過(guò)去的一周，受多重因素影響，滬指下跌9.6%，上證50下跌近11%，創(chuàng)業(yè)板也下挫逾6%，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)情緒較重，特別是臨近春節(jié)股市的大幅下挫讓不少投資者陷入迷茫。是什么導(dǎo)致了本輪A股的下跌，是國(guó)際市場(chǎng)影響還是A股內(nèi)生動(dòng)力不足？在持幣過(guò)節(jié)還是持股過(guò)節(jié)的關(guān)鍵點(diǎn)上，專(zhuān)業(yè)人士的冷靜分析或能解惑釋疑。 多位券商人士表態(tài)，A股的短期下跌主要受情緒面影響，不應(yīng)過(guò)度解讀。市場(chǎng)中長(zhǎng)期取決于基本面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面健康，韌性較強(qiáng)，中長(zhǎng)期沒(méi)有很強(qiáng)的下行壓力，未來(lái)企業(yè)盈利穩(wěn)定和持續(xù)的上升將是A股市場(chǎng)的核心支撐因素，這次下跌后很可能是長(zhǎng)牛起點(diǎn)。 圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó) A股下跌內(nèi)外因皆有但整體估值相對(duì)安全 在過(guò)去的兩個(gè)星期，肇始于美國(guó)股票市場(chǎng)的下跌已蔓延至全球各個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體。美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌超過(guò)9%，日經(jīng)指數(shù)下跌10.1%，德國(guó)DAX指數(shù)下跌9.4%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)下跌8.1%。就連一貫以金融體系穩(wěn)健著稱(chēng)的加拿大，其多倫多指數(shù)也下跌7.2%。大中華地區(qū)的股票市場(chǎng)同樣沒(méi)有幸免，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)下跌7.5%，香港恒生指數(shù)下跌11.2%，上證綜指下跌12.2%，深成指下跌13.4%。 一般而言，股票市場(chǎng)出現(xiàn)深度調(diào)整，市場(chǎng)情緒都會(huì)轉(zhuǎn)向恐慌。一時(shí)之間，“美股下跌將嚴(yán)重影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面”，“全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇進(jìn)程將止步”等等看法開(kāi)始抬頭，甚至有觀(guān)點(diǎn)將中國(guó)股市的調(diào)整完全歸因于“去杠桿”政策。作為理性的投資者，這個(gè)時(shí)候究竟是應(yīng)該選擇“恐懼”，還是應(yīng)該選擇“貪婪”呢？“股票市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，要想準(zhǔn)確判斷還需從分析經(jīng)濟(jì)基本面入手。 天風(fēng)證券宏觀(guān)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，A股大跌內(nèi)外因皆有，但整體估值相對(duì)安全。美股暴跌誘發(fā)的海外資金撤出是A股大跌主要原因，內(nèi)因在于數(shù)據(jù)真空下的躁動(dòng)調(diào)整。A股的整體估值不高，且經(jīng)過(guò)2015年以來(lái)的消化，藍(lán)籌抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。去杠桿對(duì)股權(quán)質(zhì)押的沖擊非常有限。 對(duì)于這次股票市場(chǎng)調(diào)整“暴風(fēng)眼”的美國(guó)而言，招商證券研究發(fā)展中心謝亞軒認(rèn)為，美股調(diào)整的主要原因有三個(gè)，一是最新的工薪數(shù)據(jù)超預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹和聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期的擔(dān)憂(yōu)，美國(guó)長(zhǎng)債收益率出現(xiàn)上升；二是美國(guó)股票市場(chǎng)已持續(xù)近7年處于牛市狀態(tài)，指數(shù)漲幅較大，部分投資者選擇拋售止盈；三是市場(chǎng)下跌和波動(dòng)率的上升導(dǎo)致程序化交易，組合保險(xiǎn)策略以及風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略出現(xiàn)連鎖平倉(cāng)反應(yīng)，造成股票市場(chǎng)進(jìn)一步連續(xù)大幅下行。美股的調(diào)整并非完全由基本面因素驅(qū)動(dòng)，而更可能是波動(dòng)率上升觸發(fā)程序化交易連鎖反應(yīng)所致。波動(dòng)率上升就像是籃球墜地，不會(huì)馬上停止下來(lái)，但是其勢(shì)能將逐步衰減。 招商證券謝亞軒認(rèn)為，美國(guó)股票市場(chǎng)的調(diào)整，至少?gòu)膬蓚€(gè)渠道迅速影響中國(guó)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)：第一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)情緒渠道，就像上文提及的全球其他股票市場(chǎng)一樣，美股下跌，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，觸發(fā)A股市場(chǎng)中趨勢(shì)型投資者拋售股票離場(chǎng)，引發(fā)市場(chǎng)下跌。第二個(gè)是國(guó)際資本流動(dòng)渠道，一個(gè)典型的例子是2月6日，美國(guó)股票市場(chǎng)單日跌幅超過(guò)4%。次日，陸股通凈流出近100億，當(dāng)日上證指數(shù)下跌近3%。國(guó)際資本流動(dòng)的因素一定程度上解釋了過(guò)去兩周上證綜指和深證成指跌幅超過(guò)中小板指數(shù)的現(xiàn)象。 華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺指出，美元的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)繼續(xù)削弱，美元指數(shù)當(dāng)前已經(jīng)來(lái)到本輪大周期的向下拐點(diǎn)，未來(lái)美元長(zhǎng)周期貶值會(huì)引導(dǎo)資本回流新興市場(chǎng)，謀求更高的資本回報(bào)率。 “此時(shí)，一旦資本回流新興市場(chǎng)，中國(guó)在新興市場(chǎng)中的優(yōu)勢(shì)十分明顯。”陸挺表示，從新興市場(chǎng)內(nèi)部看，競(jìng)爭(zhēng)這輪資本回流的新興市場(chǎng)國(guó)家并不多，能和中國(guó)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)家主要分為兩類(lèi)，一類(lèi)是經(jīng)濟(jì)體量較大的金磚國(guó)家，另一類(lèi)是東南亞小型經(jīng)濟(jì)體。其中，巴西政局不穩(wěn)、治安問(wèn)題突出，存在明顯的財(cái)政和貨幣政策沖突，同時(shí)受困于高通脹和匯率劇烈貶值；俄羅斯盧布貶值幅度極大，經(jīng)濟(jì)過(guò)度依賴(lài)大宗商品價(jià)格，巴西、俄羅斯的外匯儲(chǔ)備均在美元走強(qiáng)進(jìn)程中明顯流失，在最近一輪美元強(qiáng)周期中，兩國(guó)逐漸顯得后勁不足。印度的基礎(chǔ)設(shè)施仍然落后，在基建沒(méi)有較大改善情況下，工業(yè)化較難實(shí)現(xiàn)，人口紅利優(yōu)勢(shì)無(wú)法實(shí)現(xiàn)。東南亞小型經(jīng)濟(jì)體中，越南經(jīng)濟(jì)增速較為穩(wěn)定，但是經(jīng)濟(jì)體量和我國(guó)相比實(shí)在太小，不足以完全承接溢出資金。因此，總體判斷這兩類(lèi)國(guó)家都不足以給中國(guó)帶來(lái)較大競(jìng)爭(zhēng)。2018年四季度我國(guó)將召開(kāi)十九屆三中全會(huì)，歷次三中全會(huì)定經(jīng)濟(jì)和改革重要事項(xiàng)，預(yù)計(jì)這次將釋放重要的改革與開(kāi)放信號(hào)及相關(guān)措施，這將會(huì)成為中國(guó)A股牛市的重要催化劑。 圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó) A股下跌已脫離經(jīng)濟(jì)基本面 A股下跌也有自身的因素，天風(fēng)證券宏觀(guān)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，1月行情本來(lái)也是數(shù)據(jù)真空期的春季躁動(dòng)，銀行地產(chǎn)周期躁動(dòng)太強(qiáng)需要調(diào)整，借美股大跌的情緒傳染，正好是獲利了結(jié)的機(jī)會(huì)。另外，部分公司業(yè)績(jī)預(yù)虧加重了擔(dān)憂(yōu)。但是，業(yè)績(jī)預(yù)虧主要集中在中小股票，龍頭公司受益于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和行業(yè)集中度提升，其業(yè)績(jī)?nèi)匀槐３州^好增長(zhǎng)。從業(yè)績(jī)預(yù)告的情況來(lái)看，業(yè)績(jī)預(yù)喜的公司占比更高。近期成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)預(yù)告也顯示出大市值公司業(yè)績(jī)明顯加速，強(qiáng)者恒強(qiáng)的特征。 相比于美股，A股整體估值不高，其中上證50的市盈率11.5倍，滬深300的市盈率14倍；納斯達(dá)克市盈率60倍，道瓊斯指數(shù)市盈率21.7倍，并不存在像美股一樣的高估值風(fēng)險(xiǎn)。更重要的是，A股經(jīng)過(guò)2015年股災(zāi)以來(lái)的消化，藍(lán)籌股的抗風(fēng)險(xiǎn)能力已經(jīng)得到了很大的提高。 天風(fēng)證券宏觀(guān)團(tuán)隊(duì)表示，股權(quán)質(zhì)押對(duì)股票市場(chǎng)的直接沖擊非常有限。一般而言，在股價(jià)跌破股權(quán)質(zhì)押警戒線(xiàn)后，融資人有三種選擇，追加抵押證券、追加抵押現(xiàn)金以及贖回質(zhì)押股權(quán)。客觀(guān)來(lái)說(shuō)，目前股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)不大，已知情況是多數(shù)股權(quán)質(zhì)押未到補(bǔ)倉(cāng)線(xiàn)。根據(jù)測(cè)算，每日低于平倉(cāng)線(xiàn)的股票質(zhì)押僅在千萬(wàn)級(jí)，占總體股票質(zhì)押的規(guī)模在萬(wàn)分之五附近。但需要關(guān)注信托計(jì)劃占前十大流動(dòng)股東比例較高的個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。信托資金投向股票的總規(guī)模在1.2萬(wàn)億，其影響肯定限定在此范圍內(nèi)。如果再考慮到新老劃斷，存量的產(chǎn)品要在到期后才會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生直接沖擊，所以對(duì)A股的整體影響很小，主要關(guān)注個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。 從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面來(lái)看，陸挺指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面健康，沒(méi)有很強(qiáng)的下行壓力，2017全年GDP同比+6.9%，預(yù)計(jì)2018全年GDP同比+6.7%，呈現(xiàn)緩慢回落的態(tài)勢(shì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、動(dòng)能切換的過(guò)程中，傳統(tǒng)動(dòng)能仍是實(shí)體經(jīng)濟(jì)邊際上重要的觀(guān)察變量，本輪地產(chǎn)周期當(dāng)中，地產(chǎn)銷(xiāo)售同比增速已經(jīng)見(jiàn)頂，地產(chǎn)投資2018年有平緩下行壓力；基建投資雖受到規(guī)范地方政府債等因素的負(fù)面影響，但預(yù)計(jì)仍可維持穩(wěn)健為經(jīng)濟(jì)托底；制造業(yè)投資存在一定的內(nèi)生性下行壓力，但預(yù)計(jì)國(guó)家政策層面從提高全要素生產(chǎn)率的角度出發(fā)，可能增加對(duì)航空航天、軍工、半導(dǎo)體、5G行業(yè)的投入，企業(yè)增加環(huán)保技改投入均將對(duì)下行壓力有所對(duì)沖；從外需角度看，雖然美國(guó)貿(mào)易政策使得我國(guó)今年進(jìn)出口狀況仍存在較大不確定性，但也不必過(guò)度擔(dān)憂(yōu)；消費(fèi)方面，可維持穩(wěn)健微升的態(tài)勢(shì)。全年來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速?zèng)]有很強(qiáng)的下行壓力，經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健的情況下，中長(zhǎng)期我們堅(jiān)定的看好A股市場(chǎng)。另一個(gè)角度來(lái)看，美股暴跌，油價(jià)下滑恰恰緩釋了中國(guó)的高通脹風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)觸發(fā)連續(xù)加息，導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫破裂。 招商證券謝亞軒指出，目前看來(lái)，本次中國(guó)股市的調(diào)整更多是受到外圍風(fēng)險(xiǎn)因素和資本流動(dòng)因素的負(fù)面影響，已脫離中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面依然較為堅(jiān)實(shí)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能快速發(fā)展，未來(lái)企業(yè)盈利穩(wěn)定和持續(xù)的上升將是A股市場(chǎng)的核心支撐因素。 陸挺表示，資本回流觸發(fā)外生流動(dòng)性寬松，人民幣所有資產(chǎn)都會(huì)出現(xiàn)重估。疊加上十九屆三中全會(huì)的改革開(kāi)放預(yù)期，A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期走勢(shì)非常樂(lè)觀(guān)。 來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)微信公眾號(hào)（ID：wwwstcncom）記者：程丹 每經(jīng)App登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀(guān)點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。