新經(jīng)濟(jì)的主場，這是一個靚麗而又宏大的目標(biāo)?；趯π陆?jīng)濟(jì)的重視與支持，證監(jiān)會要求要對新經(jīng)濟(jì)公司增加制度上的包容性與適應(yīng)性。而深交所也提出，對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和高科技企業(yè)更加包容，顯著提高吸引力。

顯然，制度上的包容性已經(jīng)是改革的方向重點之一。只有退出渠道暢通，才會有更多資本愿意參與創(chuàng)投，從而刺激創(chuàng)業(yè)繁榮。從這個角度來說，可以預(yù)見，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)IPO發(fā)行上市條件優(yōu)化已經(jīng)箭在弦上，今后會有新經(jīng)濟(jì)公司IPO項目在創(chuàng)業(yè)板上掛牌。

從最近深交所的動作來看，更是頻頻出手，聯(lián)手工信部、科技部火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)研發(fā)中心等部門，積極推動中小科技企業(yè)直接融資。未來一批國內(nèi)新經(jīng)濟(jì)的 “獨角獸”將登陸創(chuàng)業(yè)板，更多好“桃子”，留給中國資本市場的投資者，而不是讓海外資本市場摘走。

但是，國內(nèi)能否接納不同投票權(quán)架構(gòu)、未盈利公司上市，能否強化退市制度，都是亟待破題的制度性改革，而制度調(diào)整和修訂證券方面的法律法規(guī)又相對漫長，A股的“BATJ”能否盡早到來，仍然需要加大工作，進(jìn)一步深化改革。

圖片來源：視覺中國

深交所4個發(fā)展目標(biāo)和7個工作重點

先來看看深交所3年規(guī)劃綱要提出的4個發(fā)展目標(biāo)和7個工作重點。

4個發(fā)展目標(biāo)

1、 形成領(lǐng)先的創(chuàng)新支持市場體系，國家級高新技術(shù)企業(yè)占比、中小創(chuàng)企業(yè)成長性領(lǐng)先全球新興市場。未來3年，深市新增上市公司中國家級高新技術(shù)企業(yè)占比處于領(lǐng)先。

2、 形成領(lǐng)先的創(chuàng)新資本生態(tài)圈，重點區(qū)域覆蓋率、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋率和行業(yè)組織話語權(quán)適應(yīng)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。

3、 形成領(lǐng)先的市場監(jiān)管與風(fēng)控體系，投資者滿意度和重大風(fēng)險防控率持續(xù)改善。

4、 形成領(lǐng)先的市場基礎(chǔ)設(shè)施和制度體系，市場績效、規(guī)則完備性與核心系統(tǒng)安全性等指標(biāo)領(lǐng)先全球。

7個工作重點

1、 大力推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革，優(yōu)化多層次市場體系。

2、 完善深市產(chǎn)品體系，實現(xiàn)股票、債券、基金和衍生品市場均衡發(fā)展。

3、 全力以赴打好三大攻堅戰(zhàn)。

4、 堅持市場化導(dǎo)向，完善市場基礎(chǔ)運行機(jī)制。

5、 推進(jìn)交易技術(shù)的標(biāo)準(zhǔn)化、產(chǎn)品化，提高深交所國際化水平。

6、 全面提高科技監(jiān)管能力。

7、 建成全國在地化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，吸引標(biāo)桿型創(chuàng)新企業(yè)上市。

綱要重點一 資本市場面臨戰(zhàn)略機(jī)遇期，怎么講？

我們注意到，在深交所3年規(guī)劃綱要的導(dǎo)語之后，大段大段地講了綱要發(fā)布的政策背景。

“資本市場和深交所正處于重要的戰(zhàn)略機(jī)遇期。”對標(biāo)十九大“分兩步走”全面建成社會主義現(xiàn)代化強國的宏偉藍(lán)圖，迫切需要建設(shè)與現(xiàn)代化強國相匹配、具有國際競爭力的強大資本市場。我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻堅期，迫切需要加速資本形成。

融資結(jié)構(gòu)中直接融資尤其是股權(quán)融資占比長期偏低，制約了去杠桿的進(jìn)程，迫切需要發(fā)揮多層次資本市場作用，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提高經(jīng)濟(jì)金融體系的穩(wěn)定性。加快建設(shè)創(chuàng)新型國家，深入推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，迫切需要資本市場為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新提供支持，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)并購整合。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過去八年一直下滑，從過去10%左右的高速增長，到了現(xiàn)在7%以下。過去的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長動力和整個發(fā)展方式的都難以維持下去。十九大提出，由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，內(nèi)在邏輯也是一樣。必須向新經(jīng)濟(jì)要經(jīng)濟(jì)增長動能，提高增長穩(wěn)定性和可持續(xù)性。現(xiàn)在降風(fēng)險、擠泡沫，核心目標(biāo)是更好為新經(jīng)濟(jì)“騰籠換鳥”，讓新經(jīng)濟(jì)為高質(zhì)量發(fā)展鋪路。

但是，任何發(fā)展都需要資金支持，其實直接融資和間接融資的背后，就是股市和銀行。舊經(jīng)濟(jì)的核心是負(fù)債驅(qū)動型，要害在銀行。只有貨幣放水，才能帶動經(jīng)濟(jì)增長。國有商業(yè)銀行更懂得“指令型”信貸資源投放。而新經(jīng)濟(jì)的核心是創(chuàng)新驅(qū)動型，要害在股市。股市在資金投放方向，有更多投資者投票。

顯然，銀行和股市，這是兩個天差地別的運行系統(tǒng)，讓國有商業(yè)銀行風(fēng)險厭惡型的人來管理完全市場化的風(fēng)險偏好型的新經(jīng)濟(jì)市場的是不可行的。

然而，現(xiàn)在的情況是，2017年，新增社會融資當(dāng)中，貸款所占比重從2016年66.7%上升到2017年的72.6%，表外融資則由6.1%上升到17.6%，而資本市場融資比重則由23.8%，下降到了6.3%。

從這個角度看，顯然貸款（間接融資）比重越來越大。2013年以來，新增信貸的近40%，都被用來償還利息，而銀行占據(jù)了絕大部分。假如現(xiàn)有信貸規(guī)模保守估計200萬億計算，如果信貸分配有一半是由股市分配，股市規(guī)模從現(xiàn)在的近54萬億，可以直接再增長40多萬億，接近翻番。

從這個角度來說，資本市場確實處于戰(zhàn)略機(jī)遇期，對整個社會而言，還貸利息減少很多，顯然是實體經(jīng)濟(jì)去杠桿的重要一環(huán)。而且股市里的資金分配是市場化配置，比銀行信貸指令型分配更加有透明度和可預(yù)見性。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

綱要重點二 創(chuàng)業(yè)板要建設(shè)成為新經(jīng)濟(jì)主場

從上述分析來看，新經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)的是一整套全新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展邏輯?？茖W(xué)技術(shù)的發(fā)展無疑是新經(jīng)濟(jì)形成的最基本前提。而資本市場更在以前所未有的方式在技術(shù)進(jìn)步中發(fā)揮著重要的作用，美國資本市場就給了我們最好的啟迪。

也因此，2018年以來，不管是證監(jiān)會，還是兩大股票交易所，都不約而同地表露出了要“助力新經(jīng)濟(jì)”的態(tài)勢。如證監(jiān)會系統(tǒng)2018年工作會議上，就明確提出2018年的其中一個重要工作就是“以服務(wù)國家戰(zhàn)略、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系為導(dǎo)向，吸收國際資本市場成熟有效有益的制度與方法，改革發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度。”

此次，深交所也在綱要中明確表示：“深交所多層次資本市場建設(shè)初具規(guī)模，但與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求仍不匹配。特別是近年來創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動深入開展，創(chuàng)新型企業(yè)大批涌現(xiàn)，深交所需要適應(yīng)新形勢，加快改革創(chuàng)新，壯大發(fā)展規(guī)模，全面提升對實體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)支持能力。”

同時，深交所更直接明確提出，深交所要對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和高科技企業(yè)更加包容，吸引力顯著提高，成為中國新經(jīng)濟(jì)的主場。

新經(jīng)濟(jì)的主場，這是一個靚麗而又宏大的目標(biāo)。怎么才算完成？深交所的回答是，未來3年，深市新增上市公司中國家級高新技術(shù)企業(yè)占比處于領(lǐng)先。國家級高新技術(shù)企業(yè)占比、中小創(chuàng)企業(yè)成長性領(lǐng)先全球新興市場。

綱要重點三 更加包容，更多“獨角獸”將登陸創(chuàng)業(yè)板

基于對新經(jīng)濟(jì)的重視與支持，證監(jiān)會要求要對新經(jīng)濟(jì)公司增加制度上的包容性與適應(yīng)性。而深交所也提出，對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和高科技企業(yè)更加包容，吸引力顯著提高，力爭成為中國科創(chuàng)企業(yè)的首選上市地。

顯然，包容性已經(jīng)是改革的方向重點之一。深交所既然給自己定位是支持創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的首選上市市場，更是中國新經(jīng)濟(jì)的主場，那么必然和創(chuàng)投緊密連接，幫助創(chuàng)業(yè)和風(fēng)險投資實現(xiàn)融資。生態(tài)圈建設(shè)，包括創(chuàng)業(yè)，天使，ABC輪到上市融資的整個投融資體系，幫助各類資本在二級市場上有退出渠道。只有退出渠道暢通，才會有更多資本愿意參與創(chuàng)投，從而刺激創(chuàng)業(yè)繁榮。

從這個角度來說，可以預(yù)見，IPO發(fā)行上市條件優(yōu)化已經(jīng)箭在弦上，今后會有新經(jīng)濟(jì)公司IPO項目在創(chuàng)業(yè)板上掛牌。從最近深交所的動作來看，更是頻頻出手，聯(lián)手工信部、科技部火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)研發(fā)中心等部門，積極推動中小科技企業(yè)直接融資。

圖片來源：視覺中國

綱要重點四 制度改革要加快奔跑

在中國新經(jīng)濟(jì)快速成長的發(fā)展階段，真正得益多的卻是美國的資本市場。2017年，今年中國國內(nèi)的上市公司的家數(shù)創(chuàng)新高，與此同時，中資企業(yè)到美國紐約上市也迎來高潮，而且中資企業(yè)在紐交所、納斯達(dá)克的總市值創(chuàng)歷史新高。但是，如果再進(jìn)一步細(xì)看會發(fā)現(xiàn)，越來越多的新經(jīng)濟(jì)公司選擇去紐約上市。

顯然，很多國內(nèi)企業(yè)承擔(dān)著更高的上市成本、舍近求遠(yuǎn)跑到紐約上市，說明它們有現(xiàn)實的需求，且這個需求是在現(xiàn)有融資體系里得不到滿足的。深交所要想成為中國新經(jīng)濟(jì)的主場，就要吸引這些企業(yè)到國內(nèi)上市。

寫到這里，特別想分享三個案例。

1、特斯拉年報，連續(xù)虧損14年，2017年四季度虧損創(chuàng)紀(jì)錄。股價持續(xù)攀升。

2、阿里巴巴、京東等企業(yè)都是雙層股權(quán)。

3、美國最熱門的生物醫(yī)療創(chuàng)企“Theranos”估值一度高達(dá)90億美元，5年后歸零。

國內(nèi)能否接納不同投票權(quán)架構(gòu)、未盈利公司上市，能否強化退市制度，都是亟待破題的制度性改革，而制度調(diào)整和修訂證券方面的法律法規(guī)又相對漫長，A股的“BATJ”能否盡早到來，仍然需要加大工作，進(jìn)一步深化改革。

來源：券商中國微信公眾號（ID:quanshangcn） 記者：長留