上半年的多起債券違約事件引發(fā)的市場(chǎng)恐慌剛剛消散，下半年的債券到期兌付情況又引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，債務(wù)融資工具存量規(guī)模占整個(gè)公募債券市場(chǎng)的占比約為六成，從2015年4月債務(wù)融資工具市場(chǎng)發(fā)生第一起實(shí)質(zhì)性違約至今，其公募債市場(chǎng)共10家發(fā)行人發(fā)生違約，涉及18期債項(xiàng)169億元，占公募債券存續(xù)規(guī)模的0.24%。此外，還有天威集團(tuán)、廣西有色、上海云峰等私募債發(fā)生違約。

2016年是債券市場(chǎng)集中到期兌付的高峰期，全年約有4.45萬(wàn)億的債務(wù)融資工具到期；相比之下，度過(guò)這一年，債券市場(chǎng)的違約風(fēng)險(xiǎn)或?qū)@著下降，2017年到期的債務(wù)融資工具規(guī)?？傆?jì)1.6萬(wàn)億左右，僅占今年到期規(guī)模的三分之一左右。

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然今年下半年債券到期規(guī)模與今年上半年大體相當(dāng)，但整體的債券信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)穩(wěn)定，短期看不具備發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的條件。

民企受償率更高

一接近監(jiān)管部門人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，今年3~5月是全年的債務(wù)融資工具到期的高峰期，今年上半年出現(xiàn)的債務(wù)違約事件也是集中在這幾個(gè)月，對(duì)市場(chǎng)的投資人造成了一定的恐慌，導(dǎo)致大量債券在這幾個(gè)月集中取消發(fā)行。不過(guò)，從已違約的上述10家公募債發(fā)行人的情況看，發(fā)行主體雖然主要集中在過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)，但真正違約的情況并不完全與由產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)困難有關(guān)。例如，目前公募債違約規(guī)模最大的山水水泥，主要由集團(tuán)股權(quán)之爭(zhēng)導(dǎo)致；天威集團(tuán)的債券違約主要是資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)導(dǎo)致等。

在已違約的10家發(fā)行主體中，就有6家是民企違約。“在債務(wù)融資工具市場(chǎng)中，90%的存量債務(wù)都是地方國(guó)企和央企，民企占比較??；但從已違約的發(fā)行主體情況看，民企的違約率相較于其存量規(guī)模會(huì)更高。”上述人士稱。

不過(guò)，該人士表示，即便民企的違約率相較于地方國(guó)企和央企要高，但從違約后續(xù)的處置情況看，民企的受償率也相對(duì)較高。目前已違約的10家企業(yè)中，已有4家完成了違約后的延期兌付處置，其中，除了中煤集團(tuán)的子公司華昱能源外，其他3家均為民企，包括雨潤(rùn)集團(tuán)、淄博宏達(dá)和亞邦股份。

分析人士認(rèn)為，之所以民企違約后的受償率更高，主要原因有兩方面：一是能在銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行債券的民企資質(zhì)和實(shí)力相對(duì)較高，金融機(jī)構(gòu)愿意為其提供流動(dòng)性渡過(guò)難關(guān)；二是民企更在乎聲譽(yù)和市場(chǎng)影響，企業(yè)主有更大的主觀意愿去積極解決債券的兌付問(wèn)題，“有的企業(yè)主甚至?xí)蕴脱鼔|付企業(yè)的償債資金”。

相比之下，目前債券違約的大型央企和地方國(guó)企中，諸如東北特鋼、上海云峰、天威集團(tuán)等仍處于違約處置過(guò)程中，并沒(méi)有太多的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。不少投資人反映，企業(yè)、相關(guān)政府部門的處置意愿不高，部分甚至存在逃廢債的傾向。

上述接近監(jiān)管部門的人士表示，此前市場(chǎng)對(duì)國(guó)企信仰有普遍的迷信，導(dǎo)致國(guó)企信用溢價(jià)被高估，隨著國(guó)企剛兌的神話被打破后，再加上一些國(guó)企的違約處置意愿不高，市場(chǎng)對(duì)國(guó)企的迷信程度會(huì)有所降低。

下半年難現(xiàn)違約潮

當(dāng)上半年債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)頻出的恐慌剛剛消散后，進(jìn)入下半年，債市又進(jìn)入債券到期高峰的下半場(chǎng)。根據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，下半年到期兌付的債券規(guī)模略高于上半年，其中，債務(wù)融資工具的到期高峰月份集中在7、8、10月。

分析人士認(rèn)為，從已發(fā)生違約或面臨過(guò)兌付危機(jī)的發(fā)行主體情況看，之所以會(huì)出現(xiàn)違約，并不單純是宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致企業(yè)不盈利所致，還有企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)管理不善、各方處置意愿和能力變?nèi)醯纫蛩?。此外，值得注意的是，銀行抽貸、收緊信貸政策對(duì)企業(yè)流動(dòng)性也造成較大影響。“企業(yè)大部分融資依靠銀行信貸，而銀行貸款政策的調(diào)整也很靈活，突然收緊信貸政策，有的銀行甚至是對(duì)一些行業(yè)無(wú)差別抽貸，對(duì)企業(yè)造成的影響特別大”。

東方金誠(chéng)評(píng)級(jí)總監(jiān)剛猛對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，從行業(yè)分布來(lái)看，下半年到期債券主要集中在銀行、電力、綜合、煤炭開(kāi)采、鋼鐵、基礎(chǔ)建設(shè)、證券、石油開(kāi)采、鐵路運(yùn)輸和航空運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中煤炭開(kāi)采和鋼鐵企業(yè)債券到期規(guī)模較大。其中，煤炭開(kāi)采企業(yè)債券到期規(guī)模為2083.8億元，比上半年略有減少；鋼鐵企業(yè)債券1521.4億元，比上半年增長(zhǎng)22.5%；水泥、船舶、玻璃制造等其他產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)到期債券規(guī)模則相對(duì)較小。

“因此，從債券到期的行業(yè)分布情況看，下半年債券市場(chǎng)主要的信用風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍將集中在部分產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重、強(qiáng)周期性的工商企業(yè)領(lǐng)域。其中，煤炭、鋼鐵、冶金及工程機(jī)械、有色金屬冶煉、船舶制造等行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高。”剛猛稱。

不過(guò)，雖然下半年債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)壓力依舊較大，但剛猛認(rèn)為，像上半年那樣，集中出現(xiàn)多家企業(yè)債券到期違約的可能性較小。“經(jīng)過(guò)了上半年的債券違約潮，市場(chǎng)各方的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有所增強(qiáng)，未來(lái)會(huì)更加重視維護(hù)企業(yè)及市場(chǎng)信用、防范風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生，預(yù)計(jì)下半年信用債券的發(fā)行量也將有所恢復(fù)。”