每經(jīng)記者 吳澤鵬    每經(jīng)編輯 胥帥    

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2015年的資本市場(chǎng)，民營(yíng)體檢行業(yè)發(fā)生了兩件大事，這甚至改變了整個(gè)行業(yè)格局。

一是美年大健康啟動(dòng)A股借殼上市程序，二是愛康國(guó)賓決定私有化。美年大健康后來(lái)成功借殼，并購(gòu)慈銘體檢，逐步走到今天成為行業(yè)龍頭；愛康國(guó)賓扛著“中國(guó)體檢第一股”的大旗，在私有化的路上一走就是三年。至于瑞慈醫(yī)療，最終成功在香港聯(lián)交所上市。它們的股票簡(jiǎn)稱及代碼分別是美年健康（002044，SZ）、愛康國(guó)賓(NASDAQ：KANG)、瑞慈醫(yī)療（01526，HK）。

至此，三家行業(yè)龍頭分別雄踞一方，國(guó)內(nèi)體檢行業(yè)形成三足鼎立之勢(shì)。之后，三家公司在行業(yè)內(nèi)大舉兼并收購(gòu)，但同時(shí)也為公司以后發(fā)展埋下了隱患。

目前來(lái)看，美年健康其超過700億元的市值、超過60億元的年度營(yíng)收，領(lǐng)先了愛康國(guó)賓及瑞慈醫(yī)療不止一個(gè)段位，但其巨大體量身上，也背負(fù)了40億元商譽(yù)的沉重包袱；瑞慈醫(yī)療的收購(gòu)結(jié)果則是資產(chǎn)負(fù)債率的高居不下；遠(yuǎn)征大洋彼岸的愛康國(guó)賓，一直偏居江東。

體檢連鎖機(jī)構(gòu)的資本之路

2003年的“非典”之后，體檢行業(yè)迎來(lái)了風(fēng)口，從這一年開始，越來(lái)越多人意識(shí)到體檢的重要性，也讓很多資本看到了體檢行業(yè)的機(jī)會(huì)。

最早出發(fā)的慈銘體檢曾是一枝獨(dú)秀，也最早沖擊資本市場(chǎng)。2012年開始，慈銘體檢嘗試A股獨(dú)立IPO并獲得批文。

在慈銘體檢謀劃IPO之時(shí)，美年健康則在籌謀著兼并。2011年11月，分布在上海、北京等8家城市共擁有13家體檢中心的美年健康（當(dāng)時(shí)仍名為美年產(chǎn)業(yè)），與在沈陽(yáng)、哈爾濱等14座城市共有18家體檢中心的沈陽(yáng)大健康合并，后正式更名為美年大健康。

不過，慈銘體檢的獨(dú)立IPO未能完成“臨門一腳”，在2014年1月宣布暫緩。

與此同時(shí)，慈銘體檢IPO折戟3個(gè)月后，愛康國(guó)賓正式在美國(guó)納斯達(dá)克掛牌；再過3個(gè)月，瑞慈醫(yī)療成立，后來(lái)選擇在港股上市。

慈銘體檢、愛康國(guó)賓及美年大健康是最開始的“三足鼎立”。2015年8月，美年健康借殼江蘇三友上市,同時(shí)也通過交易安排鎖定了慈銘體檢的控制權(quán)，并最終將后者納入麾下。

在美年健康借殼上市的同時(shí)，遠(yuǎn)征太平洋東海岸的愛康國(guó)賓，也有了“還鄉(xiāng)”之意，2015年8月，愛康國(guó)賓決定推進(jìn)私有化，謀求回歸A股，彼時(shí)距離其登陸納斯達(dá)克僅有18個(gè)月。

需留意并購(gòu)“后遺癥”

在收購(gòu)慈銘體檢后，美年健康確立了體檢連鎖機(jī)構(gòu)“一哥”之位。

其2017年年報(bào)披露，截至2017年底，公司覆蓋32個(gè)省市自治區(qū)、215個(gè)核心城市，現(xiàn)已布局400余家體檢中心。

行業(yè)第二的愛康國(guó)賓，截至2018年3月底則擁有110家體檢中心；瑞慈醫(yī)療在其2017年年報(bào)中則披露，目前共擁有44家體檢中心，其中30家投入運(yùn)營(yíng)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者整理發(fā)現(xiàn)，自上市前，美年健康便通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，先收購(gòu)深圳瑞格爾等小型體檢機(jī)構(gòu)，迅速進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。

借殼上市后，美年健康更是借助資本市場(chǎng)力量，完成了多筆收購(gòu)。

其中包括收購(gòu)亳州市匯暢健優(yōu)醫(yī)療服務(wù)有限公司等14家公司、收購(gòu)德陽(yáng)美年大健康體檢醫(yī)院有限公司等5家公司、收購(gòu)美因健康科技（北京）有限公司、上海大象醫(yī)學(xué)科技有限公司部分股權(quán)等。

美年健康相關(guān)人士對(duì)記者稱，目前，公司旗下?lián)碛?ldquo;美年大健康”、“慈銘”、“美兆”、“奧亞”四大品牌，定位各有不同，其中“美年大健康”和“慈銘體檢”定位于服務(wù)大眾健康體檢的專業(yè)連鎖品牌。

美年健康也借此實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)大增長(zhǎng)，對(duì)比可見，上市前3年（2012年~2014年），美年健康營(yíng)收分別為6.3億元、9.78億元、14.3億元，凈利潤(rùn)分別為8017.85萬(wàn)元、4524.59萬(wàn)元、1.46億元；上市后3年（2015年~2017年）年度營(yíng)業(yè)收入分別為21.01億元、43.14億元、62.33億元，凈利潤(rùn)分別為2.6億元、4.52億元、6.14億元。

與此同時(shí)，美年健康的商譽(yù)也水漲船高。記者注意到，截至2017年年底，該公司商譽(yù)40.46億元，占總資產(chǎn)的比例為32.42%；這一數(shù)據(jù)在2016年年報(bào)中披露時(shí)僅為7.1億元。

美年健康在2017年年報(bào)中披露，其中因收購(gòu)慈銘體檢產(chǎn)生的商譽(yù)為29.66億元。

至于瑞慈醫(yī)療，其2014年~2017年?duì)I業(yè)收入則分別是5.98億元、8.03億元、9.35億元以及10.9億元。

值得一提的是，瑞慈醫(yī)療背上了負(fù)債的包袱。其2017年度報(bào)告披露的數(shù)據(jù)顯示，按照合約未貼現(xiàn)款項(xiàng)計(jì)算，于2017年12月31日的金融負(fù)債為人民幣9.28億元（2016年：人民幣4.95億元），瑞慈醫(yī)療稱，2017年增加流動(dòng)負(fù)債以滿足對(duì)新體檢中心和?？漆t(yī)院的建設(shè)投入的需要。

此外，記者統(tǒng)計(jì)還發(fā)現(xiàn)，在瑞慈醫(yī)療高達(dá)10.42億元的流動(dòng)負(fù)債中，一年內(nèi)到期借貸為5.79億元。此外，還有3.77億元的貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)；而其流動(dòng)資產(chǎn)中，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為5.96億元，存貨、受限制現(xiàn)金類易于變現(xiàn)的流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)約2.4億元。