◎周子勛

近期，有關(guān)債轉(zhuǎn)股話題的討論成為焦點(diǎn)。自3月中旬決策層認(rèn)可債轉(zhuǎn)股以及新一輪債轉(zhuǎn)股的各類消息傳開，引發(fā)了各方討論。其中全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員、央行原副行長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事長(zhǎng)兼院長(zhǎng)吳曉靈撰寫的《用市場(chǎng)化思維和手段去杠桿——兼談對(duì)債轉(zhuǎn)股手段的運(yùn)用》頗受關(guān)注。據(jù)悉，這篇文章在近期國(guó)務(wù)院組織召開的一次座談會(huì)上得到了國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)的認(rèn)同，由此被外界視為是最接近決策層有關(guān)債轉(zhuǎn)股操作思路的文章。與此同時(shí)，近日，媒體上也廣泛傳播1999年時(shí)任建行行長(zhǎng)的周小川發(fā)表的《關(guān)于債轉(zhuǎn)股的幾個(gè)問(wèn)題》。此文主要內(nèi)容包括債轉(zhuǎn)股的概念、動(dòng)機(jī)和運(yùn)作、中國(guó)國(guó)情與債轉(zhuǎn)股、債轉(zhuǎn)股的實(shí)施和運(yùn)作中需要防止的道德風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)中國(guó)而言，債轉(zhuǎn)股并非陌生。早在1998年，中央政府通過(guò)債轉(zhuǎn)股為國(guó)有企業(yè)減掉的債務(wù)高達(dá)2萬(wàn)億元。那么這一輪債轉(zhuǎn)股與上一輪債轉(zhuǎn)股有什么區(qū)別？政策思路有何變化和新意？

不可否認(rèn)，推動(dòng)債轉(zhuǎn)股有一定道理。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)四大產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的存量有息負(fù)債達(dá)5.4萬(wàn)億元，其中銀行貸款2.8萬(wàn)億元，債券1.6萬(wàn)億元，信托等非標(biāo)約1萬(wàn)億元。可見，當(dāng)下中國(guó)迫切需要一場(chǎng)真真切切的債轉(zhuǎn)股運(yùn)動(dòng)，改變企業(yè)高杠桿率的現(xiàn)象，推動(dòng)企業(yè)資本投資和創(chuàng)新能力的發(fā)揮。

一是要積極推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展。比如立足修改《證券法》而非行政措施來(lái)徹底改革A股市場(chǎng)的架構(gòu)，讓A股市場(chǎng)、新三板市場(chǎng)以及區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)真正從行政市轉(zhuǎn)為市場(chǎng)市，讓股票市場(chǎng)能夠真正成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。再如完善債券二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)，讓二級(jí)市場(chǎng)來(lái)引領(lǐng)并左右對(duì)債券類工具的風(fēng)險(xiǎn)跟蹤和定價(jià)，以此來(lái)約束各類發(fā)債主體的行為。

二是要及早抓住時(shí)機(jī)積極推動(dòng)債務(wù)重組。在債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式進(jìn)入到“三期疊加”后，債權(quán)人需要切實(shí)認(rèn)識(shí)到債務(wù)重組的廣泛性和必要性，及時(shí)摒棄單方行動(dòng)而聯(lián)手一致對(duì)債務(wù)人的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和債務(wù)進(jìn)行重組，才能實(shí)現(xiàn)各方的共贏。這對(duì)更有便利監(jiān)控企業(yè)賬戶的銀行尤其需要如此，以維護(hù)其他債權(quán)人的利益，以及債務(wù)人持續(xù)發(fā)展的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，監(jiān)管層需要鼓勵(lì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的發(fā)展，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，改善業(yè)務(wù)、資產(chǎn)和債務(wù)重組的整體環(huán)境。

三是商業(yè)銀行要積極組建股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)投資，這點(diǎn)對(duì)于以間接融資為主導(dǎo)的中國(guó)尤其重要。2016年2月末，我國(guó)人民幣貸款余額97.19萬(wàn)億元。如此狀況下，商業(yè)銀行無(wú)疑已經(jīng)成為債轉(zhuǎn)股的關(guān)鍵，這正如全球央行都在拿負(fù)債形成的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行股權(quán)投資等資產(chǎn)配置。

與過(guò)去不同的是，這一輪的債轉(zhuǎn)股可能不是來(lái)自政策要求下的批量債務(wù)處理，更可能是以個(gè)案形式不斷出現(xiàn)。

此前曾有報(bào)道稱，中國(guó)將于近期出臺(tái)相關(guān)文件，允許商業(yè)銀行在不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域?qū)嵤﹤D(zhuǎn)股。盡管政策未正式出臺(tái)，但已有企業(yè)和銀行先行一步，例如熔盛重工。如果熔盛重工的做法擴(kuò)展開來(lái)，將會(huì)在國(guó)內(nèi)銀行業(yè)內(nèi)形成又一輪事實(shí)上的債轉(zhuǎn)股。銀監(jiān)會(huì)主席尚福林此前曾表示，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)將加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)考核，考核指標(biāo)包括不良貸款撥備覆蓋率和資本充足率等。

債轉(zhuǎn)股能否真的改善銀行的賬面表現(xiàn)？從資產(chǎn)質(zhì)量的監(jiān)管指標(biāo)看，債轉(zhuǎn)股確實(shí)可以優(yōu)化商業(yè)銀行的報(bào)表，但業(yè)內(nèi)人士指出，如果從資本占用、未來(lái)資產(chǎn)減值等綜合因素看，債轉(zhuǎn)股不一定是美化銀行報(bào)表的靈丹妙藥。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，即使未來(lái)放行政策落地，商業(yè)銀行也需要量力而為，不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的債轉(zhuǎn)股井噴。不過(guò)，考慮到目前的狀況，企業(yè)和銀行存在較為迫切的債轉(zhuǎn)股需求，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是迫切需要債轉(zhuǎn)股，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)則是不得不接受債轉(zhuǎn)股。

此外，對(duì)于本輪債轉(zhuǎn)股，金融界和產(chǎn)業(yè)界的態(tài)度也不一：鋼鐵、化工等產(chǎn)業(yè)如盼春雨，以為此舉將“一石三鳥”，盛宴開啟；以銀行為主的金融界眼看貸款本息難以收回，做股東實(shí)屬無(wú)奈，自是剩宴。銀行界的擔(dān)心并非空穴來(lái)風(fēng)，上輪債轉(zhuǎn)股就有后遺癥留下。當(dāng)時(shí)，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委推薦規(guī)模內(nèi)債轉(zhuǎn)股企業(yè)580戶、債轉(zhuǎn)股金額4050億元。時(shí)至今日，四大資產(chǎn)管理公司手中仍持有一些當(dāng)時(shí)留下的股權(quán)未能處置變現(xiàn)，其中不少是難以處置、無(wú)人愿意接盤的。

近十幾年來(lái)，國(guó)有企業(yè)迅速發(fā)展，但并未根本改變體制弊端。因此，決策部門要高度認(rèn)清的是，如果再把巨額資源投入到為國(guó)有企業(yè)搞債轉(zhuǎn)股，無(wú)疑是再次拿出巨額財(cái)政資金來(lái)為低效的國(guó)有經(jīng)濟(jì)增資。債轉(zhuǎn)股即使轉(zhuǎn)成優(yōu)先股，只是在分紅和資產(chǎn)處理上具有一定的優(yōu)先權(quán)。本質(zhì)上還是拿時(shí)間換空間、避免短期記成壞賬的債轉(zhuǎn)股，并不是一石三鳥的靈丹妙藥。

僵尸企業(yè)出清關(guān)鍵是依靠市場(chǎng)的力量。沒有市場(chǎng)前景的企業(yè)，就應(yīng)該讓它破產(chǎn)，不能讓它通過(guò)債轉(zhuǎn)股的方式繼續(xù)生存。但哪些行業(yè)、哪些企業(yè)能做以及怎么做，也應(yīng)由企業(yè)和銀行機(jī)構(gòu)自主談判來(lái)決定，不能由政府指令，否則埋下的隱患非常大。

（作者為《中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》社評(píng)理論部評(píng)論員）