每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉海軍    

火山君在此將對(duì)但斌的采訪整理出來(lái)，供投資者參考。

精華語(yǔ)錄：

1，很多人覺(jué)得去年的白馬股漲多了，但我認(rèn)為，他們是越漲越便宜。

2，去年那種炒白馬股藍(lán)籌股不是價(jià)值投機(jī)，只是回歸到正常的現(xiàn)象。事實(shí)上，去年漲的好的，都是嚴(yán)肅投資，買(mǎi)這些的人就賺到錢(qián)了，未來(lái)也是這樣的。

3，當(dāng)時(shí)我們說(shuō)茅臺(tái)要到600元，很多人說(shuō)貴了，但今年就到了700多元，到2018年底的話，大概率會(huì)漲到讓大家目瞪口呆。

4，以我們?cè)诰惩?3年的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，在美股等市場(chǎng)，一般的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者是圍繞1000億市值以上的公司做的?，F(xiàn)在A股已經(jīng)有了這種現(xiàn)象，很多股票的成交量在1000萬(wàn)以下，大資金進(jìn)去容易出不來(lái)。未來(lái)的共同基金、養(yǎng)老基金還是會(huì)圍繞核心資產(chǎn)在玩。今年這種風(fēng)格會(huì)加強(qiáng)，特別是A股加入MSCI之后，這個(gè)過(guò)程是長(zhǎng)期過(guò)程。

以下是但斌本次發(fā)言全文：

我一直在講，茅臺(tái)是菩薩給大家送錢(qián)來(lái)的。貴州茅臺(tái)的企業(yè)特征比生產(chǎn)香煙的菲利普莫里斯還好，而后者200多年了還能創(chuàng)新高。很少有企業(yè)能夠長(zhǎng)期提價(jià)。茅臺(tái)1951年一瓶酒 1.28元的出廠價(jià)，今年剛提價(jià)提到969元，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，它的提價(jià)每年增長(zhǎng)5.6%，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)情況下，在這次沒(méi)有提價(jià)前是每年14.5% 的增長(zhǎng)。茅臺(tái)如果像菲利普莫里斯一樣提價(jià)200年甚至1000年，只要中國(guó)的白酒文化不變，茅臺(tái)的價(jià)值不可想象。假如一個(gè)企業(yè)的存續(xù)周期是200年或者1000年，如果產(chǎn)品的溢價(jià)是10%的200次方或1000次方，這個(gè)企業(yè)能提這么多次價(jià)格，是非常值錢(qián)的。

我們做投資喜歡用DCF模型，這個(gè)模型的核心是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流。如果企業(yè)的生命周期是200年或1000年，用這個(gè)公式去計(jì)算，哪怕只提價(jià)3%，其200次方或1000次方，你算一下，茅臺(tái)能值多少錢(qián)。

剛剛過(guò)去的 2017年茅臺(tái)是35倍市盈率，按照2018年茅臺(tái)的收益和預(yù)期來(lái)看，大概是29元的每股收益，就是25倍市盈率，到了2018年12月31日時(shí)再看，就是36元每股收益，市盈率變?yōu)?0倍，你說(shuō)它是便宜還是貴了？

茅臺(tái)的中期產(chǎn)能還有3倍空間，這次茅臺(tái)的出廠價(jià)是969元每瓶，如果再過(guò)8年或10年，出廠價(jià)提高1650元的話，提高一倍。茅臺(tái)2017年利潤(rùn)是280億元，算少一點(diǎn)250億元，到時(shí)候就是1500億利潤(rùn)。這周五茅臺(tái)9000多億市值，如果市值能再乘以6，你說(shuō)茅臺(tái)是貴了還是便宜了？

▲圖片來(lái)自：視覺(jué)中國(guó)

放更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，茅臺(tái)真的是一個(gè)很好的公司。我說(shuō)過(guò)，茅臺(tái)是菩薩來(lái)給大家送錢(qián)的。很多人對(duì)茅臺(tái)又諷刺又挖苦，說(shuō)茅臺(tái)跟腐敗聯(lián)系在一起，我不知道這個(gè)邏輯是什么。事實(shí)上，茅臺(tái)現(xiàn)在的需求跟反腐已沒(méi)有任何關(guān)系了。

當(dāng)年我們?cè)诎拙莆C(jī)的時(shí)候，茅臺(tái)250元到180元時(shí)一股都沒(méi)有賣(mài)過(guò)。我始終堅(jiān)信茅臺(tái)是中產(chǎn)階級(jí)的消費(fèi)。事實(shí)證明我們是對(duì)的，但是堅(jiān)持的過(guò)程中是要付出代價(jià)的，在堅(jiān)持的過(guò)程中很痛苦煎熬，投資就是這樣。某種意義上來(lái)說(shuō)，茅臺(tái)是人們追求美好生活的一個(gè)標(biāo)桿。

如果你真的深入去研究茅臺(tái)這個(gè)企業(yè)，就知道全世界很少有企業(yè)有這樣的產(chǎn)品毛利率90%、凈利潤(rùn)90%。換個(gè)企業(yè)有這樣利潤(rùn)的話，就有很多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加入。但是茅臺(tái)別的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就進(jìn)入不了，這樣一個(gè)企業(yè)很多投資者就是視而不見(jiàn)，覺(jué)得股價(jià)高了。而去年年底伯克希爾突破了一股30萬(wàn)美金。美股在周五又在創(chuàng)了新高。Facebook、亞馬遜等四大金剛?cè)縿?chuàng)了歷史新高，基本都是接近1000美元每股。如果A股連1000元人民幣的股票都沒(méi)有，這個(gè)該怎么說(shuō)。我們不要看股價(jià)的高低，要看這個(gè)企業(yè)值多少錢(qián)。當(dāng)時(shí)我們說(shuō)茅臺(tái)要到600元，很多人說(shuō)貴了，但今年就到了700多元，到2018年底的話，大概率會(huì)漲到讓大家目瞪口呆。

去年有一個(gè)新聞，說(shuō)一個(gè)阿姨1973年在銀行存了1300元，去年銀行還給他2684元。在我 五六歲的時(shí)候那個(gè)阿姨是個(gè)富人。如果她當(dāng)時(shí)買(mǎi)茅臺(tái)能買(mǎi)200瓶酒。那個(gè)酒現(xiàn)在大概值40到50萬(wàn)元一瓶，200瓶的話，她現(xiàn)在還是一個(gè)富人。

當(dāng)一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品處于供不應(yīng)求，大家都趨之若鶩的時(shí)候，就跟拉菲、愛(ài)馬仕一樣自然有金融屬性存在。像茅臺(tái)這樣的公司，歸根結(jié)底還是需求端太大，供給端太小了。它的可供給的量是非常有限的，去年我去茅臺(tái)的時(shí)候，他們高管告訴我要出百家姓酒。538個(gè)百家姓，一個(gè)姓給20噸就是11000噸；如果給200噸就是11萬(wàn)噸?，F(xiàn)在整個(gè)茅臺(tái)的產(chǎn)量才2萬(wàn)噸。所以說(shuō)百家姓酒就是去搶酒。茅臺(tái)永遠(yuǎn)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。還有，茅臺(tái)是一個(gè)很好的快消品，女孩買(mǎi)個(gè)愛(ài)馬仕可以用很多年，但茅臺(tái)一喝就沒(méi)了。

還有一點(diǎn)，茅臺(tái)是中國(guó)的一個(gè)好酒，又是一個(gè)便宜的好酒。比方說(shuō)今天晚上10個(gè)人吃飯，請(qǐng)紅酒就2000元一瓶，還要說(shuō)半天是哪產(chǎn)的，一人一瓶都不夠，得2萬(wàn)多。但如果是茅臺(tái)的話，10個(gè)人五瓶，就5000元錢(qián)，便宜多了。所以從商務(wù)招待來(lái)說(shuō)，茅臺(tái)是中國(guó)最好的東西。更重要的是中國(guó)老百姓的財(cái)富在大規(guī)模增長(zhǎng)，茅臺(tái)未來(lái)的需求就更多了。

美國(guó)的崛起不僅僅是亞馬遜、蘋(píng)果的崛起，還有麥當(dāng)勞、肯德基這樣的公司崛起，是全面的崛起。中國(guó)的崛起不光需要華為、阿里巴巴、騰訊這樣的企業(yè)，還需要如白酒、榨菜、海天醬油這樣的企業(yè)崛起。中國(guó)有品牌的東西有哪些，實(shí)際上就有茅臺(tái)。

我們今年在A股有70%多回報(bào)，海外基金2017年回報(bào)80%左右。我們一半買(mǎi)的是純美股，如Facebook、亞馬遜、蘋(píng)果、微軟、英偉達(dá)、特斯拉，還有中概股好未來(lái)、阿里巴巴、網(wǎng)易、微博，過(guò)去幾年我們漲的最好的是好未來(lái)。中國(guó)人非常重視教育，培訓(xùn)行業(yè)里面有兩個(gè)公司，好未來(lái)和新東方。從我們調(diào)研的情況來(lái)看，好未來(lái)比新東方更有優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)一旦建立是很難改變的，會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。還有這幾個(gè)公司所占的行業(yè)比例很低 還是有很大的發(fā)展空間。我們2011年就開(kāi)始投資好未來(lái)，差不多有10倍回報(bào)，現(xiàn)在還是看好這個(gè)公司。

很多人覺(jué)得去年的白馬股漲多了，但我認(rèn)為，他們是越漲越便宜。這些核心的東西漲了這么多，但格力現(xiàn)在是10倍PE，有泡沫嗎？從全世界來(lái)看，它們還是很便宜的，所以去年那種炒白馬股藍(lán)籌股不是價(jià)值投機(jī)，只是回歸到正常的現(xiàn)象。事實(shí)上，去年漲的好的，都是嚴(yán)肅投資，買(mǎi)這些的人就賺到錢(qián)了，未來(lái)也是這樣的。

以我們?cè)诰惩?3年的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，在美股等市場(chǎng)，一般的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者是圍繞1000億美元市值以上的公司做的?，F(xiàn)在A股已經(jīng)有了這種現(xiàn)象，很多股票的成交量在1000萬(wàn)以下，大資金進(jìn)去容易出不來(lái)。未來(lái)的共同基金、養(yǎng)老基金還是會(huì)圍繞核心資產(chǎn)在玩。今年這種風(fēng)格會(huì)加強(qiáng)，特別是A股加入MSCI之后，這個(gè)過(guò)程是長(zhǎng)期過(guò)程。比如我國(guó)臺(tái)北股市加入MSCI之后，市場(chǎng)就圍繞臺(tái)積電、富士康在轉(zhuǎn)。你不買(mǎi)這種核心資產(chǎn)是很難跑贏市場(chǎng)的。

2018年核心資產(chǎn)會(huì)繼續(xù)向好，這個(gè)是長(zhǎng)期持續(xù)的。還有，這個(gè)時(shí)代，我認(rèn)為下一個(gè)騰訊、茅臺(tái)就是現(xiàn)在的騰訊，現(xiàn)在的茅臺(tái)。各行各業(yè)也是集中在幾個(gè)巨頭手上，趨勢(shì)只會(huì)更加加強(qiáng) 不會(huì)減弱。我們要把這個(gè)時(shí)代的變遷看懂，投資就是比誰(shuí)看的遠(yuǎn)、看的準(zhǔn)、敢重倉(cāng)、能堅(jiān)持。

2017年的行情只是一個(gè)預(yù)演，2018年會(huì)更加加強(qiáng)。投機(jī)這些東西還會(huì)存在，但是不會(huì)再成為主流了。

每經(jīng)記者 劉海軍 每經(jīng)編輯 吳永久

（本文封面圖來(lái)自視覺(jué)中國(guó)）

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