每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張壽林    

每經(jīng)記者 張壽林

8月12日，央行發(fā)布的7月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，當月人民幣貸款增加4636億元。分部門看，住戶部門貸款增加4575億元，其中，短期貸款減少197億元，中長期貸款增加4773億元。

住戶部門中長期貸款主要為住房按揭，也就是說新增房貸竟然超過了新增信貸。

新增貸款超預期回落

交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀分析說，7月新增人民幣貸款遠低于市場8000億左右的平均預期，創(chuàng)近年來新低。“實體經(jīng)濟運行壓力較大，企業(yè)投資意愿較弱，導致企業(yè)信貸需求呈下滑態(tài)勢。”

7月非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款減少26億元，其中，短期貸款減少2011億元，中長期貸款增加1514億元，票據(jù)融資增加276億元。陳冀認為，企業(yè)信貸的大幅下滑對7月信貸增量形成較為嚴重的拖累。從7月數(shù)據(jù)也可以看出，除了房地產(chǎn)，實體經(jīng)濟幾乎沒有從金融體系獲得資金。

民間固定資產(chǎn)投資下滑明顯，說明企業(yè)投資意愿連續(xù)走低。

對于新增人民貸款規(guī)模不及預期，華泰證券首席宏觀研究員李超表示，7 月信貸收縮符合季節(jié)性節(jié)奏。

不過李超同時表示，即使考慮季節(jié)因素，新增信貸低于市場預期，也低于我們的預期，一方面是為三季度宏觀審核 評估預留空間，另一方面是信貸需求的結(jié)構(gòu)性下滑。  

陳冀從債務置換的角度做了分析。7月地方政府僅發(fā)行地方債3900億左右，較前幾月萬億規(guī)模的發(fā)行量有了較大程度的降低。因而可以說債務置換對于7月企業(yè)信貸的負面影響是在減弱。即使在這樣的背景下，企業(yè)信貸仍出現(xiàn)較大幅度的回落，呈負增長。

對此，陳冀認為，一方面可能反映出地方政府債務置換在操作上具有時滯性，6月大規(guī)模的地方政府債券發(fā)行，部分延后對7月的企業(yè)信貸造成了負面影響。另一方面可能再次印證了當前企業(yè)經(jīng)營的活力、投資意愿的確不高的問題。

住房按揭貸款成唯一主力

7月住戶部門貸款增加4575億元，其中，短期貸款減少197億元，中長期貸款增加4773億元。

李超指出，住房按揭貸款成為7月新增人民幣貸款的唯一主力，家庭部門加杠桿購房支撐了7月信貸增長，而基建貸款則快速下降。今年以來，房地產(chǎn)和基建的雙輪驅(qū)動一直是新增人民幣貸款平均增速較高的主力，預計四季度財政投資會逐漸發(fā)力。  

陳冀認為，由于樓市高溫消退緩慢，即使多地祭出限購、限貸政策，由于新舊政策轉(zhuǎn)換具有時滯性，7月房貸并未出現(xiàn)立竿見影的效果，居民中長期貸款環(huán)比僅小幅回落。居民與企業(yè)兩部門信貸需求結(jié)構(gòu)的分化現(xiàn)象有所加劇。 

國泰君安銀行研究團隊分析指出，個人短貸（經(jīng)營貸、消費貸等）、對公短貸（私企、中小微企為主）代表著私人部門的信貸獲取情況不佳，兩者低迷，反映出私人部門消費、投資的低迷。

企業(yè)投資愿意不足

7月末，廣義貨幣(M2)余額149.16萬億元,同比增長10.2%，增速分別比上月末和去年同期低1.6個和3.1個百分點；狹義貨幣(M1)余額44.29萬億元，同比增長25.4%，增速分別比上月末和去年同期高0.8個和18.8個百分點。

M1、M2兩者持續(xù)多月的增速差背離正如預期一樣仍在擴大。M2是廣義貨幣，可以簡單理解為“全社會的錢”，M1是狹義貨幣，一般情況下M1增加是經(jīng)濟向好的表現(xiàn)。而剪刀差的持續(xù)擴大，也意味著企業(yè)投資意愿仍在走低。

對于這一現(xiàn)象別后的原因，陳冀分析認為，當前利率水平整體較低，企業(yè)持有活期存款的機會成本明顯降低，加之經(jīng)濟運行方面的外部壓力，從避險需求和交易性動機上來看，也可能導致M1增速持續(xù)走高。最后一個較為重要的因素則是由于實體經(jīng)濟運行壓力始終較大，資金脫實向虛的傾向較為明顯，企業(yè)投資意愿不足導致信貸增長縮量，也拉低了當前的M2增速。

預計財政投資會逐漸發(fā)力

對于當前的形勢，陳冀指出當前信貸需求結(jié)構(gòu)性問題突出，而市場整體流動性相對充裕。解決當前經(jīng)濟下行壓力較大背景下企業(yè)投資意愿不足的問題，或許更應從信貸需求端入手，培育新興產(chǎn)業(yè)，刺激新的信貸需求增長點，進而改善資金脫實向虛或是集中流入部分行業(yè)、產(chǎn)業(yè)催生資產(chǎn)價格泡沫的現(xiàn)象。

“今年以來，房地產(chǎn)和基建的雙輪驅(qū)動一直是新增人民幣貸款平均增速較高的主力。”李超預計，四季度財政投資會逐漸發(fā)力。  

陳冀預測，未來一段時間貨幣政策將保持穩(wěn)健，進一步向松調(diào)整空間和幅度有限。大幅向松可能增加人民幣貶值壓力和催生部分資產(chǎn)價格泡沫，較之可能取得的貨幣政策效果而言，弊大于利。