隨著部分個(gè)股股價(jià)的一步步下跌，股權(quán)質(zhì)押暗藏的爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始顯露。7月24日晚，洲際油氣一紙“遭強(qiáng)制平倉(cāng)被動(dòng)減持”的公告揭開(kāi)了股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的一角。

中國(guó)證券報(bào)記者了解到，目前有機(jī)構(gòu)想按合同約定強(qiáng)行平倉(cāng)止損，卻遭遇上市公司大股東不配合發(fā)布減持公告，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)陷入想平不能平的困境，并且這種情況已不是孤例。

分析人士指出，目前爆發(fā)平倉(cāng)危機(jī)的更多是個(gè)股案例，未來(lái)機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)或更加謹(jǐn)慎，如質(zhì)押率進(jìn)一步下調(diào)等。而隨著機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加嚴(yán)對(duì)質(zhì)押標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)把控，市場(chǎng)整體的股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)有望進(jìn)一步降低。

想平不能平的尷尬

近期，不少個(gè)股遭遇“爆倉(cāng)”危機(jī)，或補(bǔ)充質(zhì)押，或停牌自救。如7月17日當(dāng)天，就有包括歡瑞世紀(jì)、銀河生物、科林環(huán)保等公司因?yàn)榭毓晒蓶|質(zhì)押股票觸及平倉(cāng)線而申請(qǐng)停牌。另?yè)?jù)記者粗略統(tǒng)計(jì)，僅7月以來(lái)，就有不下60家上市公司發(fā)布股東補(bǔ)充質(zhì)押的公告，其中更有多家公司股東數(shù)次補(bǔ)充質(zhì)押。

股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)暗潮涌動(dòng)之下，有機(jī)構(gòu)正遭遇想平不能平的尷尬。華中某券商人士朱華（化名）告訴中國(guó)證券報(bào)、記者，“有家上市公司控股股東去年在我們這里質(zhì)押一大筆股權(quán)，如今已經(jīng)跌破平倉(cāng)線，眼看公司股價(jià)有可能進(jìn)一步下跌，我們想按合同約定及時(shí)平倉(cāng)止損，卻遭遇進(jìn)退兩難。”要求追加擔(dān)保，大股東已無(wú)股可押；想平倉(cāng)止損，大股東又不配合發(fā)布減持公告。“屢屢拖延之下，質(zhì)押的股票市值仍在縮水，嚴(yán)重影響客戶(hù)的資金安全。”

“按照行業(yè)慣例，金融機(jī)構(gòu)通常會(huì)和股東溝通協(xié)商，要求補(bǔ)充質(zhì)押或提前贖回，甚至采取停牌自救。”華南某股份制銀行人士介紹，股東一般不想輕易喪失股權(quán)，機(jī)構(gòu)也輕易不會(huì)采取強(qiáng)行平倉(cāng)，“但如果股東不采取挽救措施，金融機(jī)構(gòu)在嚴(yán)格的風(fēng)控要求下只能強(qiáng)平。”

類(lèi)似朱華這樣的情況最近并不是孤例，據(jù)他介紹，已有好幾個(gè)同行遭遇想平不能平的尷尬境況，“有的是公司控股股東，有的是持股5%以上的重要股東，不配合發(fā)布減持公告的話機(jī)構(gòu)短期內(nèi)也拿他們沒(méi)辦法。”

根據(jù)減持新規(guī)，上市公司大股東、董監(jiān)高計(jì)劃通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持股份，應(yīng)當(dāng)在首次賣(mài)出的15個(gè)交易日前向交易所報(bào)告并預(yù)先披露減持計(jì)劃，由證券交易所予以備案。

“新規(guī)明確：因執(zhí)行股權(quán)質(zhì)押協(xié)議導(dǎo)致上市公司大股東股份被出售的，應(yīng)當(dāng)執(zhí)行本規(guī)定。”朱華解釋?zhuān)@也是公司顧慮之處，“沒(méi)有大股東的減持公告，我們不敢強(qiáng)行平倉(cāng)。”

上海漢聯(lián)律師事務(wù)所合伙人宋一欣律師：“機(jī)構(gòu)平倉(cāng)會(huì)導(dǎo)致大股東股份發(fā)生變動(dòng)，因此也要遵循減持新規(guī)，需大股東配合發(fā)布減持公告，”質(zhì)押的股份也不能規(guī)避減持新規(guī)。

強(qiáng)行平倉(cāng)案例浮現(xiàn)

在減持新規(guī)的影響下，目前，市場(chǎng)上已出現(xiàn)“強(qiáng)平被動(dòng)減持”的案例。7月24日晚，洲際油氣發(fā)布公告稱(chēng)，控股股東廣西正和擬在15個(gè)交易日后的未來(lái)6個(gè)月內(nèi)減持8680萬(wàn)股，“本次減持屬于平安銀行的強(qiáng)制平倉(cāng)行為，不是廣西正和的主動(dòng)行為。”

2017年一季報(bào)披露的數(shù)據(jù)顯示，廣西正和共持有洲際油氣6.65億股，持股比例29.38%，為公司第一大股東。截至7月24日，僅余64864股未質(zhì)押，質(zhì)押比例高達(dá)99.99%。洲際油氣在公告中透露，2016年8月4日，廣西正和將其持有的公司8680萬(wàn)股質(zhì)押給長(zhǎng)江證券。近日，該筆質(zhì)押的資金提供方平安銀行已書(shū)面通知鵬華資產(chǎn)管理（深圳）有限公司，要求其按照協(xié)議約定，告知長(zhǎng)江資產(chǎn)、長(zhǎng)江證券書(shū)面通知廣西正和強(qiáng)制平倉(cāng)的決定。

“繼洲際油氣之后，預(yù)計(jì)還會(huì)有公司發(fā)布類(lèi)似的公告。”前述銀行人士表示。目前有部分上市公司股東已無(wú)股可以補(bǔ)充質(zhì)押，后續(xù)如果不能及時(shí)籌措資金，不排除也會(huì)面臨被強(qiáng)平的情況。

以歡瑞世紀(jì)為例，其控股股東總計(jì)持有2.84億股，已質(zhì)押股票總計(jì)2.79億股，占比高達(dá)98.19%。同一天停牌的銀河生物和科林環(huán)保，其控股股東的質(zhì)押比例也均接近100%。這意味著股東后續(xù)幾乎沒(méi)有補(bǔ)充質(zhì)押股份的能力。不過(guò)，三家公司均表示，控股股東正在積極采取措施，擬采取追加保證金或者追加質(zhì)押物等有效措施來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)證券登記結(jié)算公司的最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月22日，兩市共有3253只個(gè)股涉及股權(quán)質(zhì)押，其中有114只個(gè)股的質(zhì)押比例超過(guò)50%，42只個(gè)股的質(zhì)押比例超過(guò)60%，還有11只個(gè)股的質(zhì)押比例超過(guò)70%?？傮w質(zhì)押率最高的藏格控股累計(jì)質(zhì)押了16.87億股，占其總股本81.4%。

“在實(shí)際執(zhí)行的過(guò)程中，股權(quán)質(zhì)押被強(qiáng)行平倉(cāng)的案例非常少見(jiàn)。”深圳一名資深私募人士介紹，質(zhì)押人一般會(huì)想盡辦法“自救”，上市公司被平倉(cāng)可能性并不是很大。

洲際油氣也表示，現(xiàn)在廣西正和正在加大籌資力度，若在公告后15日內(nèi)，廣西正和籌資到位，公司則有可能與平安銀行達(dá)成債務(wù)和解、中止本次減持。

質(zhì)押規(guī)則恐再生變

作為常規(guī)融資手段，股權(quán)質(zhì)押被上市公司大股東頻繁使用。一般情況下，根據(jù)主板>中小板>創(chuàng)業(yè)板的規(guī)則，大股東可獲得所質(zhì)押股份市值約30%-50%的融資，具體比例會(huì)根據(jù)公司業(yè)績(jī)、市盈率和市值等進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。在風(fēng)險(xiǎn)防范上，質(zhì)押機(jī)構(gòu)設(shè)立的警戒線一般為150%至170%，平倉(cāng)線為130%至150%。

記者了解到，自5月27日減持新規(guī)發(fā)布以來(lái)，一些券商就對(duì)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)整，以進(jìn)一步防范質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。如下調(diào)質(zhì)押率，以往部分中小盤(pán)股質(zhì)押率可達(dá)到四成，而現(xiàn)在質(zhì)押率大約為三成；同時(shí)上調(diào)質(zhì)押利率，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的年化基準(zhǔn)利率會(huì)根據(jù)項(xiàng)目差異進(jìn)行不同程度的上浮。

上述措施在一定程度上有效隔離了部分質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，但并不能完全避免股權(quán)質(zhì)押的爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)股價(jià)一步步下滑時(shí)，強(qiáng)行平倉(cāng)就有可能出現(xiàn)。在減持新規(guī)下，機(jī)構(gòu)該如何應(yīng)對(duì)想平不能平的情況？

北京中聞律師事務(wù)所合伙人王富聰律師指出，實(shí)踐中，股票質(zhì)押合同中都會(huì)規(guī)定股東配合減持公告的義務(wù)。從民事法律關(guān)系講，股東不配合辦理減持公告屬于違約行為，機(jī)構(gòu)可以追究股東的違約責(zé)任。從證券監(jiān)管角度講，即使大股東不辦理減持公告，機(jī)構(gòu)仍可進(jìn)行平倉(cāng)，屆時(shí)違反減持新規(guī)受罰的主體將是上市公司。

王富聰：“只不過(guò)實(shí)踐中機(jī)構(gòu)也怕自身受到處罰，因此才會(huì)畏首畏尾，陷入兩難。這其實(shí)是民事主體間合同關(guān)系與行政監(jiān)管之間的矛盾。可以將質(zhì)押合同中目前常見(jiàn)的配合辦理平倉(cāng)手續(xù)改為授權(quán)機(jī)構(gòu)以股東名義直接發(fā)布公告，以解決目前的問(wèn)題。”

“在減持新規(guī)出爐后，由于減持的規(guī)模和頻率受限，意味著股票流動(dòng)性降低，因此股權(quán)質(zhì)押率被下調(diào)理所當(dāng)然。”華南某券商兩融業(yè)務(wù)人士坦言，如果想平不能平的情況繼續(xù)出現(xiàn)，未來(lái)機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)或更加謹(jǐn)慎，質(zhì)押率不排除進(jìn)一步下調(diào)，“以往都是三到四折，未來(lái)有可能下調(diào)到一到兩折。”

“目前來(lái)看，爆發(fā)股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的更多是個(gè)別案例。”該人士指出，“隨著機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加嚴(yán)對(duì)質(zhì)押標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)把控，市場(chǎng)整體的股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)有望進(jìn)一步降低。”

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 記者：王興亮