每經(jīng)記者 陳晨    每經(jīng)編輯 杜宇    

在電商平臺輪番轟炸式宣傳之下，今年消費者曾經(jīng)期待的“雙11”已圓滿結(jié)束，各大電商戰(zhàn)果十分顯著，天貓、京東、蘇寧成交金額合計超4000億元，再創(chuàng)新高。

交易數(shù)據(jù)攀升的背后，當(dāng)然是金融科技日新月異的發(fā)展，當(dāng)你能愉快地“剁手”的時候，花唄、白條就幫了大忙，比如今年“雙11”期間，白條累計提額達(dá)800億元，人均提額為3126元。

然而，你想過嗎，我們使用花唄的錢從哪里來呢？這些錢當(dāng)然是由螞蟻金服的全資子公司重慶市螞蟻商城小額貸款有限責(zé)任公司墊付的，而商城小貸的資金來源包括銀行貸款、自有資金以及ABS。

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，德邦證券目前正在準(zhǔn)備著手發(fā)行針對今年“雙11”產(chǎn)生的花唄資產(chǎn)的ABS。

2017年，花唄等消費金融ABS十分火爆，一年內(nèi)發(fā)行規(guī)模增長了3倍有余，融資近5000億元。而2018年發(fā)行規(guī)模卻陡降，其背后經(jīng)歷了怎樣的歷程？

●去年行情井噴后“急剎車”

“針對這次‘雙11’，我們會單獨發(fā)兩個月期限產(chǎn)品?！币晃唤咏掳钭C券的人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。

正如往年，今年德邦證券仍然會致力于“雙11”的花唄資產(chǎn)。

CNABS數(shù)據(jù)顯示，2016年11月21日，德邦花唄購物節(jié)第一期消費貸款資產(chǎn)支持專項計劃成立，發(fā)行金額達(dá)40億元。2017年11月16日，德邦花唄購物節(jié)2017第一期消費授信融資資產(chǎn)支持專項計劃，發(fā)行金額30億元。

“通俗地講，就是在你‘雙11’‘剁手’之后，螞蟻花唄和京東白條將借款給你得到的債權(quán)包裝成產(chǎn)品項目，在交易所公開發(fā)行?！庇袠I(yè)內(nèi)人士分析稱。

2017年，以花唄為首的消費金融ABS出現(xiàn)井噴。按照融360大數(shù)據(jù)研究院分類，2016年之前，常見的消費金融ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是信用卡分期和個人消費貸款。之后，得益于非持牌機構(gòu)的大力參與，涌現(xiàn)出以小額貸款、應(yīng)收賬款、保理融資和信托受益權(quán)等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的各類消費金融ABS。

《每日經(jīng)濟新聞》記者僅以信用卡分期、個人消費貸款和小額貸款這三大類型為基礎(chǔ)資產(chǎn)，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2017年它們的消費金融ABS發(fā)行數(shù)量高達(dá)208單，發(fā)行規(guī)模為4984.51億元，較2016年增長了356%。值得注意的是，其中個人消費貸款A(yù)BS有163單，規(guī)模達(dá)3432.03億元，占總體的近七成。

一位券商資管人士分析稱：“在巨大的融資需求下，發(fā)行方有大量需求，而資金方也買賬，這應(yīng)該是2017年消費金融ABS發(fā)行出現(xiàn)井噴的重要原因之一?！?/p>

不過，這一火爆現(xiàn)象并未持續(xù)多久，2017年底消費金融ABS遭遇“急剎車”，一度有相關(guān)項目停滯甚至終止，直到2018年1月底才有所恢復(fù)。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，今年以來，消費金融ABS共發(fā)行89單，發(fā)行規(guī)模為2343.46億元，發(fā)行數(shù)量和規(guī)模都不及去年的一半。

●今年下半年以來行業(yè)趨暖

CNABS數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年上半年僅發(fā)行了36單消費金融ABS，發(fā)行規(guī)模僅為849.63億元，相比去年上半年下滑了近40%。

“去年底，現(xiàn)金貸新規(guī)出臺，具有無場景依托、無指定用途、無客戶群體限定和無抵押‘四無’屬性的現(xiàn)金貸無法作為底層資產(chǎn)發(fā)行ABS。另外，網(wǎng)絡(luò)小貸放貸杠桿率要表內(nèi)、表外合并計算，使得小貸公司通過ABS出表，放大杠桿的企圖落空。”蘇寧金融研究院高級研究員陳嘉寧向《每日經(jīng)濟新聞》記者說道。

“除此之外，去年業(yè)務(wù)規(guī)模高速增長引發(fā)的壞賬逐步暴露，各個消費金融機構(gòu)在今年上半年主動收緊了風(fēng)控政策，降低業(yè)務(wù)規(guī)模。因此，今年上半年消費金融業(yè)務(wù)規(guī)模大減，故消費金融ABS規(guī)模大減。”陳嘉寧補充道。

不過，消費金融ABS遭遇“急剎車”的現(xiàn)象已開始陸續(xù)好轉(zhuǎn)。今年下半年以來，發(fā)行了53單消費金融ABS，規(guī)模合計1493.83億元。11月9日，上交所披露，“東方借唄第1~10期消費貸款資產(chǎn)支持專項計劃”和“東方花唄第1~10期授信付款資產(chǎn)支持專項計劃”已經(jīng)受理，擬發(fā)行金額均為80億元。

“一方面，經(jīng)過上半年的收緊和調(diào)整，下半年消費金融業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)；另一方面，下半年的‘618’、‘818’和‘雙11’等購物節(jié)扎堆，消費需求更加旺盛，也會進(jìn)一步刺激消費金融業(yè)務(wù)以及消費金融ABS的增長?！标惣螌幗忉尩馈?/p>

不過，在他看來，今年下半年，消費金融業(yè)務(wù)規(guī)模雖然有所增加，但預(yù)計達(dá)不到2017年火爆的狀態(tài)。

此外，青岸投資管理有限公司董事總經(jīng)理徐夢哲認(rèn)為，接下來消費金融ABS的發(fā)行規(guī)模將更趨于合理，與國家相關(guān)金融監(jiān)管政策更加緊密契合。

●目前尚無產(chǎn)品現(xiàn)兌付違約

“從ABS各資產(chǎn)類型的月度償付規(guī)模來看，2018年下半年，個人消費貸款為最大償付規(guī)模的資產(chǎn)類型。此外，2018年下半年，ABS市場將迎來兌付高峰期，市場需警惕資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的違約風(fēng)險。”和逸金融人士分析道。

《每日經(jīng)濟新聞》記者也看到，東方金誠和中央結(jié)算公司聯(lián)合發(fā)布的2018年前三季度資產(chǎn)證券化研究報告顯示，消費金融ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)違約率大多高于RMBS，但受益于較好的超額利差保護和較短的風(fēng)險暴露時長，信用風(fēng)險總體上仍然較低。

截至2018年9月末，銀行間存續(xù)的消費金融ABS產(chǎn)品累計違約率處于0.22%~2.43%。其中，商業(yè)銀行信用卡分期資產(chǎn)違約率最低，現(xiàn)金分期資產(chǎn)違約率最高。

交易所市場內(nèi)，2018年1~9月，除螞蟻金服、京東金融外，百度、唯品會、小米、攜程、去哪兒相繼試水消費金融ABS。相比商業(yè)銀行和消費金融公司，上述機構(gòu)為基于互聯(lián)網(wǎng)消費金融行業(yè)新興機構(gòu)，其客戶定位和大數(shù)據(jù)風(fēng)控能力為基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的決定因素。交易所內(nèi)發(fā)行的消費金融ABS資產(chǎn)信用質(zhì)量易呈較高的分化程度，但通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計，優(yōu)先檔均得到較好的信用支持。

以花唄為例，2018年末，賬單分期資產(chǎn)逾期率為3.23%、不良率為2.35%；交易分期資產(chǎn)逾期率為1.21%、不良率為0.84%。

“違約的說法應(yīng)該從兩個角度去理解，包括消費金融ABS對投資人的兌付違約和基礎(chǔ)資產(chǎn)信貸逾期和不良，由于目前監(jiān)管較嚴(yán)，ABS發(fā)行的機構(gòu)和規(guī)模有限，且一般都有相關(guān)機構(gòu)（擔(dān)保公司／保險公司／發(fā)行機構(gòu)）進(jìn)行兜底，目前披露出來的消費金融ABS，暫時還沒有出現(xiàn)對投資人的兌付違約?！标惣螌幭颉睹咳战?jīng)濟新聞》記者說。

同樣，徐夢哲也表示，已發(fā)行的消費金融類ABS產(chǎn)品大多來自互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭，總體而言資產(chǎn)質(zhì)量較好、底層較為分散，目前無消費金融產(chǎn)品本身的違約發(fā)生。

●ABS資產(chǎn)相對更簡單透明

“目前，消費金融ABS 最大的風(fēng)險是信用風(fēng)險，即消費金融借款人欠錢不還的風(fēng)險?！痹陉惣螌幙磥?，這方面主要依靠消費金融機構(gòu)的反欺詐及風(fēng)控策略，保證消費交易的真實性，保證借款人確實具有還款的能力和意愿，以及出現(xiàn)逾期和不良后，有相應(yīng)的催收能力。另外，在ABS產(chǎn)品設(shè)計方面，也可以通過引入投資者分級機制、資產(chǎn)折價、引入外部兜底機構(gòu)等方式為產(chǎn)品提供增信。

“但是，如果出現(xiàn)違約，管理人通常會采取兩種動作，首先是對逾期的資產(chǎn)開展催收，對于無法催回的不良資產(chǎn)，就要協(xié)調(diào)兜底方對不良債權(quán)進(jìn)行回購。另外，管理人還要定期發(fā)布管理報告，對資產(chǎn)運營情況進(jìn)行披露?！标惣螌幗榻B道。

整體來看，今年消費金融ABS不如去年火爆。不過，徐夢哲認(rèn)為，消費金融類ABS仍具有投資價值。

徐夢哲表示，由于消費金融類ABS風(fēng)險來源于居民部門的信用風(fēng)險。零售類信貸資產(chǎn)普遍都是個人債權(quán)資產(chǎn)，投資者承擔(dān)信用風(fēng)險并獲取收益的最終目標(biāo)從企業(yè)部門延伸到了居民部門，信貸資產(chǎn)的信用風(fēng)險來源異于傳統(tǒng)信用投資品，此類資產(chǎn)投資風(fēng)險的連續(xù)性和可測性顯著更優(yōu)。從分散風(fēng)險和根據(jù)環(huán)境調(diào)整風(fēng)險暴露配置比例的角度，消費金融類ABS仍然是傳統(tǒng)信用投資策略在當(dāng)前時點良好的拓展和補充。

此外，陳嘉寧也認(rèn)為，消費金融資產(chǎn)一旦進(jìn)入ABS資產(chǎn)池，就與發(fā)行方完全隔離，由專業(yè)第三方機構(gòu)提供服務(wù)（包括：資產(chǎn)管理公司提供管理服務(wù)；評級機構(gòu)提供評級；律師事務(wù)所和會計師事務(wù)所提供專業(yè)支持），同時，管理人還要定期發(fā)布管理報告，對資產(chǎn)運營情況進(jìn)行披露。相對于直接投資相對應(yīng)消費金融機構(gòu)的債券，ABS資產(chǎn)更加簡單和透明，實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，風(fēng)險更低，更具投資價值。