每經(jīng)記者 聶虹    每經(jīng)編輯 葉峰    

今年是公募基金誕生二十周年，指數(shù)基金的發(fā)展也走過了接近十六年時(shí)間，在主動(dòng)權(quán)益基金和貨幣基金的大發(fā)展之后，指數(shù)基金也逐漸煥發(fā)魅力。指數(shù)基金，尤其是ETF在今年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2018年被視為是被動(dòng)投資的發(fā)展大年。

在由騰訊理財(cái)通、騰訊金融科技智庫(kù)主辦的首屆“全球指數(shù)基金論壇”上，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)黨委委員、副會(huì)長(zhǎng)鐘蓉薩在主題演講中提到，當(dāng)前市場(chǎng)上涌現(xiàn)的新的投資機(jī)會(huì)很多都指向了指數(shù)化投資，同時(shí)市場(chǎng)上很多人從美國(guó)的被動(dòng)性產(chǎn)品發(fā)展趨勢(shì)中看到了指數(shù)基金的發(fā)展前景，認(rèn)為指數(shù)基金和ETF能成為下一個(gè)發(fā)展階段中的增長(zhǎng)點(diǎn)，結(jié)合基金行業(yè)發(fā)展和協(xié)會(huì)工作，她圍繞我國(guó)指數(shù)基金的發(fā)展分享了幾點(diǎn)感受。

主動(dòng)投資和被動(dòng)投資并非對(duì)立關(guān)系

在鐘蓉薩看來，主動(dòng)型產(chǎn)品和被動(dòng)型產(chǎn)品確實(shí)存在明顯的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但雙方并非是完全對(duì)立的。主動(dòng)投資和被動(dòng)投資是從不同的角度看待市場(chǎng)，在市場(chǎng)中承擔(dān)不同的角色，是資產(chǎn)管理行業(yè)專業(yè)化分工的體現(xiàn)，既無明顯優(yōu)劣之分，也無法相互替代。在基金的發(fā)展歷程中，主動(dòng)投資已經(jīng)唱了二十年主角，如果被動(dòng)投資能在接下來迎頭趕上，那也是由于其自身特點(diǎn)適合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)環(huán)境，絕不意味著主動(dòng)投資的落幕，近兩年，越來越多的指數(shù)基金產(chǎn)品融合了主動(dòng)投資，說明主動(dòng)投資的作用仍未被忽視。將來主動(dòng)投資和被動(dòng)投資究竟會(huì)以怎樣的形式相互競(jìng)爭(zhēng)且相互依存，還需在實(shí)踐中不斷摸索和探討。

被動(dòng)投資應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持被動(dòng)跟蹤為原則

被動(dòng)投資通常是復(fù)制指數(shù)的投資組合構(gòu)成，通過最小化組合收益率與指數(shù)收益率之間的跟蹤誤差，實(shí)現(xiàn)對(duì)指數(shù)的模擬。

鐘蓉薩認(rèn)為，被動(dòng)投資的立足之本在于對(duì)指數(shù)的模擬能力，即被動(dòng)管理能力。Smart Beta型的指數(shù)基金近年來發(fā)展迅速，確實(shí)滿足了一部分或一類機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)前階段的需求。盡管Smart Beta產(chǎn)品中加入了主動(dòng)投資，但其投資基礎(chǔ)仍是被動(dòng)管理能力。當(dāng)被動(dòng)型產(chǎn)品作為具有規(guī)避特定風(fēng)險(xiǎn)等特定功能的大類資產(chǎn)配置工具時(shí)，如果過度關(guān)注于賺取超額收益的能力，忽略了作為投資基礎(chǔ)的被動(dòng)管理能力，無異于舍本求末。基金公司的指數(shù)型產(chǎn)品應(yīng)在夯實(shí)被動(dòng)化管理能力的基礎(chǔ)上求創(chuàng)新、求發(fā)展，方是指數(shù)基金發(fā)展的長(zhǎng)久之計(jì)。

把資金配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去

中國(guó)市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)客觀現(xiàn)實(shí)是以散戶為主導(dǎo)，缺少資產(chǎn)配置類的機(jī)構(gòu)投資者。2016年底，持有公募基金份額的有效賬戶為26,954.59萬戶，其中個(gè)人有效賬戶為26,946.09萬戶，數(shù)量占比99.97%。

鐘蓉薩表示，指數(shù)基金作為重要的大類資產(chǎn)配置工具，市場(chǎng)上缺乏與之相匹配的有資產(chǎn)配置需求的機(jī)構(gòu)投資者。Smart Beta產(chǎn)品的出現(xiàn)是順應(yīng)當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的發(fā)展結(jié)果，也是一種滿足部分投資者需求的發(fā)展方式。但作為重要的大類資產(chǎn)配置工具，指數(shù)基金要想大展拳腳還需要持續(xù)推動(dòng)投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

她認(rèn)為，從前基金公司關(guān)注的重點(diǎn)在具體的投資標(biāo)的上，如股票投資、債券投資，大類資產(chǎn)配置則需要結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)控制全盤考量整個(gè)資產(chǎn)的配置情況，可能在短期內(nèi)優(yōu)勢(shì)不明顯，反而會(huì)成為劣勢(shì)。但她相信隨著養(yǎng)老目標(biāo)基金和FOF的發(fā)展，會(huì)有更多的長(zhǎng)期配置型資金進(jìn)入市場(chǎng)。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)拿到更多長(zhǎng)期資金，考核周期也會(huì)隨之拉長(zhǎng)，投資行為自然會(huì)朝向更長(zhǎng)久的利益，真正把資金配置到應(yīng)當(dāng)配置的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，這是未來努力的方向。其次，基金公司指數(shù)部門的工作還部分圍繞人工主觀判斷、手動(dòng)跟蹤調(diào)整指數(shù)，其中與交易場(chǎng)所相關(guān)制度不完善有關(guān)。例如，交易所應(yīng)完善股票停牌機(jī)制，盡量避免上市公司不必要的長(zhǎng)期停牌，以保證必要的流動(dòng)性，避免指數(shù)的失真及基金管理人無法跟蹤指數(shù)交易成分股的情形，維護(hù)正常的市場(chǎng)秩序。她表示，將會(huì)呼吁完善交易制度，持續(xù)推動(dòng)上述基礎(chǔ)設(shè)施的完善工作。

完善業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相關(guān)自律規(guī)則

對(duì)于基金投資者而言，合適的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)可以準(zhǔn)確反映基金的投資方向和投資風(fēng)格，是投資者做出投資決策的重要參考。對(duì)于基金管理人而言，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)決定了投資范圍和投資目標(biāo)，如果管理費(fèi)與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相掛鉤，那么業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)還將直接決定最終的管理費(fèi)收入。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，如果以某一指數(shù)為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的資產(chǎn)管理規(guī)模較大，那么該指數(shù)的變動(dòng)將引發(fā)系統(tǒng)性的資金流變動(dòng)，進(jìn)而對(duì)相關(guān)資產(chǎn)產(chǎn)生系統(tǒng)性的影響。

鐘蓉薩表示，目前基金行業(yè)的指數(shù)等業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)設(shè)置沒有統(tǒng)一的規(guī)范性要求?；饦I(yè)協(xié)會(huì)托管與運(yùn)營(yíng)專業(yè)委員會(huì)已就基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)展開研究，擬規(guī)范業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的設(shè)置、選擇和定期評(píng)估的基本要求，及基金業(yè)績(jī)與比較基準(zhǔn)的偏離度監(jiān)控體系及校準(zhǔn)措施等方面，自下而上探索各投資標(biāo)的的公允價(jià)值、比較基準(zhǔn)規(guī)則和基金評(píng)價(jià)體系，持續(xù)完善《中國(guó)基金估值標(biāo)準(zhǔn)》，盡快出臺(tái)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相關(guān)自律規(guī)則。

最后，她希望未來指數(shù)基金能夠不斷發(fā)力，發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化作為大類資產(chǎn)配置工具的作用，提高為機(jī)構(gòu)投資者提供服務(wù)的能力，將資金長(zhǎng)期留在市場(chǎng)上，為中國(guó)基金行業(yè)，為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出更大貢獻(xiàn)。