葉檀 資本市場新股發(fā)行不是大問題，發(fā)行后數(shù)十倍的減持才是要命的事情。 5月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，封堵了“過橋減持”、“精準(zhǔn)減持”、“惡意減持”等漏洞，提高了資本游戲的成本。減持新規(guī)本質(zhì)上是增加減持的成本和不確定性，跟現(xiàn)在房地產(chǎn)市場的規(guī)則有點(diǎn)像。 這次行動(dòng)以迅雷不及掩耳之勢(shì)進(jìn)行。5月27日證監(jiān)會(huì)發(fā)布，滬深兩大交易所同步出臺(tái)細(xì)則，可見這是長期籌劃的結(jié)果。 限制即刻開始。新規(guī)適用時(shí)間以股份轉(zhuǎn)讓行為發(fā)生時(shí)間為準(zhǔn)，即5月31日前已經(jīng)解禁但未售出的限售股和5月31日之后解禁的限售股全部在新規(guī)監(jiān)管范圍之內(nèi)。雷厲風(fēng)行的背后，大約減持已成為多年大患。 讓人詬病的減持方式包括：大股東通過大宗交易等非集中競價(jià)進(jìn)行交易，再由受讓方通過集中競價(jià)交易方式賣出，達(dá)到“過橋減持”目的；股東減持信披不完備，大股東、董監(jiān)高利用信息優(yōu)勢(shì)“精準(zhǔn)減持”；董監(jiān)高通過辭職來規(guī)避減持規(guī)則等“惡意減持”。大概套路就是，公司上市，則想方設(shè)法套現(xiàn)，公司還有資產(chǎn)，就高賣低買，如果公司不行，就清倉式套現(xiàn)，或者最后賣殼大賺一筆。 如果不想做好公司，就不要上市占用資源。此次監(jiān)管部門再出重拳，封堵減持漏洞，加上此前打擊“高送轉(zhuǎn)”等題材炒作，IPO常態(tài)化發(fā)行以及加大對(duì)市場違規(guī)行為處罰，監(jiān)管的核心理念就是讓金融回歸本源，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 堵上減持漏洞是好事。第一，劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象會(huì)得到緩解，二級(jí)市場會(huì)進(jìn)一步分化。好公司的股東不會(huì)擔(dān)心市場短期波動(dòng)的影響，只要公司有實(shí)力有業(yè)績，股價(jià)短暫下跌正是加倉的良機(jī)，因?yàn)楣蓛r(jià)總會(huì)漲回來，回歸價(jià)值。差的公司要實(shí)力沒實(shí)力要業(yè)績沒業(yè)績，一到關(guān)鍵時(shí)刻就兼并收購拉高估值，股東趁公司估值虛高時(shí)趕緊減持，因?yàn)樗麄儾恢拦蓛r(jià)一旦跌下去，以后還能不能再漲上來了。 市場形成一致預(yù)期后，估值合理的好公司不會(huì)受到太大影響，估值虛高、靠講故事?lián)纹鸬牟罟緦⑹艿骄薮鬀_擊。 第二，封堵減持漏洞對(duì)財(cái)務(wù)造假也有一定的遏制作用，原因是董監(jiān)高再也不能短期內(nèi)迅速減持，“夜長夢(mèng)多”，不確定性增加，偷雞不成反而可能會(huì)蝕把米，造假成本上升，他們想造假的時(shí)候不得不考慮到這個(gè)因素。 第三，其他配合市值的機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)也在增加。新規(guī)擴(kuò)大了適用范圍。在規(guī)范大股東（即控股股東或持股5%以上股東）減持行為的基礎(chǔ)上，將其他股東減持公司首次公開發(fā)行前股份、上市公司非公開發(fā)行股份的行為納入監(jiān)管。 也就是說，參與定增的PE等機(jī)構(gòu)也要受到限制，不能在期滿后賣掉走人。估值都是假的，能全身退出獲得收益才是王道，如果退出途徑受限，定增交易就會(huì)減少。股市圈錢的途徑減少，參與的資金也會(huì)減少，尋求收益的一部分資金就可能會(huì)參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將間接促進(jìn)資金“脫虛向?qū)崱薄?有人非常擔(dān)心A股在逆市場而走，筆者認(rèn)為，A股市場的基礎(chǔ)與美股市場不同，與港股市場也不同，必須通過有自己特色的市場監(jiān)管，守住金融市場的底線。否則底線一失，股市就會(huì)淪為賭場。 目前股市打造的方向有點(diǎn)像優(yōu)質(zhì)債券市場，提倡價(jià)值投資，公司能夠贏利能夠分紅，投資者通過長期投資獲得紅利。原因就是從A股這幾十年的發(fā)展來看，從上市公司的大數(shù)據(jù)分析來看，不走優(yōu)質(zhì)公司分紅之路，就會(huì)走向長期賭場之路。 如果把樓市和匯市一系列的政策結(jié)合起來，站在更高的角度，思路會(huì)更加廣闊。 6月13日，美聯(lián)儲(chǔ)又將召開議息會(huì)議，市場給出的本次加息概率已經(jīng)飆升到90%，美聯(lián)儲(chǔ)很可能再提縮表的事。另外，國內(nèi)流動(dòng)性持續(xù)收緊，監(jiān)管機(jī)構(gòu)繼續(xù)去杠桿，商業(yè)銀行可能會(huì)收縮資產(chǎn)負(fù)債表。這些因素都可能引發(fā)市場震蕩。 為了應(yīng)對(duì)潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，“一行三會(huì)”開始行動(dòng)。本輪率先行動(dòng)的是匯市。據(jù)彭博社5月26日?qǐng)?bào)道，央行已通知中間價(jià)報(bào)價(jià)銀行修改人民幣對(duì)美元中間價(jià)的形成機(jī)制公式，在原有機(jī)制基礎(chǔ)上，新增“逆周期調(diào)節(jié)因子”部分。報(bào)價(jià)行將于近期開始使用新的公式進(jìn)行每日中間價(jià)報(bào)價(jià)。 什么意思呢？逆周期調(diào)節(jié)因子能夠降低市場過度波動(dòng)給中間價(jià)帶來的沖擊，客觀上也降低了國際市場和市場情緒大幅波動(dòng)對(duì)中間價(jià)的影響，人民幣匯率更加獨(dú)立和穩(wěn)定。此前，中國也已經(jīng)出臺(tái)了一系列外匯兌換的限制措施，降低市場情緒引發(fā)的擠兌風(fēng)險(xiǎn)，以及匯率短期劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 總結(jié)起來就是，無論是中間價(jià)加入逆周期調(diào)節(jié)因子，還是此前限制外幣兌換的措施，都降低了市場情緒對(duì)匯率的影響。 接下來股市出臺(tái)了減持新規(guī)，它封堵了大股東、董監(jiān)高減持的漏洞，也對(duì)參與定增的機(jī)構(gòu)減持進(jìn)行了限制，這有利于避免集中、大幅、無序減持?jǐn)_亂二級(jí)市場秩序、沖擊市場信心。 其實(shí)，樓市一系列政策也有限制交易的特點(diǎn)。3月23日，廈門率先推出“限售”政策，新購商品房取得房產(chǎn)證后滿2年才能出售。接著，北京、廣州等36個(gè)城市針對(duì)商品住房、“類住宅”啟動(dòng)“限售”政策，限售時(shí)間一般為2年~3年，其中保定、珠海的土地限售時(shí)間長達(dá)10年。接下來，會(huì)有越來越多的城市出臺(tái)限售政策。 限售政策會(huì)起到什么作用呢？當(dāng)市場動(dòng)蕩的時(shí)候，限售期內(nèi)的房子你不能賣，市場恐慌期內(nèi)不會(huì)引發(fā)擁擠的拋售潮，房地產(chǎn)市場不會(huì)突然增加許多供給，不會(huì)對(duì)房價(jià)造成二次沖擊，減輕恐慌情緒對(duì)房價(jià)的影響。 縱觀股市、匯市和樓市的政策趨勢(shì)，共同特點(diǎn)就是，把資金鎖在里面，不讓其輕易外流?？陀^上，這減弱了風(fēng)險(xiǎn)傳染，降低了資產(chǎn)價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性，也降低了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的概率。減少交易，減少泡沫風(fēng)險(xiǎn)。 假設(shè)出現(xiàn)以下場景：美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)國際市場劇烈動(dòng)蕩，市場恐慌情緒蔓延，中國匯市股市怎么辦？ 匯市，由于中間價(jià)逆周期因子及貨幣兌換限制措施降低了人民幣匯率的波動(dòng)幅度，A股減持新規(guī)在一定程度上避免集中無序減持，使股市和匯市之間不會(huì)產(chǎn)生負(fù)面共振效應(yīng)，這樣將避免出現(xiàn)“股匯雙殺”。