhuǎn)打下基礎(chǔ)，一次性高規(guī)模計提的動力強于連續(xù)計提。

（以上內(nèi)容不構(gòu)成投資建議。據(jù)此入市，風(fēng)險自擔。投資有風(fēng)險，入市需謹慎。）