美國國會參議院日前投票通過大規(guī)模減稅法案。值得關(guān)注的是，此舉對于全球央行貨幣政策的影響將逐步顯現(xiàn)。美國減稅政策正式實施后，伴隨通脹水平抬升，美聯(lián)儲或加快加息步伐。繼英國、韓國加息之后，其它央行也可能加入“緊縮”陣營。

展望未來，業(yè)內(nèi)人士表示，更多央行將進入一種“慢緊縮”狀態(tài)，各國貨幣政策仍會視本國經(jīng)濟表現(xiàn)而定，不會貿(mào)然加息。對于亞洲新興市場而言，由于經(jīng)濟基本面穩(wěn)健，資金大規(guī)模出逃或難以再現(xiàn)，亞洲股市依舊具有吸引力。

美聯(lián)儲加息料提速

美國國會參議院12月2日凌晨投票通過大規(guī)模減稅法案，標(biāo)志著特朗普政府和國會共和黨離完成美國三十年來最大規(guī)模減稅計劃更近一步。此次將是美國31年來最大規(guī)模的稅制改革，公司所得稅將從35%下調(diào)至20%，鼓勵美國企業(yè)把海外利潤帶回美國；在為中產(chǎn)階級減負方面，個稅標(biāo)準(zhǔn)扣除額幾乎翻倍，個稅從七檔減至四檔，分別為12%、25%、35%和39.6%。根據(jù)法案，未來10年美國將減免稅收大約1.4萬億美元，對美國經(jīng)濟將產(chǎn)生一定的刺激作用。值得關(guān)注的是，減稅實施后，伴隨通脹水平抬升，美聯(lián)儲或加快加息節(jié)奏。

數(shù)據(jù)顯示，美國在推行減稅政策后，受經(jīng)濟加速增長支撐，通脹水平將趨于抬升。在私人消費和投資加速增長支持下，其CPI和PPI水平走強。比如，1986年，實施減稅政策后，美國CPI均值從1.5%顯著抬升至3.5%以上，PPI均值也從0%以下大幅上漲至4%左右；2003年，美國CPI和PPI也在減稅政策實施后大幅抬升。

而在通脹水平上升后，美聯(lián)儲加快加息節(jié)奏也成為定律。1986年，減稅政策實施后，由于美國通脹水平顯著抬升，美聯(lián)儲隨之開啟加息周期，并連續(xù)加息16次、總加息幅度達331.25基點；2003年，減稅政策實施后，隨著通脹水平持續(xù)上漲，美聯(lián)儲也由降息轉(zhuǎn)為加息，并最終加息17次、總加息幅度達425基點。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，本輪美國減稅政策落地后，美聯(lián)儲加速緊縮已經(jīng)成為大概率事件。美國總統(tǒng)特朗普提名的下屆美國聯(lián)邦儲備委員會主席人選杰羅姆·鮑威爾日前表示，如果獲得參議院批準(zhǔn)，他將領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲繼續(xù)加息和“縮表”。摩根大通分析師在最新報告中認為，如果美國稅改立法成功，將意味著美聯(lián)儲2018年加息次數(shù)會超過4次。

其他央行或跟進

在美聯(lián)儲加息、“縮表”預(yù)期進一步升溫的背景下，更多央行開始逐漸從“觀望”轉(zhuǎn)向跟進。英國央行在11月2日結(jié)束的議息會議后宣布，加息25個基點至0.5%，同時維持資產(chǎn)購買規(guī)模不變。

11月30日，韓國央行宣布加息25基點至1.5%，為六年多來首次加息，同時也是自2015年美聯(lián)儲開啟加息周期之后，首個跟進的亞洲主要經(jīng)濟體。分析人士指出，隨著韓國打響亞洲加息“首槍”，未來不排除更多亞洲央行跟進美聯(lián)儲的加息周期。

實際上，韓國央行行長李柱烈今年6月就已提出有必要調(diào)整貨幣政策方向。對于韓國而言，若美國12月再次上調(diào)利率，這會給韓國金融市場帶來影響。如果韓國利率低于美國，或恐發(fā)生資本外流現(xiàn)象，因此韓國這次加息可防止該現(xiàn)象發(fā)生。

隨著歐元區(qū)的經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭持續(xù)加強，歐洲央行也開始釋放退出寬松信號。在今年10月的貨幣政策會議上，歐洲央行雖維持了超低的基礎(chǔ)利率，但從2018年1月起，將每個月購債規(guī)模由此前的600億歐元縮減至300億歐元，同時將購債期限延長9個月至2018年9月，已開始釋放退出信號。歐洲央行行長德拉吉也表示，2018年9月份之后將進入購債削減新階段。若如此，歐洲央行的量化寬松退出將可能按照“削減-停止-縮表”的基本路徑，踏上與美聯(lián)儲類似的道路。

在更早前，加拿大央行在今年7月和9月出乎意料地兩次加息，將基準(zhǔn)利率上調(diào)至1%。高盛在報告中預(yù)計，明年加息的央行可能不止美聯(lián)儲。美國已超過充分就業(yè)，英國已達到了充分就業(yè)的臨界點，而歐元區(qū)的閑置部分也縮??；美聯(lián)儲、英國央行、加拿大央行、瑞典央行和新西蘭聯(lián)儲明年都可能加息以控制通脹。

自從2015年12月美聯(lián)儲開始加息之后，關(guān)于哪些央行會跟進的討論一直持續(xù)。而對于全球央行特別是亞洲各大央行而言，加息與否其實面臨艱難的選擇。從歷史數(shù)據(jù)來看，在過去1994年-1995年、1999年-2000年、2004年-2006年三次美聯(lián)儲加息周期中，亞洲都有央行跟進加息。

業(yè)內(nèi)人士表示，具體而言，如果不跟進加息，隨著利差的進一步加大，亞洲國家勢必再度面臨資本外流和貨幣劇烈波動的風(fēng)險。利差的走寬將提高貸款償還的成本，給一國匯率構(gòu)成壓力，目前馬來西亞、印尼、韓國和印度等均有很高的債務(wù)敞口。但若跟進加息，私營部門的大量債務(wù)也可能觸發(fā)一連串違約事件，這也是亞洲國家央行對加息保持謹(jǐn)慎心理的主要理由。

資金大規(guī)模外逃難現(xiàn)

對于發(fā)達經(jīng)濟體央行逐步收緊貨幣政策的預(yù)期升溫，市場在猜測哪些央行將加入“加息大軍”。然而金融市場似乎并未出現(xiàn)恐慌情緒，特別是對于曾經(jīng)由于美元走強而出現(xiàn)資金大規(guī)模外逃的新興市場，資金反而仍然在不斷流入。

資金流向監(jiān)測機構(gòu)EPFR最新公布的數(shù)據(jù)顯示，與去年相比，今年新興市場的吸引力明顯上升。此外，與發(fā)達市場相比，新興市場無論是股票還是債券市場資金凈流入增速都更高。

數(shù)據(jù)顯示，2016年末與2016年初相比，該機構(gòu)監(jiān)測的發(fā)達經(jīng)濟體債券基金凈值總額增加3.6%，股票基金則出現(xiàn)1.4%幅度的凈值總額下降；新興經(jīng)濟體債券基金凈值總額增加7.8%，股票基金出現(xiàn)0.6%幅度的凈值總額下降。然而今年年初至今，發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體股票、債券資產(chǎn)表現(xiàn)均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，新興經(jīng)濟體表現(xiàn)更為搶眼。截至11月底，與今年年初相比，發(fā)達經(jīng)濟體債券基金凈值總額增加6.5%，股票基金凈值總額增加2.3%；新興經(jīng)濟體債券基金凈值總額大幅增加17.3%，股票基金凈值總額增加5.9%，均遠好于去年表現(xiàn)。

EPFR指出，新興經(jīng)濟體正重新構(gòu)成全球經(jīng)濟復(fù)蘇的核心引擎，新興市場股指2017年的漲幅遠領(lǐng)先發(fā)達市場，全球資本也開始重新青睞新興市場。瑞信集團也在最新發(fā)布的展望報告中表示，新興市場股票在2018年可能會帶來較低的兩位數(shù)回報，小盤股或領(lǐng)漲，經(jīng)濟的加速增長料令股市漲勢在2018年延續(xù)。

富達國際基金經(jīng)理Dhananjay Phadnis認為，值得留意的是亞洲股票的估值相對于發(fā)達市場而言仍然具有吸引力，2018年亞洲區(qū)內(nèi)市場將回歸基本面。

瑞銀資產(chǎn)管理表示，在缺乏通脹壓力的情況下，預(yù)期發(fā)達市場的央行將會以漸進和審慎的態(tài)度結(jié)束寬松貨幣政策。全球經(jīng)濟的加速增長及低通脹環(huán)境將有利于股市。全球股市盈利前景依然樂觀，但相對于美國而言，新興市場均處于復(fù)蘇的早期階段。

瑞銀資產(chǎn)管理環(huán)球新興市場與亞太股票主管黃義旗表示，新興市場股票逐漸轉(zhuǎn)向內(nèi)需，新興市場的上行周期在未來數(shù)年將會持續(xù)。根據(jù)預(yù)測顯示，新興市場的盈利將加速增長。新興市場趨勢正從能源和材料等高周期性行業(yè)，轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)、科技、服務(wù)和消費等長期增長行業(yè)。與此同時，隨著勞動人口增長速度超過發(fā)達國家速度，很多新興市場的人口結(jié)構(gòu)仍有優(yōu)勢。生產(chǎn)力的提高也將推動收入的增長。這些變化將推動新興市場在未來數(shù)年不斷穩(wěn)定且持續(xù)增長。

中國證券報記者 張枕河