每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊 建 每經(jīng)編輯 張海妮    

每經(jīng)記者 楊 建 每經(jīng)編輯 張海妮

2017年2月17日（周五），證監(jiān)會(huì)發(fā)布再融資新規(guī)，一時(shí)間成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。再融資新規(guī)會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的估值體系產(chǎn)生怎樣的影響，對(duì)再融資模式將帶來(lái)怎樣的影響？

為此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了多位資深私募人士及長(zhǎng)期從事定增項(xiàng)目的某大型公募基金副總?？傮w來(lái)說(shuō)，這些資深市場(chǎng)人士認(rèn)為再融資新規(guī)的出臺(tái)，將會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的估值體系產(chǎn)生影響，過(guò)往以資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張甚至惡化為代價(jià)來(lái)?yè)Q取短期靚麗損益表的行為將難以為繼，業(yè)務(wù)模式清晰、現(xiàn)金流強(qiáng)勁的上市公司會(huì)受到更多的青睞。

再融資新規(guī)影響估值體系

光華上智研究總監(jiān)周敏俊告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，再融資新規(guī)首先是對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的估值體系產(chǎn)生較大影響，尤其是對(duì)創(chuàng)業(yè)板的估值會(huì)產(chǎn)生較大的壓力。從證監(jiān)會(huì)的初衷看，監(jiān)管層想從總量上來(lái)控制定增新增的量，減少再融資，增加IPO發(fā)行，總量供給不變，因此對(duì)市場(chǎng)的影響較小。再融資減少后，對(duì)一些以外延式并購(gòu)為主的成長(zhǎng)性公司而言壓力就會(huì)相當(dāng)大，相當(dāng)于砍掉了企業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力的“一條腿”，企業(yè)的成長(zhǎng)性將受到影響。同時(shí)新股IPO發(fā)行的數(shù)量也在增加，但是新股發(fā)行的價(jià)格相對(duì)來(lái)說(shuō)還是偏高，新股的估值體系還是偏高，而創(chuàng)業(yè)板的壓力還很大，目前的估值還沒(méi)有回落到位。

按照再融資新規(guī)，新發(fā)行定增項(xiàng)目的股本擴(kuò)張倍數(shù)將會(huì)明顯減少。新規(guī)在一定程度上提高了定增項(xiàng)目的質(zhì)量，增加了定增項(xiàng)目的稀缺性，加劇了市場(chǎng)資金去搶的欲望。因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)對(duì)定增項(xiàng)目從嚴(yán)審核后，能獲得通過(guò)的定增項(xiàng)目相對(duì)而言會(huì)是較好的項(xiàng)目。目前一年期的定增項(xiàng)目還是靠報(bào)價(jià)，而市場(chǎng)總量減少之后，也會(huì)加劇市場(chǎng)上的資金都去搶那些已經(jīng)過(guò)會(huì)的定增項(xiàng)目，這樣也會(huì)加劇價(jià)格的上漲。

一位長(zhǎng)期從事定增項(xiàng)目的某大型公募基金副總告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，就目前來(lái)看，大多數(shù)定增項(xiàng)目本身的中標(biāo)價(jià)大多是在8.5~9折。而現(xiàn)在按照再融資新規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)，只是把競(jìng)標(biāo)底價(jià)提升了，實(shí)際結(jié)果就是：之前的定價(jià)模式是底價(jià)在6折左右，而實(shí)際中標(biāo)價(jià)在9折左右；現(xiàn)在，底價(jià)提高到了9折，中標(biāo)價(jià)可能還是9折。

近兩年定增項(xiàng)目相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)都有一定的盈利模式。之前有很多小的、投研能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)看到定增市場(chǎng)賺錢，也都開(kāi)始做定增項(xiàng)目了，特別是近幾年定增市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)張迅速，市場(chǎng)參與者越來(lái)越多，而再融資新規(guī)出來(lái)之后，一些投研能力不是很強(qiáng)的機(jī)構(gòu)可能會(huì)感受到較大的壓力，新規(guī)對(duì)定增市場(chǎng)有一定的優(yōu)勝劣汰作用，對(duì)實(shí)力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)影響有限。

再融資新規(guī)對(duì)市場(chǎng)的影響主要在于：上市公司再融資門檻提升了。一個(gè)市值只有50億元的公司再融資規(guī)模卻高達(dá)40多億元，圈錢的意味較濃，而此次再融資新規(guī)出臺(tái)，監(jiān)管層的導(dǎo)向是提升上市公司再融資質(zhì)量。實(shí)際上，參與定增的機(jī)構(gòu)也希望上市公司在拿到資金后實(shí)實(shí)在在地去做一些有利于股民及上市公司的事情，而不是募集資金到手后放著不用。

資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張模式難以為繼

世誠(chéng)投資陳家琳指出，此次適時(shí)發(fā)布再融資新規(guī)，有利于進(jìn)一步清理非公開(kāi)發(fā)行市場(chǎng)的各類問(wèn)題，使資本市場(chǎng)能更好地發(fā)揮資源配置功能。過(guò)去數(shù)年，非公開(kāi)發(fā)行成為部分上市公司的“成長(zhǎng)利器”。以創(chuàng)業(yè)板為例，其利潤(rùn)增速的一半以上來(lái)自于非公開(kāi)發(fā)行帶來(lái)的資產(chǎn)并購(gòu)。監(jiān)管層對(duì)再融資收緊后，將大幅影響相關(guān)公司的成長(zhǎng)性，并進(jìn)而對(duì)其估值產(chǎn)生進(jìn)一步的壓力。這意味著過(guò)往以資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張甚至惡化為代價(jià)，換取短期靚麗損益表的行為將難以為繼，而業(yè)務(wù)模式清晰、資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健、自由現(xiàn)金流強(qiáng)勁的公司，因其日益稀缺會(huì)受到更多的青睞和追捧。

鼎峰資產(chǎn)董事長(zhǎng)張高告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，再融資新規(guī)其實(shí)主要還是影響三年期定增。配套融資目前基本上都是詢價(jià)，因此對(duì)其影響不大。針對(duì)連續(xù)進(jìn)行定增的，定增間隔時(shí)間較短的有影響，尤其是對(duì)那些靠外延式并購(gòu)成長(zhǎng)的個(gè)股影響較大。對(duì)三年期定增套利的影響較大。再融資新規(guī)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的估值體系來(lái)說(shuō)是個(gè)好事，新規(guī)使得“殼資源”股的價(jià)值受到影響，這樣把市場(chǎng)資金更多地集中到上市公司的業(yè)績(jī)上來(lái)，市場(chǎng)會(huì)更多地關(guān)注業(yè)績(jī)。

目前三年期定增的比例還是很小，再融資新規(guī)對(duì)市場(chǎng)的影響并沒(méi)有很多投資者想象的那么大，市場(chǎng)上很多定增都是按照市價(jià)詢價(jià)模式進(jìn)行。此次再融資新規(guī)可能會(huì)使得可轉(zhuǎn)債受到追捧，從新規(guī)來(lái)看可轉(zhuǎn)債不受限?？赊D(zhuǎn)債某種意義上是公開(kāi)增發(fā)的替代品種，對(duì)于能達(dá)到轉(zhuǎn)債發(fā)行條件的上市公司，可轉(zhuǎn)債將會(huì)受到追捧。

賽亞資本羅偉冬告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，此次監(jiān)管層收緊二級(jí)市場(chǎng)的再融資政策，因?yàn)橹笆前凑諆糍Y產(chǎn)來(lái)定價(jià)配股，而上市公司也很珍惜再融資募集的資金，因此投資機(jī)構(gòu)也會(huì)篩選項(xiàng)目，由此起到優(yōu)勝劣汰的作用。此外，再融資新規(guī)對(duì)一些定增基金而言壓力不小，因?yàn)槭袌?chǎng)的規(guī)模會(huì)變小，將導(dǎo)致定增市場(chǎng)“蛋糕”也隨之變小。定增規(guī)模不能超過(guò)總股本的20%，這個(gè)可以很好地保護(hù)原有股東的利益，更好地實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰?？傊谠偃谫Y新規(guī)下，老股東的利益得到保護(hù)，新進(jìn)股東則比較吃虧。再融資新規(guī)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的估值體系有正面的影響，因?yàn)樾乱?guī)對(duì)定增項(xiàng)目可以起到一個(gè)優(yōu)勝劣汰的作用，好企業(yè)的估值將得到支撐，對(duì)于真正的做主業(yè)的公司而言，是有好處的。