每經編輯 趙靜林    

每經記者 趙靜林  編輯 江月

作為"股神"巴菲特一年來投資和管理公司的重要總結，每年2月底發(fā)布的年度致股東信都受到各界極大的關注。本周末巴菲特最新的致股東信新鮮出爐，在這份25頁的長信中，他深入淺出地談論了公司治理、投資建議、對沖基金、美國經濟等眾多話題。理財不二牛（微信號：buerniu5188）請了投資經理親自來讀信，巴菲特在去年究竟在哪些方面進行了大量投入？過去一年將哪些股票加入到投資組合中？對于2017年的投資又有怎樣的建議給大家？下面就給各位朋友梳理下其中相當有價值的一些觀點和干貨。

"股神"華麗轉身：投資基建頗具前瞻性

按照慣例，致股東信的第一部分總結了伯克希爾哈撒韋公司過去一年的業(yè)績情況。2016年伯克希爾實現凈利潤275億美元，賬面價值增長10.7%，股價上漲23.4%，對比標普500指數同期上漲12%。成立52年以來，公司的每股賬面價值從19美元增長至17.21萬美元，年增長率19%。

向來廣為人知的"股神"形象，近年來正在慢慢轉型。巴菲特稱，伯克希爾哈撒韋正在經歷一個轉變的過程，以前依靠投資為主的盈利模式，正在轉變?yōu)橥ㄟ^擁有企業(yè)來實現價值的增長。比如2009年收購了BNSF鐵路公司、2013年收購食品巨頭亨氏公司、又在2015年促成亨氏與卡夫公司的并購，以及2015年收購航天儀器制造商精密儀器公司等等。2016年，伯克希爾收購了電池制造商Duracell公司，巴菲特在股東信中透露，這次收購大概額外支付了1.09億美元用于交接、業(yè)務整合與重組。

一位熟悉海外市場的信托投資經理告訴理財不二牛，巴菲特的信中，很多地方都值得反復去看。個人而言，較為關注的一點是看到伯克希爾旗下的BNSF鐵路與伯克希爾能源（簡稱BHE）去年做了大量的基礎設施方面的投入。巴菲特在信中如此描述："去年BHE跟BNSF總共投資了89億美元在廠房和設備上，對于他們對應的美國的基建板塊來說，是很大的投資額。只要未來能賺錢，我們就投資。此外，我們對于未來的監(jiān)管充滿信任"。這一點與特朗普的政策方向，即重視基建、放松不必要的過度監(jiān)管，尤其是銀行業(yè)，是非常吻合的，讓人覺得巴菲特的投資相當有前瞻性。

之前《華爾街日報》統(tǒng)計了上世紀60年代至今，美國政府的基建支出占ＧＤＰ的比重基本上一直處于下滑狀態(tài)。此外許多高速公路、城市街道等也已經相當老舊，急需更新換代。"當很多人還沒有意識到這個問題的時候，伯克希爾已經開始進行相當大的投資，這就是前瞻的投資眼光。"該投資經理贊嘆道。

股票投資的轉變：買入蘋果和航空股

現階段，股票投資也依然是巴菲特公司重要的投資活動之一。過去一年最受關注的莫過于2016年底，伯克希爾將蘋果公司加入到股票投資組合中。致股東信中公布的數據顯示，目前伯克希爾持有6124.27萬股蘋果股票，持倉成本為每股6747美元，截至2016年12月31日，蘋果的股價已上漲到每股7093美元。但巴菲特公布的公司前15大持股的數據顯示，所持有蘋果的股票只占到伯克希爾公司市值的1%左右，遠比美國運通占比16.8%、菲利普斯66（一家綜合性跨國能源公司）占比14.4%、穆迪公司占比12.9%等要低。

（伯克希爾哈撒韋公司2016年底持有的前十五大股票）

此外，曾被巴菲特視為"不可能投資"的航空股，也出現在了伯克希爾的前十五持股中。對于這兩類投資，巴菲特并沒有在信中進行說明。不過查理·芒格在上周參加DaliyJournalCorp年會中曾提到，"現在大家都在談論我們買了航空股和蘋果。2013年的時候我們覺得航空業(yè)就是個笑話，但現在你把我們倉位加在一起可能都相當于小型航空公司了。當時投資鐵路也是一樣，行業(yè)低迷了八十年，一直擔心卡車運輸帶來的競爭。我們屬于在桶里捕魚，而且還要等水更平靜才下手。"

值得注意的一點是，巴菲特特別強調，"我們并不是要一直持有某些公司的股票，并且不賣。"上述投資經理分析道，這個可能也是給以后賣出其他持有了很長時間的公司的股票留下一個暗示。

指數基金大勝對沖基金

巴菲特接下來通報了與對沖基金"十年賭約"的最新戰(zhàn)果。2007年，巴菲特與FOF對沖基金公司ProtégéPartners合伙人TedSeides立下賭約，看10年之后指數基金能否跑贏TedSeides的對沖基金組合。2016年，巴菲特選擇的標普500指數基金大漲11.9%，而對沖基金組合中，表現最好的也僅有4.4%的收益。而從賭約開始至2016年底，9年期間，標普500指數基金產生了高達85.4%的收益，表現最好的對沖基金組合累計收益則為62.8%。

（對沖基金組合與標普500指數基金收益對比）

上述投資經理表示，他對這個賭約的結果其實并不意外。因為對沖基金本身收費比較高，包括2%管理費另加20%的業(yè)績提成費。如果是FOF基金，則又多收一道費用。從長期看，在美股市場上，戰(zhàn)勝指數的基金經理本身比較少，扣除費用之后再戰(zhàn)勝指數的就更少。此外，也有市場的因素，過去幾年，市場上投資者的情緒一直很悲觀，導致對沖基金的倉位都不高，比如2016年，很多人從年初就開始看空美股，而實際上美股收益卻還不錯。在這種情況下，基金的業(yè)績很難跑贏指數。

該投資經理還分析，對于中國投資者，情況也是類似的。長期看，投資寬基指數基金，比如掛鉤滬深300的被動指數型基金等，收益往往也是比較可觀的，因為能夠跑贏市場的優(yōu)秀的管理人畢竟還是少數。

"普遍的恐慌是朋友，個人的恐慌是敵人"

"別人恐懼的時候貪婪，別人貪婪的時候恐懼。"這是巴菲特最廣為流傳的投資理念之一。在最新的致股東信中，巴菲特又結合當下的市場環(huán)境對此作了新的詮釋。

談到2016年底道瓊斯指數連連創(chuàng)下新高，巴菲特稱"幾乎可以肯定在2017年還會創(chuàng)造更大的價值"。他認為創(chuàng)新、生產力大幅提升，企業(yè)精神以及資本的富足將成為市場蓬勃發(fā)展的有力保證，但前提是美國的企業(yè)不會將精力都用在一些瑣事上面。

"毫無疑問，一些公司會落在后面，最終走向失敗，但這也正是市場的規(guī)律。因此接下來的一年，市場偶爾也會出現一定程度的下跌，一旦發(fā)生，將會波及到幾乎所有的股票。那么何時會下跌？沒人知道--我不能，查理不能，經濟學家不能，媒體也不能。"

他也談到了自己對伯克希爾的期望，就是成為一家能長期創(chuàng)造盈利的公司。在2015和2016年，伯克希爾獲得的留存收益在美國企業(yè)中都名列第一，但在某些年份也有面臨低谷的時候。"查理和我并沒有什么魔力，我們能做的也只是把夢想做得更大，并且在精神上和財力上都做好準備，以便在機遇來臨的時候迅速行動。"巴菲特如此寫道。

"幾乎每個十年中，烏云都有遮蔽天空的時候，但之后，往往就會下起金錢雨。當傾盆大雨來臨，我們該做的是大膽拿著盆子走出門去，而不是只帶著一把湯勺。"

巴菲特給投資者提供了兩條建議：首先，普遍蔓延的恐慌情緒是你的朋友，因為會帶來廉價投資的機會；其次，個人的恐慌才是你的敵人。較為保守的融資環(huán)境還將持續(xù)一段較長時間，懂得避免高昂又不必要成本的投資者才能走得更遠。