在股票投資中，估值是必不可少的要素。 而且，歷史模擬也證明，在有效性不強(qiáng)的A股進(jìn)行分散化投資，即使完全、簡(jiǎn)單的依靠估值選擇標(biāo)的，也往往能取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。但是，估值的方法各有不同，它們的優(yōu)劣也區(qū)別甚大。這里，就讓我們來(lái)看看各種估值方法的優(yōu)劣所在，和應(yīng)用時(shí)需要注意的問(wèn)題。 市盈率（PE）估值法：市盈率估值法可以說(shuō)是我們最經(jīng)常見(jiàn)到的估值方法，優(yōu)點(diǎn)也不言而喻，其跨行業(yè)的適用性比較強(qiáng)，比較直觀，也比較容易簡(jiǎn)單的反映出公司的經(jīng)營(yíng)狀況和股價(jià)之間的關(guān)系。 市盈率估值法的問(wèn)題，則主要來(lái)自盈利狀況的不穩(wěn)定。當(dāng)期的非經(jīng)常性損益可能導(dǎo)致利潤(rùn)的大幅波動(dòng)，某年市場(chǎng)情況的變化也會(huì)如此，而對(duì)于一些周期性行業(yè)，利潤(rùn)忽高忽低，也很難得到穩(wěn)健的盈利、以及市盈率。此外，對(duì)于初創(chuàng)公司、具有極強(qiáng)不確定性和爆發(fā)性的互聯(lián)網(wǎng)公司，市盈率法也不是太適用。 一個(gè)可以適當(dāng)熨平市盈率波動(dòng)的方法，是看一家公司過(guò)去3年、甚至過(guò)去5年的平均市盈率。這種方法在海外成熟市場(chǎng)比較流行，但是在中國(guó)市場(chǎng)的適用性卻也不是太高。一個(gè)重要的原因，是因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)發(fā)展太快、成長(zhǎng)性太強(qiáng)，因此平均市盈率往往有所滯后。 另一方面，預(yù)期市盈率（即用市值除以預(yù)期盈利）的方法，雖然可以反映企業(yè)盈利的增長(zhǎng)，但是這個(gè)指標(biāo)因?yàn)槠潆S意性較強(qiáng)（判斷預(yù)期盈利的主觀性太強(qiáng)），因此往往會(huì)低估股票的估值。當(dāng)然，如果投資者能夠中肯地自己計(jì)算預(yù)期市盈率，那么預(yù)期市盈率也是一個(gè)不錯(cuò)的方法。 圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó) 市凈率（PB）估值法：相比于用變動(dòng)較大的盈利進(jìn)行估值，由于企業(yè)的凈資產(chǎn)往往變動(dòng)幅度不會(huì)太大，因此市凈率估值法的穩(wěn)定性相對(duì)較強(qiáng)。對(duì)于一些盈利變動(dòng)巨大的企業(yè)，比如周期性行業(yè)、證券行業(yè)等，這種估值方法尤其好用。 但是，不同企業(yè)的凈資產(chǎn)差別，比盈利差別更大。舉例來(lái)說(shuō)，一家企業(yè)的資產(chǎn)是十幾年前評(píng)估的，那么當(dāng)時(shí)的評(píng)估價(jià)值和現(xiàn)在的就常常有較大區(qū)別。另一方面，凈資產(chǎn)中又常常面臨不當(dāng)折舊、不當(dāng)攤銷(xiāo)等問(wèn)題。 此外，不同企業(yè)之前，利潤(rùn)的相互可比性較強(qiáng)，但是凈資產(chǎn)的相互可比性較弱、甚至很弱。比如，一家鋼鐵企業(yè)和一家證券公司今年的盈利都是10億元，那么我們可以簡(jiǎn)單的認(rèn)為，這10億元之間有一定可比性。但是，如果它們的凈資產(chǎn)都是100億元，這兩個(gè)100億元之間的可比性，就要差很多：現(xiàn)在出售100億元的鋼鐵行業(yè)凈資產(chǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)難過(guò)出售證券行業(yè)。 股息率（DY）：從公司經(jīng)營(yíng)的原理來(lái)說(shuō)，股息高低其實(shí)和公司好壞，并不一定有直接的關(guān)系。沃倫·巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司就很少分紅，但是這并不妨礙它成為一家好公司。 但是，股息率估值法往往能為投資者找到靠譜的好公司。一方面，能發(fā)出真金白銀作為股息的企業(yè)，資質(zhì)、現(xiàn)金流、競(jìng)爭(zhēng)力往往不錯(cuò)。而且，管理層也不認(rèn)為自己要守著一大堆現(xiàn)金，來(lái)抵抗未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。敢于將現(xiàn)金派發(fā)給股東，本身就是一種姿態(tài)。此外，由于股息率=股息/股價(jià)，因此股息率高的企業(yè)，股價(jià)往往也不會(huì)太貴。 不過(guò)，觀察股息率高的公司，仍然需要注意一些問(wèn)題。比如，新上市企業(yè)因?yàn)榇蠊蓶|無(wú)法減持、但又需要現(xiàn)金、因此大筆分紅的，公司對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)感到悲觀、因此大筆分紅并收縮業(yè)務(wù)的，等等。符合以上條件的企業(yè)，不一定不值得投資，但是如果僅根據(jù)它們的股息率高、就簡(jiǎn)單決定投資，無(wú)疑是欠妥的。 自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）：在國(guó)際投資者中，現(xiàn)金流折現(xiàn)法是使用很多的方法。這主要是因?yàn)樗环矫婵紤]了企業(yè)的自由現(xiàn)金流、更加真實(shí)的反應(yīng)了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，另一方面也考慮了資金成本，更好的對(duì)比了相對(duì)性的投資機(jī)會(huì)。 但是，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法也有不少問(wèn)題，一方面它計(jì)算過(guò)于繁復(fù)，因而不容易進(jìn)行較長(zhǎng)歷史數(shù)據(jù)的比對(duì)。另一方面，它中間的參數(shù)太多，而每調(diào)整一個(gè)參數(shù)，就又容易得到一個(gè)新的結(jié)果，因而可操縱性過(guò)強(qiáng)。 不過(guò)，不管怎么說(shuō)，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法是一個(gè)好的哲學(xué)思想，這正如沃倫·巴菲特所說(shuō)，他雖然喜愛(ài)這種估值方法，但并不經(jīng)常仔細(xì)的去計(jì)算一個(gè)公司的自由現(xiàn)金流估值到底是多少。 法無(wú)定法，契機(jī)者妙。股票的估值方法還有很多種，過(guò)于執(zhí)著其中一種、乃至多種方法，都是不可取的。畢竟，投資的真諦是購(gòu)買(mǎi)又好又便宜的資產(chǎn)，而估值的高低，再怎么精確，也都只是衡量“又好又便宜”的一個(gè)尺度而已。只有恰當(dāng)運(yùn)用各種估值方法，最終找到“好”和“便宜”的資產(chǎn)，才是價(jià)值投資的王道。 來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)微信公眾號(hào)（ID：wwwstcncom）作者：陳嘉禾（信達(dá)證券首席策略分析師、研發(fā)中心執(zhí)行總監(jiān)）