每經(jīng)記者｜劉海軍    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者｜李一瑋    每經(jīng)編輯｜何劍嶺    

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中英雙方經(jīng)過近3年時(shí)間的協(xié)商與準(zhǔn)備，滬倫通的腳步越來越近了！8月31日，證監(jiān)會(huì)關(guān)于就《上海證券交易所和倫敦證券交易所市場(chǎng)互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定（試行）》（以下簡稱為《業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》）公開征求意見。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，經(jīng)過前段時(shí)間對(duì)創(chuàng)新企業(yè)CDR的討論，投資者對(duì)DR（也就是存托憑證）已經(jīng)有了初步認(rèn)識(shí)。此次滬倫通《業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》中同樣涉及CDR，制度安排和運(yùn)行規(guī)則頗具看點(diǎn)。

作為我國資本市場(chǎng)國際化的又一重要事件，《業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》對(duì)滬倫通業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行了詳細(xì)闡述，共有三十條，主要分為以下五個(gè)方面：一是明確滬倫通中國存托憑證（CDR）發(fā)行審核制度；二是明確CDR跨境轉(zhuǎn)換制度安排；三是明確CDR持續(xù)監(jiān)管要求；四是明確境內(nèi)上市公司境外發(fā)行GDR的監(jiān)管安排；五是強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，明確法律責(zé)任。

存托憑證這一形式在上世紀(jì)二十年代就被推出了，早已成為國際市場(chǎng)重要的證券投資品種。國盛證券的研報(bào)認(rèn)為：“滬倫通的推出對(duì)A股的整體影響是短空長多的”。

滬倫通制度有新看點(diǎn)

經(jīng)過對(duì)滬深港通數(shù)年的實(shí)踐，境內(nèi)投資者對(duì)投資境外市場(chǎng)積累了一定經(jīng)驗(yàn)。但是與滬深港通直接在雙方市場(chǎng)上直接買賣股票不同，滬倫通則是通過DR的制度安排進(jìn)行交易，具體來說分為“東向”和“西向”交易，“東向”是指?jìng)惤凰鲜泄驹谏辖凰鶔炫浦袊嫱袘{證（下稱CDR），“西向”是上交所的上市公司在倫交所掛牌全球存托憑證（下稱GDR），通過存托憑證與基礎(chǔ)證券之間的跨境轉(zhuǎn)換機(jī)制，實(shí)現(xiàn)兩地市場(chǎng)的互聯(lián)互通。

由于存托憑證和基礎(chǔ)證券之間可以相互轉(zhuǎn)換，為了保護(hù)各方合法權(quán)益，《業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》對(duì)多個(gè)方面做了詳細(xì)規(guī)定：（1）只有機(jī)構(gòu)投資者以及符合條件的個(gè)人投資者可投資CDR；（2）在滬倫通業(yè)務(wù)中發(fā)行CDR，應(yīng)當(dāng)由境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人向中國證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)，中國證監(jiān)會(huì)通過上海證券交易所受理境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人報(bào)送的申請(qǐng)文件；（3）境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照中國企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或者經(jīng)財(cái)政部認(rèn)可的其他會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制財(cái)務(wù)報(bào)表；（4）CDR存續(xù)期內(nèi)的數(shù)量不得超過中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的上限，因境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人送股、股份分拆或者合并等行為導(dǎo)致對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)股票增加或者減少的，數(shù)量上限相應(yīng)調(diào)整；（5）境內(nèi)上市公司以其新增股票為基礎(chǔ)證券發(fā)行境外存托憑證的，發(fā)行價(jià)格按比例換算后原則上應(yīng)不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日基礎(chǔ)股票收盤價(jià)均價(jià)的90%；（6）境內(nèi)上市公司首次公開發(fā)行的境外存托憑證自上市之日起 6個(gè)月內(nèi)不得兌回。境內(nèi)上市公司控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購的境外存托憑證自上市之日起36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，《業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》中還有一個(gè)重要看點(diǎn)：可否通過DR在異地市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。按規(guī)定，倫交所上市公司暫不可在我國境內(nèi)市場(chǎng)通過新增股份發(fā)行CDR的方式直接融資，即CDR只能對(duì)應(yīng)存量股票；而上交所上市公司可在英國市場(chǎng)通過GDR進(jìn)行直接融資，即GDR對(duì)應(yīng)的是存量股票或者新增股份。這點(diǎn)也與創(chuàng)新企業(yè)CDR是新發(fā)行股票直接融資不同，可以避免對(duì)A股市場(chǎng)資金量的吸取。

火山君還注意到，上交所在投教專欄中寫道：“中國企業(yè)自上世紀(jì)90年代就開始參與境外DR市場(chǎng)了，比如，1993年，上海石化即以發(fā)行ADR的方式登錄美國紐約證券交易所。阿里巴巴、百度、京東、網(wǎng)易等中概股也是通過發(fā)行ADR實(shí)現(xiàn)在美國上市”。

除了上述規(guī)定之外，《業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》對(duì)滬倫通業(yè)務(wù)中CDR的存托和跨境轉(zhuǎn)換、持續(xù)監(jiān)管和跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理要求及相應(yīng)的法律責(zé)任等規(guī)定都進(jìn)行了詳細(xì)闡述。

對(duì)A股的整體影響長期偏多

上世紀(jì)二十年代，DR這一證券品種就已被創(chuàng)造出來了。近年，包括印度、巴西以及我國臺(tái)灣、香港等國家和地區(qū)也紛紛建立了DR制度?；ㄆ煦y行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2017年，亞太地區(qū)DR的交易額為1.6萬億美元，占到全球交易額的48%。

DR已經(jīng)成為證券市場(chǎng)的重要投資產(chǎn)品，我國探索資本市場(chǎng)國際化的步伐也從未停歇，此時(shí)就《業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》公開向社會(huì)征求意見，市場(chǎng)普遍認(rèn)為滬倫通會(huì)在年底前正式開通。雖說在倫交所上市的公司并不能通過CDR發(fā)行新股可以很大程度上減少對(duì)A股的沖擊，但是滬倫通對(duì)A股市場(chǎng)的影響仍是投資者普遍關(guān)心的問題。

國盛證券的研報(bào)認(rèn)為：“就客觀角度而言，滬倫通的推出實(shí)質(zhì)就是兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)建立了互通機(jī)制，本身而言是中性的。其具體影響要取決于兩個(gè)市場(chǎng)的上市公司質(zhì)量及管理制度的成熟度。就這一方面而言，顯然A股市場(chǎng)尚有不足。但從長遠(yuǎn)來看，會(huì)促使我們建立健全監(jiān)管體制、市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，提高上市公司質(zhì)量。所以，對(duì)A股的整體影響長期偏多的”。

財(cái)通證券的研報(bào)表示：“總的來說，滬倫通將在初期采取小規(guī)模試點(diǎn)的方式，隨著業(yè)務(wù)的順利進(jìn)行，再逐步地?cái)U(kuò)大試點(diǎn)規(guī)模。因此，CDR對(duì)于A股短期的流動(dòng)性沖擊有限，而GDR則在一定程度上利好市值規(guī)模較大的藍(lán)籌股”。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，滬倫通除了或?qū)Y本市場(chǎng)帶來些許變化之外，也為金融機(jī)構(gòu)新業(yè)務(wù)指明了方向?！稑I(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》中寫道：“跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是具有證券自營業(yè)務(wù)資格和一定國際業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)、內(nèi)部控制健全有效的境內(nèi)證券公司。證券公司從事跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)，需按照上海證券交易所的規(guī)定進(jìn)行備案”。

也就是說，券商為滬倫通業(yè)務(wù)提供做市服務(wù)的市場(chǎng)非常廣闊。同時(shí)，券商在海外業(yè)務(wù)的深耕也為給滬倫通做市提供了先發(fā)優(yōu)勢(shì)?；鹕骄ㄎ⑿殴娞?hào)：huoshan5188）了解到，招商證券2015年就在英國成立了子公司；廣發(fā)證券擁有廣發(fā)金融交易（英國）有限公司和廣發(fā)國際資產(chǎn)管理（英國）有限公司兩家子公司；海通證券2017年的年報(bào)表示，美國和英國業(yè)務(wù)的后續(xù)整合已經(jīng)啟動(dòng)；中信證券的中信里昂證券以中國香港特別行政區(qū)為總部，在亞洲、澳洲、歐洲和美國的20個(gè)城市營運(yùn)。