12月22日，全國股轉公司召開新三板分層與交易制度改革新聞發(fā)布會，隨后，股轉系統(tǒng)官網(wǎng)發(fā)布關于股票轉讓、掛牌公司信息披露、分層管理辦法三份細則文件，市場期待已久的制度改革三箭齊發(fā)，市場各參與方普遍認為利好創(chuàng)新層公司及做市股。

優(yōu)化分層指標強化創(chuàng)新層信披要求

此次分層制度的優(yōu)化，主要是：

調(diào)低標準一的盈利指標，原來的最近兩年年均凈利潤由不少于2000萬元調(diào)低至1000萬元，加權平均凈資產(chǎn)收益率由原來的10%調(diào)低至8%；

調(diào)高標準二的營收指標，原來的最近兩年平均營收由不低于4000萬元調(diào)高至6000萬元；

共同準入標準則增加了原來僅標準三要求的50人合格投資者人數(shù)要求，同時增加最低凈資產(chǎn)要求；

維持創(chuàng)新層則以合法合規(guī)、年報按時披露并且審計意見符合要求為主。

安信證券新三板首席諸海濱告訴證券時報·新三板論壇記者，分層制度的改革是有必要的，因為相比第一次分層，第二次分層調(diào)整的公司很多，說明分層制度篩選出來的創(chuàng)新層公司不穩(wěn)定，股轉公司此次對分層制度進行優(yōu)化，調(diào)整標準一和標準二指標，就是為了彌補之前的漏洞。

聯(lián)訊證券新三板研究院負責人彭海認為，分層制度優(yōu)化，有助于提升市場交易屬性，從而進一步完善市場定價功能。共同準入標準增加合格投資者人數(shù)不少于50人，是為了提升市場交易活躍性，由于2017年市場交易較為清淡，預計這個條件會對企業(yè)造成一定的壓力。

創(chuàng)新層公司康銘盛董事會秘書梁滌塵表示，優(yōu)化分層指標可以為以后推出精選層奠定基礎，“現(xiàn)在的標準就比較合理了，以后制度逐步完善，創(chuàng)新層利潤要求1000萬，未來精選層標準再提高一個檔次，就可以在創(chuàng)新層-精選層-創(chuàng)業(yè)板之間形成一個多層次梯隊，符合多層次市場的要求。”他認為，對創(chuàng)新層的信息披露要求更高，使創(chuàng)新層公司的信息披露要求向主板看齊，也是在為以后推出再分層、轉板等制度打下基礎。

根據(jù)股轉公司最新發(fā)布的掛牌公司信息披露細則內(nèi)容，創(chuàng)新層公司除正常履行披露年報和半年報義務外，還需披露季度報告，如年報披露時間較晚，或者存在年度凈利潤變動較大的情況，還需披露相應的業(yè)績快報和業(yè)績預告。除此之外，創(chuàng)新層公司財務報告內(nèi)容及審計均從嚴要求，董事會秘書需“持證上崗”。

取消盤中協(xié)議轉讓推出差異化集合競價

以優(yōu)化分層標準為基礎，推出差異化交易制度安排，是此次新三板改革的重頭戲，改革的目的主要是解決市場定價功能不完善問題，改革的內(nèi)容包括取消盤中協(xié)議轉讓、引入差異化集合競價制度等。

改革后，新三板二級市場盤中只有競價轉讓和做市轉讓兩種交易方式。

集合競價方面，基礎層企業(yè)采取每日收盤一次集合競價的方式，創(chuàng)新層企業(yè)則每天有五次集合競價機會，股票申報有效價格范圍為前收盤價的50%至200%。

盤后半小時是協(xié)議轉讓時間，類似于大宗交易，要求單筆申報數(shù)量不低于10萬股，或者轉讓金額不低于100萬元。

東北證券研究總監(jiān)付立春認為，相比協(xié)議轉讓，集合競價能大幅提高交易效率，對于提高市場精準度、交易效率，降低不必要的誤差有直接的作用。指定協(xié)議轉讓的方式在盤后得以保留，是考慮到基金到期退出的問題，也為做市商進入、退出做市提供了方便。

思考投資大股東岳志斌認為，此次改革，對做市股可能不會有什么太大的影響，對協(xié)議股的影響要大一些，尤其對之前靠假的協(xié)議成交做高虛假市值的公司來說，以后這樣做的可能性較小，競價交易更能讓原協(xié)議轉讓的公司清楚地知道，合格投資者對公司的真正價值判斷。

在他看來，改革后，新三板的交易制度已經(jīng)非常完善了，后面只需針對市場反應情況調(diào)整撮合頻次。他建議創(chuàng)新層掛牌公司做好信披工作，提升自己的企業(yè)內(nèi)在價值，耐心等待市場交易制度更加完善。

不過，也有新三板個人投資者對新交易制度表示擔憂。個人投資者周洪波認為，新交易制度出臺后，對原來的協(xié)議轉讓股來說影響較大，交投可能會更加不活躍，但對大額交易來說并無影響，只是交易時間換成盤后。

在之前的交易中，相比做市轉讓，他更喜歡協(xié)議轉讓。他認為，以前盤中活躍的協(xié)議股更接近連續(xù)的集合競價，此次新出臺的不連續(xù)集合競價交易制度，意義重大，目前來看確實能解決一些問題，但實際實施后，可能也會帶來一些新的問題。

宣遠山是新三板的個人投資者，也有在運作相關的金融產(chǎn)品。他認為，改革后，盤中交易或者是做市或者是競價，對二級市場投資者來說可能會比較吃虧，理由是，“新三板流動性制約了交易，盤后協(xié)議轉讓便于老股東或機構大額交割，更富有隱蔽性，投資人只能盤后根據(jù)股轉披露的信息事后分析，較難通過盤中現(xiàn)有信息合理分析。”

另外，他覺得，盤后協(xié)議有議價便利，漲跌幅空間較大，并沒有限售限制，中介機構可以盤后以協(xié)議批發(fā)價格攬收股票、盤中以零售方式進行出貨，方便做市商進入退出，但對投資者來說也有弊端，需要提高警惕。

利好創(chuàng)新層企業(yè)和做市股

此次交易制度改革，市場關注度最高的是新推出的競價交易制度，但在企巢新三板學院院長程曉明看來，其中最大的亮點在于做市股可以進行盤后協(xié)議轉讓。他解釋道，以前新三板的交易制度存在弊端，做市的股票有定價依據(jù)，卻不允許大宗交易，而允許大宗交易的協(xié)議轉讓，卻沒有定價依據(jù)。

對此，他打了個比方：這對大資金來說就像兩條路，一條有路燈卻不讓走，一條允許通過，卻沒有路燈。“此次改革，就是允許通過有燈的路，而以前沒有路燈的路，則安上了一座燈，哪怕不是電燈，至少也是一盞煤油燈。”他認為，未來的新三板，好企業(yè)中的絕大部分都會選擇做市，除非找不到做市商。

梁滌塵也認為，做市股可以進行盤后協(xié)議轉讓交易，對做市股來說是個重大利好。他告訴記者，不止康銘盛，之前不少采用做市轉讓的公司都遇到需要大宗交易轉讓實現(xiàn)交易卻最終無法完成的情況。

他說道，“比如，有機構資金想投資、想進行大額的老股轉讓等情況，以前只能通過做市轉讓來實現(xiàn)，我們就會擔心是否會造成價格波動。另外，一般大額轉讓都會在線下先協(xié)商好價格，這種情況下還通過做市轉讓來實現(xiàn)，就很容易造成違規(guī)。現(xiàn)在有盤后大宗交易，就基本掃除了這個障礙，對做市股是個大利好。”

對于競價轉讓或做市轉讓的股票后續(xù)會否出現(xiàn)市場分化的問題，洞見資本副總裁張奧平認為，任何情況下，市場都會是二八分化的市場，差異化集合競價明顯利好創(chuàng)新層中的優(yōu)質企業(yè)，優(yōu)質企業(yè)未來會更加優(yōu)質。他建議，新三板基礎層的企業(yè)不論任何情況下都要修煉好自己的“內(nèi)功”，打下堅實的基礎。

市場流動性問題仍待解

市場人士普遍認為，長期來看，新交易制度有利于完善新三板市場價格發(fā)現(xiàn)機制，從而有利于改善新三板流動性，進而帶動一級市場的發(fā)行，但短期內(nèi)影響有限。

彭海告訴記者，目前新三板市場，每天的做市交易成交額大概在2億元左右，協(xié)議成交額在8億-10億元左右，預計未來存量資金會向部分做市股傾斜，但交易制度改革并沒有涉及到解決流動性的根本問題，對流動性的提升效果仍有待觀察。

先驅資本董事長彭和平也認為，長期來看，此次改革對新三板來說是重磅利好，但短期難言樂觀。在他看來，理論上，基金產(chǎn)品到期退出有望受益于新交易制度，但主要還是取決于投資者參與的熱情。

他分析道，新三板掛牌公司和投資者間僧多肉少的局面仍在，資金供求不均衡，短期內(nèi)，集合競價的市場價格發(fā)現(xiàn)作用不明顯，新交易制度實施前期，甚至可能會出現(xiàn)多家公司二級市場全天沒成交的情況。

付立春表示，新階段新三板的主要矛盾是投資供給側的結構性問題，為更好支持實體經(jīng)濟，完善新三板市場、協(xié)調(diào)鼓勵更多投資進駐是未來發(fā)展的關鍵。隨著資本市場的國際化開放與市場化改革，新三板市場的完善有望全面推進。

對企業(yè)而言，更應回歸規(guī)范、持續(xù)、成長的主業(yè)；對機構來說，做好風控前提下，配置性投資的布局窗口仍在，交易性投資或將理性復蘇。

（應受訪者要求，文中個人投資者均為化名。）

來源：新三板論壇（ID:zqsbxsb）

記者：陳麗湘