每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 肖鴻月    

如果說(shuō)2016年是中國(guó)母基金元年，那么2017年則可以視為母基金發(fā)展駛?cè)肟燔嚨赖囊荒?。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2017全年，國(guó)內(nèi)的母基金機(jī)構(gòu)不論數(shù)量還是規(guī)模，都呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。

伴隨母基金高速增長(zhǎng)而來(lái)的則是市場(chǎng)和政策的變化。尤其是不斷出臺(tái)的監(jiān)管新政，對(duì)母基金的募、投、管、退等各環(huán)節(jié)都帶來(lái)了挑戰(zhàn)，敦促國(guó)內(nèi)相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。雖然監(jiān)管不斷加碼，但對(duì)母基金來(lái)說(shuō)，也不失為一個(gè)發(fā)展良機(jī)。正如多家機(jī)構(gòu)在接受采訪時(shí)不約而同告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的，“在新的監(jiān)管環(huán)境下，應(yīng)該更加積極地做母基金。”

那么，母基金目前到底處于怎樣的監(jiān)管新格局之中？

透過(guò)一系列的相關(guān)指導(dǎo)政策，我們似乎可以一窺監(jiān)管的核心思路——針對(duì)資管四大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，即監(jiān)管套利、多層嵌套、剛性兌付和資金池操作，進(jìn)行逐一擊破。具體表現(xiàn)在：統(tǒng)一資管標(biāo)準(zhǔn)，消除監(jiān)管套利；整頓銀行表外和影子銀行體系，去杠桿、去通道及去鏈條；打破剛性兌付，推動(dòng)凈值化轉(zhuǎn)型；規(guī)范資金池運(yùn)作，推動(dòng)“三單獨(dú)”管理；引導(dǎo)資管機(jī)構(gòu)回歸主動(dòng)管理；規(guī)范股權(quán)管理等。

隨著母基金在國(guó)內(nèi)興起，并逐漸開(kāi)始體現(xiàn)直接融資優(yōu)勢(shì)、解決資源配置時(shí)，其價(jià)值也被更多的機(jī)構(gòu)投資者所認(rèn)可。直接融資能最大可能地吸收社會(huì)資本、但并非是去掉中間環(huán)節(jié)，而是降低了資金成本，放大了收益率。

如果按照募集主體劃分，母基金的資金來(lái)源主要為以下四類：政府資金、國(guó)有資本；金融機(jī)構(gòu)資金；民營(yíng)企業(yè)資金；個(gè)人投資和家族財(cái)富。值得注意的是，當(dāng)銀行資金不能依照過(guò)去模式進(jìn)入到母基金，母基金如何吸引真正意義的儲(chǔ)蓄賬戶資金、真正募集到社會(huì)資本，既是對(duì)母基金的挑戰(zhàn)，更是機(jī)會(huì)。

而更重要的是，母基金投資私募股權(quán)基金，是與我國(guó)經(jīng)濟(jì)脫虛向?qū)嵔Y(jié)合最為密切的。近年來(lái)，在國(guó)家清晰有效的政策引導(dǎo)之下，供給側(cè)改革效果顯著，實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，“熱錢退燒”，“金融脫媒”，直接融資渠道開(kāi)始發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，母基金也隨之進(jìn)入快速發(fā)展周期。相對(duì)于間接融資而言，直接融資擁有更長(zhǎng)的回報(bào)周期、更好的容錯(cuò)機(jī)制、更多的投后賦能，是扶持創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性投資的最佳渠道，也更貼合當(dāng)前以技術(shù)驅(qū)動(dòng)為核心，以國(guó)家戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為導(dǎo)向的市場(chǎng)需求。

因此，母基金聚合大量社會(huì)資金，而私募股權(quán)基金正是投向?qū)嶓w企業(yè)，母基金儼然成為資本支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要一環(huán)。投資是一件積跬步以至千里的工作，技術(shù)的積淀、行業(yè)的塑造、環(huán)境的優(yōu)化、人才的培養(yǎng)，都需要一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程。母基金正是通過(guò)給基金管理人、被投企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)寬松的空間環(huán)境，引導(dǎo)社會(huì)資本真正進(jìn)入實(shí)體產(chǎn)業(yè)。

根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱中基協(xié)）最新公布的數(shù)據(jù)，截至2018年3月底，已登記的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人共有13905家，管理的基金規(guī)模合計(jì)超過(guò)7萬(wàn)億元，堪稱容量相當(dāng)龐大，且呈持續(xù)上漲趨勢(shì)。私募基金已經(jīng)成為推動(dòng)創(chuàng)新型企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的關(guān)鍵性力量。

正如硬幣有正反兩面一樣，對(duì)母基金來(lái)說(shuō)，新監(jiān)管格局下也存在機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

預(yù)計(jì)2018~2019年，隨著資管新管和監(jiān)管措施的陸續(xù)出臺(tái)，母基金行業(yè)將開(kāi)始從1.0時(shí)代向2.0時(shí)代過(guò)渡。業(yè)內(nèi)人士表示，“1.0時(shí)代還處在發(fā)展初期、魚(yú)龍混雜，大家都在爭(zhēng)搶母基金這個(gè)標(biāo)簽，比拼是否能募到錢。而2.0時(shí)代更為規(guī)范，母基金的核心競(jìng)爭(zhēng)力也將轉(zhuǎn)變?yōu)槭欠窬哂袑I(yè)化的管理能力，能否在母基金的層面做好資產(chǎn)配置、投資策略、投后管理、生態(tài)建設(shè)等各環(huán)節(jié)的管理和運(yùn)營(yíng)。”

不過(guò)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，在新的監(jiān)管環(huán)境中，多項(xiàng)規(guī)定雖然短期內(nèi)可能對(duì)母基金產(chǎn)生一定沖擊，但長(zhǎng)期來(lái)看，將促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展，對(duì)母基金的影響是正面的。經(jīng)過(guò)這段時(shí)間的沉淀，留下的機(jī)構(gòu)都是相對(duì)而言更專業(yè)、更優(yōu)秀的，也有利于行業(yè)的健康發(fā)展。

經(jīng)過(guò)幾年發(fā)展，目前母基金已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)分化。有的基金已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)12個(gè)月或18個(gè)月進(jìn)行第一次現(xiàn)金返還，而這背后無(wú)疑是產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力、管理能力和技術(shù)處理水平的體現(xiàn)。處在頭部的母基金，拿錢越來(lái)越容易，因?yàn)橛羞^(guò)往優(yōu)秀業(yè)績(jī)加持，擁有穩(wěn)定的資金來(lái)源。而頭部之外的母基金，往往缺乏過(guò)往業(yè)績(jī)支撐，從而面臨被淘汰的命運(yùn)。

當(dāng)然，母基金行業(yè)也還有一些問(wèn)題亟待解決。

其中一個(gè)突出的痛點(diǎn)就是欠缺完善的數(shù)據(jù)體系。多位受訪人士直言不諱地表示，對(duì)投資來(lái)說(shuō)，必不可少的是要一套有過(guò)往的、成體系的數(shù)據(jù)來(lái)作參考。而目前母基金領(lǐng)域數(shù)據(jù)體系的可信度、準(zhǔn)確度，相比西方成熟的數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)，仍然有很大差距。

其次，母基金的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)體系也還沒(méi)有完全建立。母基金自身應(yīng)該有更細(xì)分的評(píng)價(jià)體系和評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，也讓投資人可以通過(guò)這樣的評(píng)判體系，很清楚地知道母基金的風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)期。

另外，母基金面臨的問(wèn)題還有投資標(biāo)的兩極分化，好的投資標(biāo)的稀缺，明星項(xiàng)目估值過(guò)高且參與條件苛刻；缺乏持續(xù)的機(jī)構(gòu)資金支持；持有的基金份額流動(dòng)性不足，母基金投放后難以再做方向上的調(diào)整等。

不僅如此，母基金的制度建設(shè)、信息披露等方面，也還有很大發(fā)展空間。隨著資管行業(yè)，尤其是股權(quán)類投資的飛速發(fā)展，投資者普遍希望對(duì)所投項(xiàng)目了解更多，母基金也有義務(wù)及時(shí)向投資人披露所投的一攬子組合情況。近日，中基協(xié)公布了《私募投資基金非上市股權(quán)投資估值指引（試行）》，對(duì)私募基金非上市股權(quán)投資的估值做了詳細(xì)說(shuō)明和規(guī)定，為這類資管產(chǎn)品的凈值化起到了重要推動(dòng)作用。