每經(jīng)編輯｜每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 舒曼曼 每經(jīng)記者 杜冉樂 每經(jīng)編輯 宋思艱    

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昨日（7月18日）開盤后，融創(chuàng)中國（01918，HK）股價(jià)持續(xù)跳水，10:46跌幅一度達(dá)13.49%；融創(chuàng)中國2019年到期美元債亦遭重挫。

截至收盤時(shí)，融創(chuàng)中國下跌7.33%，報(bào)收于15.94港元/股。當(dāng)天下午，融創(chuàng)中國掌舵人孫宏斌接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，這次股價(jià)下跌的原因是受了銀行排查消息影響。

然而，外界認(rèn)為，孫宏斌在市場(chǎng)上激進(jìn)擴(kuò)張?jiān)缫褌涫苁袌?chǎng)質(zhì)疑，此次股價(jià)大跌正是市場(chǎng)擔(dān)憂的最直接反映。

孫宏斌：機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)很荒唐

細(xì)數(shù)今年以來，孫宏斌的收購動(dòng)作頻繁且大手筆。

先是花150億元為樂視解了“燃眉之急”；后又斥資600多億元拿下萬達(dá)集團(tuán)酒店項(xiàng)目和文旅項(xiàng)目資產(chǎn)包，外界驚問“孫宏斌哪來那么多錢“？

7月12日，惠譽(yù)宣布下調(diào)融創(chuàng)中國的企業(yè)評(píng)級(jí)至BB-。前一天，標(biāo)普則剛剛宣布將融創(chuàng)中國的長期信用評(píng)級(jí)列入負(fù)面觀察名單，雖然穆迪暫時(shí)保留了B+評(píng)級(jí)，但也表示出對(duì)融創(chuàng)中國的擔(dān)憂。

昨日，又傳出消息稱，某商業(yè)銀行內(nèi)部系統(tǒng)下發(fā)了一份排查通知，要求對(duì)包括融創(chuàng)系在內(nèi)的授信業(yè)務(wù)進(jìn)行專項(xiàng)排查。

對(duì)于上述情況，孫宏斌回應(yīng)稱，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的行為是件很荒唐的事，他們根本不了解融創(chuàng)，中國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要爭氣。同時(shí)，他認(rèn)為，此次股價(jià)受挫，主要是受銀行排查消息的影響。

大手筆并購 凈負(fù)債率高企

盡管如此，這仍難以扭轉(zhuǎn)外界對(duì)融創(chuàng)的激進(jìn)印象。中信證券房地產(chǎn)行業(yè)分析師王德勇表示，整體來講，融創(chuàng)本身較激進(jìn)，激進(jìn)表現(xiàn)在負(fù)債率過高，再加上其收并購動(dòng)作非常大，導(dǎo)致負(fù)債率提高速度非?？?。

融創(chuàng)中國2016年年報(bào)披露，2016年至今年3月，公司共對(duì)外發(fā)起16筆收購，涉及資金595億元。其中包括138億元接盤聯(lián)想控股地產(chǎn)全部業(yè)務(wù)，斥資超60億元爭奪金科股份控股權(quán)，26億元入股鏈家等。

5月以來，融創(chuàng)斥資102.54億元收購天津著名爛尾項(xiàng)目星耀五洲80%股權(quán)及債權(quán)；以21億元收購重慶江北嘴國際金融中心項(xiàng)目60%股權(quán)；32.32億元收購大連潤德乾城的全部股權(quán)及債權(quán)。數(shù)據(jù)顯示，融創(chuàng)的土地儲(chǔ)備中有七成以上是通過并購獲得。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在孫宏斌的主導(dǎo)下，融創(chuàng)兩年來大舉并購28起，涉資1500億元，凈負(fù)債率超200%。

孫宏斌曾在融創(chuàng)中國業(yè)績發(fā)布會(huì)上稱，截至2016年底，公司賬上有現(xiàn)金600億元左右，而在631.7億元收購萬達(dá)集團(tuán)資產(chǎn)包時(shí)，他表示截至2017年6月30日，公司賬面有900多億元現(xiàn)金。17日，在樂視網(wǎng)臨時(shí)股東大會(huì)上，他表示“融創(chuàng)賬上還有現(xiàn)金”。

融資依賴外部金融機(jī)構(gòu)

對(duì)孫宏斌而言，在大量收購動(dòng)作背后卻暴露出其最大的短板，即沒有自己的金融牌照，融資通道更依賴于外部金融機(jī)構(gòu)。

中信證券房地產(chǎn)行業(yè)分析師王德勇認(rèn)為，目前地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債比例比較小，最大的融資渠道還是銀行等金融機(jī)構(gòu)。他認(rèn)為，此次下調(diào)評(píng)級(jí)對(duì)融創(chuàng)日后發(fā)債和融資都將產(chǎn)生不小的影響。

他表示，在銀行信貸收緊、利率在不斷提高的大背景之下，政府加強(qiáng)監(jiān)管，并加強(qiáng)整頓金融機(jī)構(gòu)的表外資產(chǎn)，防范金融危險(xiǎn)，對(duì)于融創(chuàng)來說，高負(fù)債率、現(xiàn)金流等資金狀況是一個(gè)很危險(xiǎn)的信號(hào)，下調(diào)評(píng)級(jí)等都是在情理之中，隨之而來的是發(fā)債成本將大幅提高。

7月11日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從上海證券交易所官網(wǎng)獲悉，融創(chuàng)100億元公司債前不久已在上交所終止發(fā)行，承銷商及管理者為中信建投和國泰君安。

根據(jù)融創(chuàng)2016年年報(bào)顯示，融創(chuàng)中國有抵押的銀行借款311.78億元，其他借貸357.32億元，優(yōu)先票據(jù)27.58億元，資產(chǎn)支持證券31.71億元。其中，有抵押的借貸額達(dá)到了728.41億元，在無抵押借貸中，銀行借款7600萬元，其他借貸36.11億元，公司債券99.21億元，非公開發(fā)行公司境內(nèi)公司債券148.16億元。

申萬宏源研報(bào)稱，截至2016年末，融創(chuàng)凈負(fù)債率已從2015年末的76%大幅上升至2016年末的208%。除了費(fèi)用開支大幅增長以及利潤率復(fù)蘇慢于預(yù)期，對(duì)融創(chuàng)在當(dāng)前樓市調(diào)控政策環(huán)境下，仍選擇高杠桿快速擴(kuò)張規(guī)模帶來的風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂。

王德勇表示，房企現(xiàn)金流來源主要依靠銷售回款和機(jī)構(gòu)借款，由于房地產(chǎn)調(diào)控，現(xiàn)在這兩條路都不太樂觀。如果融創(chuàng)仍然繼續(xù)擴(kuò)張性拿地和大筆并購，對(duì)公司現(xiàn)金流勢(shì)必形成重大影響和考驗(yàn)。