每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 施娜    

◎每經(jīng)記者 施娜

9月23日中國版CDS（信用違約互換）落地，不少市場人士以“千呼萬喚終于來了”來形容這一事件。其對中國債券市場，乃至整個信用市場的正面意義不言而喻。

CDS的最早創(chuàng)設(shè)，就是源于銀行（JP摩根）出于減少資本消耗的考慮。而從國外成熟金融市場的經(jīng)驗來看，信用保護的買方一般也是銀行。此次交易商協(xié)會特地擴展了信用風(fēng)險緩釋工具的標的債務(wù)，包括了貸款。盡管暫時場內(nèi)的憑證類產(chǎn)品暫時無法覆蓋貸款，但合約類產(chǎn)品可以基于貸款進行創(chuàng)設(shè)。那么，銀行是否可以借助銀行買入基于自身信貸資產(chǎn)作為債務(wù)標的緩釋工具來實現(xiàn)資產(chǎn)出表，并進而降低資本消耗？這也是中國版CDS能否改善當(dāng)下銀行風(fēng)險偏好降低、“惜貸”的關(guān)鍵點。

9月23日，中國銀行間市場交易商協(xié)會（以下簡稱交易商協(xié)會）正式發(fā)布了《銀行間市場信用風(fēng)險緩釋工具試點業(yè)務(wù)規(guī)則》（以下簡稱《業(yè)務(wù)規(guī)則》）及相關(guān)配套文件，在原有兩項產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，推出了包括信用違約互換（CDS）在內(nèi)的兩項新產(chǎn)品。

從境外成熟金融市場的CDS交易用途來看，商業(yè)銀行是CDS最大的買方。

著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，CDS對銀行的影響，從風(fēng)險緩釋方面而言，CDS可以看做是一種風(fēng)險對沖、管理流動性風(fēng)險的工具。CDS的確有防止引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的積極作用，但是真的一旦發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，因為許多金融機構(gòu)被牽扯進來，后果難以預(yù)料，可以從美國次貸危機的教訓(xùn)中看出來。而從資本緩釋角度來講，CDS有助于緩釋銀行資本風(fēng)險，豐富資本市場投資渠道。

●緩釋信用風(fēng)險

可以說CDS是期權(quán)的一種，產(chǎn)生作用的原理類似于保險合約。

從參與主體需求看，銀行為了降低風(fēng)險資產(chǎn)權(quán)重，轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險，通常作為信用保護的買方，而保險、對沖基金、投行等風(fēng)險偏好型機構(gòu)，一般是信用保護的賣方，進行投機、套利交易及風(fēng)險對沖。

近3年來，全國銀行業(yè)金融機構(gòu)的不良貸款率分別為1.49%、1.64%和1.94%。，呈現(xiàn)逐年上升趨勢。

商業(yè)銀行解決不良資產(chǎn)主要有兩個抓手，一是對已經(jīng)沉淀的不良資產(chǎn)要進行處置；二是要防范新的不良資產(chǎn)的形成。

對此，業(yè)內(nèi)人士表示，這兩方面的內(nèi)容實質(zhì)上也都可以歸結(jié)為信用缺失問題，發(fā)展信用衍生產(chǎn)品CDS將有助于這兩方面問題的解決。

隨著宏觀經(jīng)濟的下行，一些銀行怕出現(xiàn)風(fēng)險而產(chǎn)生了“惜貸情緒”。

對此，民生證券相關(guān)研究人員表示，CDS有助于緩解銀行“惜貸情緒”，盤活銀行資產(chǎn)。商業(yè)銀行“惜貸”嚴重阻礙了資金的合理流動，降低了資金的使用效率，進而減緩了經(jīng)濟發(fā)展。由于“惜貸”的根源是信用缺失，解決這個問題也應(yīng)該從信用入手。

“通過設(shè)計實用可行的信用衍生產(chǎn)品，商業(yè)銀行能把信用風(fēng)險從市場風(fēng)險中分離出來，并以合理的價格轉(zhuǎn)移出去，‘惜貸’問題將得到極大的緩解。信用衍生產(chǎn)品能在市場上進行交易的關(guān)鍵在于找到合適的購買者，在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，比商業(yè)銀行更為了解借款者信息的機構(gòu)，如果信用衍生產(chǎn)品價格合理，它們是愿意購買的。”上述研究人員表示。

而招商固收團隊認為，銀行同業(yè)之間進行信用違約互換的交易可以促進雙方互相調(diào)整各自的風(fēng)險頭寸，重組貸款結(jié)構(gòu)，降低信用風(fēng)險。購買信用違約互換的銀行可以向?qū)κ址睫D(zhuǎn)移信用風(fēng)險，在降低風(fēng)險的同時，拓展了新的業(yè)務(wù)。通過信用違約互換，可以實現(xiàn)跨地區(qū)、跨行業(yè)的貸款組合，避免信用風(fēng)險過于集中。出售信用違約互換的銀行在獲得保費的同時，也能通過CDS選擇自己偏好的風(fēng)險暴露，優(yōu)化自身的風(fēng)險組合。信用違約互換的交易可以使銀行突破信貸限額的限制。低信用等級、規(guī)模較小的銀行難以獲得直接投資高質(zhì)量資產(chǎn)的機會，小銀行通過出售信用保護給大銀行而間接地進入高質(zhì)量級貸款市場，平衡其高收益率貸款組合，大銀行借此也轉(zhuǎn)移了信用風(fēng)險。

●擴張信用額度

另外，值得一提的是，此次交易商協(xié)會新增了“貸款”類別作為標的債務(wù)?！稑I(yè)務(wù)規(guī)則》第十條規(guī)定，信用風(fēng)險緩釋工具為參考實體提供信用風(fēng)險保護的債務(wù)范圍為債券、貸款或其他類似債務(wù)。

雖然現(xiàn)價段信用風(fēng)險緩釋工具業(yè)務(wù)參與者在開展CDS時，按相關(guān)規(guī)定，“非金融企業(yè)參考實體的債務(wù)種類限定于在交易商協(xié)會注冊發(fā)行的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具”，但是交易商協(xié)會也表示，將根據(jù)市場發(fā)展需要逐步擴大債務(wù)種類的范圍。

事實上，CDS早在20世紀90年代初期，雛形已經(jīng)產(chǎn)生。

1993年，美國埃克森因為原油泄露面臨50億美元的罰款，?？松菊埱竽Ω笸ㄓ枰再J款支持。根據(jù)巴塞爾協(xié)議對銀行貸款8%的資本儲備的要求，這筆貸款要占用摩根大通4億美元的資本儲備金，摩根大通將這筆貸款的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了歐洲復(fù)興開發(fā)銀行，由摩根大通支付一定費用，歐洲復(fù)興開發(fā)銀行來保證這筆貸款沒有任何風(fēng)險，這樣摩根大通則不必計提資本儲備金，這就是CDS的首次運用。結(jié)果表明，摩根大通既獲得了利息收入，轉(zhuǎn)移了信用風(fēng)險，又節(jié)省了資本金。同時，埃克森石油公司獲得了貸款，歐洲復(fù)興開發(fā)銀行也獲得了相應(yīng)的保險收入。這是信用違約互換運用的首次創(chuàng)新，得到了市場參與者和監(jiān)管當(dāng)局的認可，以參考公司為實體的CDS產(chǎn)品很快就出現(xiàn)在美國的金融市場上。

不難看出，其實CDS最早是為了規(guī)避巴塞爾協(xié)議對銀行業(yè)較為嚴格的資本要求而出現(xiàn)的，它能夠降低資本消耗。CDS等信用風(fēng)險緩釋工具，除了轉(zhuǎn)移風(fēng)險，還具備信用擴張的功能。

此前，還在央行副行長任上的劉士余就曾表示，CDS要和金融機構(gòu)的資本消耗統(tǒng)籌考慮，“一家銀行持有和ABS（Asset-Backed Securitization,資產(chǎn)支持證券化）相應(yīng)的CDS的時候，資本的消耗上應(yīng)該給予充分的考慮和扣減的，否則交叉持有資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，以及對社會公眾購買證券化業(yè)務(wù)都沒有太大的積極性。”