每經(jīng)編輯 孫宇婷    

周道傳

張偉

每經(jīng)記者 孫宇婷 每經(jīng)編輯 陳星

2017年，英國脫歐事件繼續(xù)發(fā)酵，德國大選默克爾以并非絕對(duì)多數(shù)票選再度連任，歐洲原有政治格局與經(jīng)濟(jì)生態(tài)正在發(fā)生微妙變化；美國國內(nèi)，新一屆總統(tǒng)特朗普年初正式就職后，開啟了一個(gè)全新的時(shí)代；不斷開放的中國資本市場(chǎng)迎來了國際化新起點(diǎn)：繼滬港通、深港通、債券通的陸續(xù)開通，A股也敲定從2018年6月開始被納入MSCI指數(shù)。

回首2017年全球市場(chǎng)的新變化和正在形成的新脈絡(luò)，前瞻即將到來的2018年，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡稱NBD）對(duì)話富蘭克林·鄧普頓投資（Franklin Templeton Investments）行政總裁及大中華區(qū)總監(jiān)張偉、云鋒金融集團(tuán)研究及策略總監(jiān)、董事總經(jīng)理周道傳，為投資者把脈2018年全球投資機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)。

全球政治風(fēng)險(xiǎn)變小經(jīng)濟(jì)向上動(dòng)能仍將延續(xù)

NBD：進(jìn)入2018年，投資者需要特別關(guān)注哪些全球風(fēng)險(xiǎn)事件？在上述宏觀背景下，建議的投資主線是什么？

張偉：現(xiàn)在距離2007至2009年全球金融危機(jī)已有十年，主要央行對(duì)危機(jī)的回應(yīng)，在大環(huán)境上支持了全球經(jīng)濟(jì)同步增長和穩(wěn)健的企業(yè)盈利。這些方案也造成了將不少投資者引向較高風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的結(jié)果。自全球金融危機(jī)進(jìn)入低潮以來，發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的股市指標(biāo)已顯著回升，而全球債券市場(chǎng)同樣錄得驕人升幅。與此同時(shí)，美國及全球股票指數(shù)步步高升，令隱含波動(dòng)率降至多年甚至是數(shù)十年的低位。

美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)正轉(zhuǎn)向收緊銀根階段，正逐步提高利率和縮減其資產(chǎn)負(fù)債表，而另外一些央行也可能會(huì)在未來一年同樣著手進(jìn)行有關(guān)計(jì)劃。

隨著逐步撤回量寬行動(dòng)步伐加快，我們將會(huì)目睹其對(duì)金融市場(chǎng)的延伸影響。不同國家的政局也會(huì)令波動(dòng)加劇。整體上，我們預(yù)計(jì)未來一年，機(jī)遇和潛在利空因素參半，這加強(qiáng)了在這種不明朗前景下采取主動(dòng)型多元資產(chǎn)投資策略,以達(dá)到長期持有和分散風(fēng)險(xiǎn)的信念。

周道傳：2018年仍然有一些風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。首先是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。其次，歐洲政局始終還有“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)。第三，美國貿(mào)易保護(hù)主義論調(diào)可能重新抬頭。此外，巴西和俄羅斯均要舉行總統(tǒng)選舉，目前看還有一定的政治風(fēng)險(xiǎn)。但總體看，2018年全球政治風(fēng)險(xiǎn)很可能小于2017年。

2018年全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易或同步復(fù)蘇。向上的動(dòng)能預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。另一方面，通脹上升、以及貨幣政策緊縮導(dǎo)致資本市場(chǎng)價(jià)值重估的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

綜合考慮政治和經(jīng)濟(jì)背景，建議2018年繼續(xù)保持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資、注重選擇相對(duì)價(jià)值、適當(dāng)進(jìn)行通脹保護(hù)、增加組合分散化。

NBD：美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，新主席2018年上任，對(duì)加息節(jié)奏有無影響？如果政策有望延續(xù)，從全球經(jīng)濟(jì)展望的角度看，現(xiàn)在處于周期的什么位置？

張偉：有幾項(xiàng)因素勢(shì)必將對(duì)美國國庫債券收益率構(gòu)成上升壓力，其中包括美聯(lián)儲(chǔ)縮減其資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)撤回量寬政策、美國勞工市場(chǎng)格外強(qiáng)勁、工資上升和通脹壓力加劇、美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，以及特朗普政府與鮑威爾執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)開放市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)會(huì)在未來三年里自其資產(chǎn)負(fù)債表抽走15000億美元。與此同時(shí)，過往數(shù)年美國國庫債券的主要海外買家最近已明顯停止購入。

投資團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，現(xiàn)在正是從寬松貨幣政策的復(fù)蘇時(shí)代過渡至擴(kuò)張性的后量寬時(shí)代，投資者若未為此作好準(zhǔn)備，則有可能承擔(dān)重大風(fēng)險(xiǎn)。未來數(shù)季的美國國庫債券收益率或會(huì)出現(xiàn)急劇調(diào)整，而調(diào)整幅度和速度亦難以預(yù)測(cè)。投資者目前不僅需要就現(xiàn)行的美國縮表風(fēng)險(xiǎn)作出防范，更要調(diào)整投資組合的結(jié)構(gòu)，令它有機(jī)會(huì)受惠于利率上升。

周道傳：鮑威爾2018年上任。從他的言論看，其政策傾向與聯(lián)儲(chǔ)幾年來的貨幣政策實(shí)踐非常吻合，跟耶倫的觀點(diǎn)也高度一致。預(yù)計(jì)他上任后，聯(lián)儲(chǔ)未來的貨幣政策基本會(huì)延續(xù)耶倫時(shí)期的基調(diào)，也就是“數(shù)據(jù)依賴”，漸進(jìn)加息。

從周期的角度看，美國處于既慢且長的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期中。特朗普稅改落地后，預(yù)計(jì)對(duì)已開始抬頭的企業(yè)投資還將有一波拉動(dòng)。如果工資能逐步上升，消費(fèi)也將有走強(qiáng)的動(dòng)力。檢視美國經(jīng)濟(jì)和金融各部門，并沒有特別薄弱的環(huán)節(jié)，2018年還看不到下一次衰退。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，歐洲、日本仍在復(fù)蘇初期，滯后于美國。中國經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和金融去杠桿過程中增速換擋，尋找新的可持續(xù)增長動(dòng)力。

美股行情料將延續(xù)個(gè)別新興市場(chǎng)機(jī)會(huì)或更好

NBD：2017年以來特朗普的政策陸續(xù)落地，這是否意味著美股長牛行情沒有結(jié)束？如何看待2018年美股大勢(shì)和板塊機(jī)會(huì)？美股機(jī)會(huì)是否比新興市場(chǎng)更大？

張偉：2018年，預(yù)期低通脹、低利率以及經(jīng)濟(jì)溫和增長的形勢(shì)將會(huì)持續(xù)。不過，我們卻關(guān)注到一些風(fēng)險(xiǎn)狀況，例如美國經(jīng)濟(jì)過熱，同時(shí)利率和通脹升幅可能超越預(yù)期，以及投資者著眼于周期性、價(jià)值導(dǎo)向的投資模式。

2017年底的估值仍可維持。我們認(rèn)為它反映了經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、企業(yè)盈利展望漸入佳境及政府有機(jī)會(huì)推行利好商界的政策改革。投資者不應(yīng)將2018年任何短線波動(dòng)視之為障礙，反應(yīng)認(rèn)為是為投資組合吸納優(yōu)質(zhì)股的機(jī)會(huì)。

此外，我們相信新興市場(chǎng)股市有機(jī)會(huì)在未來一年領(lǐng)先全球股市。整體估值方面，我們留意到不少新興市場(chǎng)公司的盈利正逐步改善，預(yù)計(jì)盈利仍大有復(fù)蘇空間。綜合種種因素，我們認(rèn)為新興市場(chǎng)公司現(xiàn)時(shí)的估值十分具有吸引力。

周道傳：近期美股上漲主要是企業(yè)盈利增長推動(dòng)的，如果企業(yè)盈利繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長，沒有理由認(rèn)為美股長牛行情即將結(jié)束。在通脹大幅上升、導(dǎo)致聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期快速收緊貨幣政策前，可依然對(duì)美股大勢(shì)保持樂觀。考慮到聯(lián)儲(chǔ)還將持續(xù)緩慢加息，銀行業(yè)將直接受益；特朗普減稅政策落實(shí)則對(duì)高稅負(fù)行業(yè)有利；另外，如果通脹壓力明顯上升，大宗商品等相關(guān)行業(yè)會(huì)有較好表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

目前看新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體將延續(xù)2016年中以來的分化擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，在通脹明顯上升之前，大部分央行將維持寬松貨幣政策，如果沒有大的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，追求高收益的國際資金將持續(xù)流入并推高市場(chǎng)，很難說美股機(jī)會(huì)一定比新興市場(chǎng)更大。特別是港股等個(gè)別新興市場(chǎng)，可能還會(huì)有更好表現(xiàn)。

NBD：我們看到中國金融市場(chǎng)開放度逐步提高，在這種資金雙向交流融合越來越緊密的背景下，將給A股市場(chǎng)帶來什么樣的中長期影響？是否看好2018年的A股市場(chǎng)？

周道傳：A股正式納入MSCI指數(shù)對(duì)于中長期A股市場(chǎng)肯定是重要利好，再加上已經(jīng)開通的滬港通和深港通，國際資金參與A股市場(chǎng)投資將更加便捷，也會(huì)帶來新的投資理念和動(dòng)力。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革初見成效后，中國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)明顯企穩(wěn)，這種大局勢(shì)在2018年有望延續(xù)。雖然在金融行業(yè)去杠桿、整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革完成前，A股可能不會(huì)有特別好的行情，但結(jié)構(gòu)性的慢牛行情大概率仍將持續(xù)。

黃金和黃金類股票是分散風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)沖“黑天鵝”好工具

NBD：2018年黃金機(jī)會(huì)以及其他主要大宗商品的投資機(jī)會(huì)如何？

張偉：黃金和貴金屬股票仍是擁有吸引力的投資機(jī)會(huì)，很多公司的價(jià)格仍被低估，一旦價(jià)格上升，這些公司將出現(xiàn)不錯(cuò)的上漲潛力。由于黃金和黃金類股票并不與非黃金類股票、債券或其他商品的價(jià)格高度相關(guān)，其依然是分散投資組合不可多得的工具，而且往往是在地緣政治不穩(wěn)定、通脹、美元貶值和股市動(dòng)蕩環(huán)境下的潛在對(duì)沖工具，因此，我們認(rèn)為黃金和黃金類股票仍擁有它獨(dú)有的投資價(jià)值。

周道傳：2018年國際金價(jià)走勢(shì)仍將取決于兩大因素：美元走勢(shì)和避險(xiǎn)情緒。美元大概率將維持大的區(qū)間波動(dòng)，很可能是前高后低。在美元持續(xù)走強(qiáng)時(shí)，國際金價(jià)不會(huì)有太好表現(xiàn)，但“黑天鵝”事件和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)還將持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，對(duì)金價(jià)形成支撐。整體看，2018年國際金價(jià)大概率將保持區(qū)間波動(dòng)。

主要大宗商品也不會(huì)有太好的行情。中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國際油價(jià)會(huì)有短期提振作用，但美國頁巖油和天然氣大規(guī)模開采還將長期打壓油價(jià)；中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)相關(guān)商品市場(chǎng)還會(huì)有支撐，特別是如果中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖、全球通脹預(yù)期明顯上升，部分工業(yè)金屬和農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)可能會(huì)有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

NBD：2018年外匯市場(chǎng)最大的不確定性因素是什么？如何看待人民幣中長期趨勢(shì)？主要驅(qū)動(dòng)因素會(huì)是什么？

周道傳：外匯市場(chǎng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)、以及資金流動(dòng)等因素的綜合反映，外匯市場(chǎng)總體上非常有效。從經(jīng)濟(jì)和貨幣政策看，目前的基本情形是美國漸進(jìn)加息，這一情形已經(jīng)被外匯市場(chǎng)較為充分的反映出來了。如果美國經(jīng)濟(jì)增長和通脹超預(yù)期走強(qiáng)，使得聯(lián)儲(chǔ)被迫加快緊縮，將對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生較大的沖擊，尤其是新興市場(chǎng)。

貨幣的長期趨勢(shì)看經(jīng)濟(jì)增長潛力和生產(chǎn)力。預(yù)計(jì)人民幣在國際支付、結(jié)算、金融市場(chǎng)投資等領(lǐng)域逐漸被更多使用。從2018年看，中國實(shí)際利率在全球大體量經(jīng)濟(jì)體中并不算低，穩(wěn)健中性的貨幣政策對(duì)幣值也將有一定支撐，人民幣匯率預(yù)計(jì)將保持雙向波動(dòng)。