多位新三板企業(yè)人士以及投資人士對中國證券報記者表示，過去的一年，新三板期待的多個紅利仍未落地，同時監(jiān)管力度有所加強。如今監(jiān)管層密集發(fā)聲，給新三板的未來發(fā)展帶來了信心，新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)配套不同制度、匹配更高流動性及相應(yīng)交易方式值得期待。

據(jù)了解，沉寂已久的新三板近期迎來證監(jiān)會、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)等多個部門的肯定。全國股轉(zhuǎn)公司董事長謝庚明確新三板市場改革目標(biāo)，提出將進一步完善新三板市場的分層。證監(jiān)會相關(guān)人士則表示，在IPO受理方面，不會對存在“三類股東”的企業(yè)差別對待，存在“三類股東”的公司要在不同市場法律法規(guī)之間進行銜接，相關(guān)部門對此正在研究。

監(jiān)管層表態(tài)“看點”多

8月15日，證監(jiān)會在公開發(fā)表的一篇文章中表示，新三板市場的發(fā)展，擴展了多層次資本市場對企業(yè)服務(wù)的覆蓋面，使更多的中小微企業(yè)進入資本市場，實現(xiàn)直接融資，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，切實服務(wù)了實體經(jīng)濟的發(fā)展，為經(jīng)濟發(fā)展增添新的增長動力。

8月23日，全國人大常委會副秘書長李飛調(diào)研新三板時表示，“中國經(jīng)濟發(fā)展很快，對資本市場的需求很多。相信新三板會發(fā)揮更大的作用，新三板自身也會得到提升。”李飛提出了三點建議：一是要緊緊圍繞服務(wù)實體經(jīng)濟，二是要堅持市場化方向，三是要穩(wěn)步推進。

在8月25日的通氣會上，股轉(zhuǎn)公司董事長謝庚在講話中剖析了新三板市場建設(shè)成果、發(fā)展現(xiàn)狀以及下一步改革動向。

本次通氣會涉及到備受關(guān)注的“三類股東”問題，證監(jiān)會公眾公司部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在IPO受理上，不會對存在“三類股東”的企業(yè)進行差別對待。“三類股東”引發(fā)出不同市場之間規(guī)則適用的問題。作為擬上市企業(yè)，存在“三類股東”的公司要接受不同市場法律法規(guī)之間的銜接，相關(guān)部門對此正在研究。

多位新三板及投資行業(yè)人士表示，監(jiān)管層密集表態(tài)，肯定了新三板的發(fā)展成績，給新三板的未來發(fā)展帶來了信心。

北京達(dá)麟投資管理有限公司風(fēng)控合規(guī)負(fù)責(zé)人賈春雷表示，新三板經(jīng)過這幾年發(fā)展，取得了豐碩成果，為不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供了良好的融資渠道，為投資機構(gòu)提供了一條退出通道，很多掛牌企業(yè)通過定增拿到了融資。部分金融機構(gòu)開展了一些新三板股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，眾多新三板企業(yè)實現(xiàn)了IPO或被上市公司并購?？傮w上成績很大，基本符合構(gòu)建多層次資本市場發(fā)展的要求。

不過，近一年來低迷的市場令一些企業(yè)和投資人很受傷，這也是新三板目前要面對的問題。

謝庚指出，新三板改革的目標(biāo)是“健全基礎(chǔ)制度，提升核心功能，使優(yōu)質(zhì)企業(yè)愿意來、留得住，使投資者愿意進、敢于投，引導(dǎo)社會資本棄虛向?qū)?，實實在在服?wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。”

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，謝庚的這一表態(tài)飽含深意。東北證券研究總監(jiān)付立春表示，從“優(yōu)質(zhì)企業(yè)愿意來、留得住，投資者愿意進、敢于投”以及“引導(dǎo)社會資本棄虛向?qū)?，實實在在服?wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的表態(tài)來看，優(yōu)質(zhì)企業(yè)是新三板的未來發(fā)展重點，對優(yōu)質(zhì)企業(yè)或?qū)⑴涮撞煌闹贫取⒐δ?，?yōu)質(zhì)企業(yè)可能匹配更高流動性及相應(yīng)的交易方式。這方面的創(chuàng)新值得期待。這意味著質(zhì)地不夠優(yōu)質(zhì)的掛牌公司，未來在融資、流動性方面將面臨越來越大的挑戰(zhàn)。

兩極分化將加劇

優(yōu)質(zhì)企業(yè)在新三板前景值得期待。中國證券報記者對一些熱門優(yōu)質(zhì)公司調(diào)研了解到，選擇IPO或者被上市公司并購，仍然是這類優(yōu)質(zhì)企業(yè)的首選；也有一些暫時處于博弈中的企業(yè)選擇繼續(xù)觀望。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月29日，近600家新三板企業(yè)發(fā)布公告接受IPO輔導(dǎo)。截至8月24日，證監(jiān)會審查中的首發(fā)申報企業(yè)有571家，其中新三板掛牌企業(yè)為144家，占比25.22%。

根據(jù)證監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)，截至8月24日，今年以來已有12家新三板掛牌企業(yè)成功IPO。在今年上會的15家掛牌企業(yè)中，僅有愛威科技、泰達(dá)新材及耐普礦機3家企業(yè)IPO被否。

同時，多家新三板企業(yè)成為A股公司的收購標(biāo)的。數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，今年以來，A股上市公司發(fā)布或?qū)嵤┝私?20起對新三板掛牌企業(yè)的并購，較去年同期增長翻倍。其中，深總裝擬借殼A股上市公司ST云維交易規(guī)模數(shù)百億元。

新三板掛牌企業(yè)A公司身處熱門的大消費行業(yè)，也是該行業(yè)的明星公司之一，近幾年以來凈利潤均在3000萬元以上。公司證券部人士對中國證券報記者表示，憑借熱門概念和穩(wěn)健的財務(wù)表現(xiàn)，公司2016年已經(jīng)在新三板完成了數(shù)輪融資，目前資金充足，盈利狀況良好。“未來公司將首選獨立IPO。”該人士對記者透露。

賈春雷對中國證券報記者表示，在新三板市場流動性不佳的情況下，IPO或被上市公司并購，仍然是新三板退出的主要渠道。

也有市場人士對中國證券報記者表示，不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)離開新三板，并非全部源于新三板本身的原因。不少掛牌新三板的企業(yè)本來就是擬IPO公司，當(dāng)時由于種種原因退而選擇新三板。但新三板只是作為暫時的落腳點，條件成熟后，這類企業(yè)通常選擇IPO或通過被并購曲線登陸A股市場。

有的企業(yè)選擇觀望。創(chuàng)新層公司B公司因為所在行業(yè)受到資本熱捧，近年來不少投資方甚至上市公司伸出了橄欖枝，但在估值方面雙方存在較大分歧。公司董秘對中國證券報記者表示，謝庚的講話傳達(dá)出了積極信息，公司對在新三板的前景仍然較為樂觀，希望針對優(yōu)質(zhì)公司的利好政策早日落實到位。

對于盈利能力不佳的公司而言，在市場恢復(fù)理性之后，需要重新審視自身定位。

某基礎(chǔ)層公司副總裁對中國證券報記者表示，過去一年，市場低迷，融資困難，不少掛牌企業(yè)深刻體驗到新三板的“寒冬”。而且，2016年以來掀起監(jiān)管風(fēng)暴，掛牌企業(yè)的規(guī)范成本也在提高。“從企業(yè)的角度看，相當(dāng)部分掛牌企業(yè)留在新三板，既沒有實現(xiàn)估值的提升，融資也不容易，還要負(fù)擔(dān)成為公眾公司的一系列成本。這類公司未來不排除會主動尋求退市。”

如C公司，由于所在行業(yè)不景氣，2016年年報錄得虧損，被降入基礎(chǔ)層。而且，計劃中的兩輪融資被投資人先后否決，融資不到位，企業(yè)發(fā)展面臨著停滯甚至倒退的風(fēng)險。

期待更明確指引

在新三板的生態(tài)系統(tǒng)中，機構(gòu)和個人投資者是其中重要一環(huán)。近一年來，三板做市指數(shù)的一路下跌，預(yù)示著投資者在撤離。

多位投資人士表示，在諸多問題中，“三類股東”問題以及掛牌公司財務(wù)質(zhì)量是其關(guān)注的重點。“三類股東”問題方面，希望監(jiān)管層釋放更明確的信號，同時對掛牌企業(yè)的財務(wù)規(guī)范性出臺更嚴(yán)格的監(jiān)督細(xì)則。

“三類股東”問題其實是老問題。從排隊擬IPO的新三板企業(yè)情況看，存在“三類股東”問題的企業(yè)占比不小。“三類股東”與IPO的相關(guān)規(guī)定存在矛盾。首先，缺乏法人資格，作為擬IPO公司的股東，存在確權(quán)困難；其次，“三類股東”有期限的限制，可能導(dǎo)致擬IPO企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定；第三，“三類股東”可能導(dǎo)致關(guān)聯(lián)關(guān)系、股份代持、資金池、多個產(chǎn)品層層嵌套等問題。

從目前情況看，監(jiān)管層此次涉及“三類股東”問題的表態(tài)仍較為模糊。有投資人對中國證券報記者表示，由于“三類股東”的存在，采取“集郵”方式投資新三板的不確定性大大提升，投資者難以進行風(fēng)險管理和套利。對于“三類股東”問題如何處理，監(jiān)管層仍然沒有給出明確表態(tài)。“可以受理”，在很多投資者看來充滿了不確定性。“建議監(jiān)管層能夠盡快給出明確表態(tài)，有利于投資者及早調(diào)整策略，控制風(fēng)險。”該投資者表示。

也有人士指出，考慮到“三類股東”對新三板市場和企業(yè)的積極作用，監(jiān)管層采取具體問題具體分析的方法可行。針對每家企業(yè)的不同情況進行穿透核查、推出負(fù)面清單管理制度，區(qū)別于存在資金池背景、層層嵌套和關(guān)聯(lián)關(guān)系的“三類股東”，對于不具有敏感問題的、方便穿透核查的給予放行。

有投資者建議，在目前政策不明朗的局面下，應(yīng)該重點關(guān)注擬IPO企業(yè)處理“三類股東”的動向，甄別企業(yè)公告擬IPO的真正含義。“從目前的案例看，要想成功過會，須先解決‘三類股東’問題。”

財務(wù)的規(guī)范性則是新三板另一個長期存在的問題。中科沃土基金董事長朱為繹認(rèn)為，目前新三板估值和定價偏差嚴(yán)重，影響了新三板企業(yè)的融資功能。眾多新三板企業(yè)包括創(chuàng)新層企業(yè)未引入A股市場成熟的財務(wù)核查和保薦人制度，企業(yè)誠信不足，投資存在較大的風(fēng)險，包括流動性風(fēng)險、信息不對稱風(fēng)險。這使得不少投資者處于觀望狀態(tài)。

有投行人士對中國證券報記者表示，擬IPO企業(yè)與新三板企業(yè)的財務(wù)規(guī)范要求是一樣的。但在實際操作中，IPO各個環(huán)節(jié)的審查和披露標(biāo)準(zhǔn)要嚴(yán)得多。例如，收入確認(rèn)方面，內(nèi)部憑證對應(yīng)（合同、發(fā)票、出庫單、驗收單、銀行流水、收入確定標(biāo)準(zhǔn)），銷售真實性（客戶走訪覆蓋范圍、函證覆蓋范圍、關(guān)聯(lián)關(guān)系核查、長期合作協(xié)議、銷售產(chǎn)品單價對比）等，IPO審核方面都要嚴(yán)格很多。同時，監(jiān)管機構(gòu)不定期抽查底稿，底稿部分做假難度大。這些因素共同作用，提高了相關(guān)公司的財務(wù)規(guī)范性。但大多數(shù)新三板公司的財務(wù)規(guī)范性難以與上市公司相比。從去年以來的一系列監(jiān)管動作看，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提高掛牌公司財務(wù)規(guī)范性的意圖明顯，未來兩者的差距或?qū)⒅饾u減少。“但這是一個長期過程。”