每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鄧?yán)蛱O    

◎每經(jīng)記者 鄧?yán)蛱O

盡管沒(méi)有了熔斷機(jī)制，昨日（1月11日）A股仍再度重挫，上證指數(shù)大跌5.33%，兩市再現(xiàn)千股跌停。有觀點(diǎn)分析認(rèn)為，今年來(lái)A股的幾次大跌，與近期人民幣對(duì)美元連續(xù)快速貶值有重大聯(lián)系。

不過(guò)，最近幾日，香港人民幣市場(chǎng)新聞不斷。1月11日，香港人民幣同業(yè)拆借利率（Hibor）大幅走高，其中隔夜利率從上周五的4.01%飆升至13.40%，上漲939個(gè)基點(diǎn)，并創(chuàng)下2010年有數(shù)據(jù)以來(lái)的新高。

與之對(duì)應(yīng)的是離岸人民幣大幅走高，截至昨晚23：20，離岸人民幣兌美元上漲超800個(gè)基點(diǎn)，盤中波動(dòng)超過(guò)千個(gè)基點(diǎn)，與在岸市場(chǎng)的匯差也從6日的最高1600個(gè)基點(diǎn)縮窄至200基點(diǎn)左右，這意味著套利資金的空間也被大幅壓縮。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這可能是央行在離岸市場(chǎng)上進(jìn)行了干預(yù)。此前，央行網(wǎng)站轉(zhuǎn)發(fā)中國(guó)貨幣網(wǎng)特約評(píng)論員文章稱，一些投機(jī)勢(shì)力試圖炒作人民幣并從中牟利，其交易行為與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求無(wú)關(guān)，不代表真正的市場(chǎng)供求，只會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率異常波動(dòng)，向市場(chǎng)發(fā)出錯(cuò)誤價(jià)格信號(hào)。

拆借利率飆升創(chuàng)新高

根據(jù)香港財(cái)資市場(chǎng)公會(huì)的數(shù)據(jù)，1月11日，香港人民幣同業(yè)拆借利率各期限品種均有所上升，除了隔夜利率創(chuàng)下2010年有數(shù)據(jù)以來(lái)的新高，當(dāng)日的7天利率為11.23%，較上一個(gè)交易日的7.06%上升了逾400個(gè)基點(diǎn)；14天利率從7.16%上升至9.64%；其余各期限利率均有一定幅度的上漲。

澳新銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師楊宇霆對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，這其實(shí)反映了市場(chǎng)上對(duì)離岸人民幣的價(jià)格的真實(shí)預(yù)期。人民幣在平價(jià)的時(shí)候要考慮到貨幣貶值的因素，這就需要提高利率來(lái)彌補(bǔ)未來(lái)可能的損失，所以拉動(dòng)離岸人民幣利率的大漲。

1月11日，離岸人民幣兌美元一改頹勢(shì)，當(dāng)日大幅上漲，截至23：20分，離岸人民幣兌美元報(bào)6.60，較上日收盤上漲超800個(gè)基點(diǎn)，盤中振幅超過(guò)了1100個(gè)基點(diǎn)。在岸人民幣也上漲約200基點(diǎn)。

有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣上漲主要是央行在離岸市場(chǎng)上進(jìn)行了干預(yù)，減少離岸和在岸匯差，從而減少投機(jī)者的機(jī)會(huì)。“上周三離岸市場(chǎng)上人民幣都仍然在貶值，但是上周五和本周一 開(kāi)始有所回升，這種情況確實(shí)比較耐人尋味，可能真的是有一些買盤上的操作。”一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為。

2015年以來(lái)，離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)人民幣匯差不斷擴(kuò)大，從年初的100個(gè)基點(diǎn)左右擴(kuò)大到年末的1000個(gè)基點(diǎn)左右，最高還曾經(jīng)達(dá)到1600個(gè)基點(diǎn)。這樣的匯差也給市場(chǎng)套利提供了空間，在離岸市場(chǎng)上買入人民幣，再到在岸市場(chǎng)上賣出，從中間可以賺取收益。這種穩(wěn)賺不賠的生意最近在外匯市場(chǎng)有愈演愈烈的趨勢(shì)。

不過(guò)楊宇霆認(rèn)為，利用離岸和在岸市場(chǎng)上的匯差進(jìn)行套利這種趨勢(shì)其實(shí)并不能持續(xù)，這么大的匯差應(yīng)該也是不會(huì)持續(xù)的。

德國(guó)商業(yè)銀行駐新加坡的亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩表示，中國(guó)央行想把做空離岸人民幣的成本維持在高位。

央行網(wǎng)站此前轉(zhuǎn)發(fā)中國(guó)貨幣網(wǎng)特約評(píng)論員文章稱：“一些投機(jī)勢(shì)力試圖炒作人民幣并從中牟利，其交易行為與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求無(wú)關(guān)，不代表真正的市場(chǎng)供求，只會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率異常波動(dòng)，向市場(chǎng)發(fā)出錯(cuò)誤價(jià)格信號(hào)。面對(duì)這些投機(jī)勢(shì)力，人民銀行有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”

壓制套利空間

通常來(lái)說(shuō)，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的貨幣貶值時(shí)，意味著以該國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)將縮水，該國(guó)股市就會(huì)受到?jīng)_擊。從2015年底以來(lái)，人民幣兌美元連續(xù)快速貶值，而A股也在2016年新年的6個(gè)交易日中出現(xiàn)了3次千股跌停。而隨著中國(guó)金融市場(chǎng)在世界范圍的影響越來(lái)越大，整個(gè)國(guó)際市場(chǎng)在新年的首周都在“凄風(fēng)苦雨”中度過(guò)。

隨著離岸人民幣暴漲，匯差縮窄至300基點(diǎn)，也意味著套利資金的操作空間被壓縮殆盡。

“另一方面，這也表明建倉(cāng)的人相當(dāng)多——每個(gè)人都在借入離岸人民幣然后做空——這意味著，如果發(fā)生空頭回補(bǔ)，可能會(huì)非常瘋狂。”周浩分析。事實(shí)也證明，大量空頭反手做多以后，對(duì)離岸人民幣的反彈起到了極大的助推作用。

無(wú)論離岸人民幣的大漲是否有央行干預(yù)的因素，如今人民幣匯率和A股已經(jīng)是“風(fēng)雨同舟”了。波動(dòng)加大的人民幣必然會(huì)對(duì)A股造成更加難以預(yù)測(cè)的影響。不過(guò)，申萬(wàn)宏源報(bào)告表示，通過(guò)歷史數(shù)據(jù)分析，我們觀察到的結(jié)論是人民幣匯率與A股之間的關(guān)系是非常微妙的。傳統(tǒng)上大家所謂的“人民幣升值利好A股；人民幣貶值利空A股”也難以得到統(tǒng)計(jì)結(jié)果的支持。

對(duì)于未來(lái)的人民幣走勢(shì)，有業(yè)內(nèi)人士此前指出，目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息已基本明確，而中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面也決定了人民幣難以持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，貶值預(yù)期仍然很難消退；由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有足夠的彈性，人民幣應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)直線性貶值，但匯率的波動(dòng)性將會(huì)增加。

楊宇霆也認(rèn)為，未來(lái)人民幣的走勢(shì)還是會(huì)跟隨市場(chǎng)的行情走，市場(chǎng)對(duì)人民幣的看法還是有一定的貶值預(yù)期，預(yù)計(jì)2016年人民幣兌美元可能維持在6.65左右。

中國(guó)外匯交易中心計(jì)算的2016年1月8日CFETS人民幣匯率指數(shù)為99.96，較2014年底貶值0.04%。新華社昨晚發(fā)布文章，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬俊表示，當(dāng)市場(chǎng)充分理解了參考一籃子的匯率形成機(jī)制之后，預(yù)期會(huì)趨于穩(wěn)定，做空人民幣的壓力也會(huì)下降。