原標(biāo)題：大股東減持新規(guī)在途 與禁減令之間沒有空檔期

作為應(yīng)對去年年中股市異常波動一攬子應(yīng)急政策之一的上市公司大股東“禁減令”將于本周五到期，萬億限售股集中出籠的傳聞令股指、投資者心態(tài)雙雙承壓。昨日盤前，證監(jiān)會發(fā)布信息稱，正在研究完善大股東減持相關(guān)規(guī)定，將于近期發(fā)布，該舉措意在實現(xiàn)應(yīng)急措施有序退出，防止減持對市場造成沖擊。

上證報記者獲悉，目前這一規(guī)定正在報批程序當(dāng)中，無論新規(guī)何時面世，“禁減令”的規(guī)范效力都將作用至規(guī)定正式發(fā)布實施。這意味著，“禁減令”與減持新規(guī)之間不存在大股東無序減持的“空檔期”，限售股集中出籠之說也難以立足。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸透露，進(jìn)一步規(guī)范上市公司大股東、董監(jiān)高減持行為的政策要點包括三方面：建立集中競價交易減持預(yù)披露制度；在一定時間限制減持比例；引導(dǎo)通過大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等途徑減持股份。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，即將發(fā)布的大股東減持新規(guī)，不會一刀切式簡單延長“禁減令”，而是會在已有法律法規(guī)的基礎(chǔ)上進(jìn)行優(yōu)化完善。包括：依據(jù)股份來源不同提出差異化的減持要求；建立上市公司大股東集中競價減持預(yù)披露制度，要求上市公司大股東提前15到20天披露減持計劃；在一定時限內(nèi)限制大股東減持比例，防止一哄而上無序減持；鼓勵場外減持方式，盡量規(guī)避二級市場直接拋售等。

大股東“禁減令”

與減持新規(guī)間沒有空檔期

本周五，證監(jiān)會在2015年年中股市異常波動期間發(fā)布的上市公司大股東6個月“禁減令”就將到期，近日A股市場運(yùn)行因“將有萬億限售股份到期集中出籠”的傳言而承壓。昨日早間，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸公開回應(yīng)稱，證監(jiān)會正在研究完善大股東減持相關(guān)規(guī)定，將于近期發(fā)布。

作為應(yīng)對去年年中股票異常波動的一攬子應(yīng)急政策之一，證監(jiān)會2015年7月8日發(fā)布[2015]18號公告（下稱“18號文”），提出“即日起6個月內(nèi)，上市公司控股股東和持股5%以上股東及董、監(jiān)、高人員不得通過二級市場減持本公司股份”的要求，并稱該要求到期后的減持辦法另行規(guī)定。

事實上，“另行規(guī)定”的辦法早已在流程當(dāng)中。鄧舸昨日回應(yīng)媒體關(guān)切稱，證監(jiān)會正在研究完善規(guī)范上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的規(guī)定，對通過集中競價交易減持股份的，建立減持預(yù)披露制度，并在一定時間內(nèi)對減持股份的比例進(jìn)行限制，引導(dǎo)其通過大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等途徑減持。

上證報記者從有關(guān)渠道了解到，目前前述規(guī)定正在報批過程中，待完成必要程序就將發(fā)布實施。值得注意的是，禁減令與即將發(fā)布的大股東減持新規(guī)之間并不存在空檔期。也就是說，無論新規(guī)何時發(fā)布，禁減令的規(guī)范效力都將與之實現(xiàn)“無縫對接”。因此，限售期一過，大批持股大股東一擁而上拋售的局面很可能只是市場中人的悲觀想象。

“禁減令”到期本是預(yù)期中事，隨著股市運(yùn)行恢復(fù)常態(tài)，應(yīng)急政策退出、讓位于優(yōu)化和更為完善的規(guī)章制度也是修復(fù)、建設(shè)市場的題中應(yīng)有之義。

專家提出，持股股東無論大小，交易股票都是其應(yīng)正當(dāng)享有的權(quán)益，市場回歸常態(tài)后，對于享有持股成本優(yōu)勢、信息優(yōu)勢的上市公司大股東、董監(jiān)高人員，不應(yīng)禁減，而應(yīng)疏導(dǎo)和規(guī)范。業(yè)內(nèi)人士則預(yù)計，即將發(fā)布的大股東減持新規(guī)，不會一刀切式簡單延長“禁減令”，而是會在已有法律法規(guī)的基礎(chǔ)上進(jìn)行優(yōu)化完善。

大股東減持完善預(yù)披露機(jī)制

防止“鉆空子”

目前我國資本市場規(guī)范大股東、董監(jiān)高人員減持股份的法律法規(guī)主要包括《證券法》、《上市公司收購管理辦法》、上交所《上市公司股東減持股份預(yù)披露事項（征求意見稿）》（下稱《預(yù)披露事項》）等。

其中，發(fā)布于2014年7月的《預(yù)披露事項》明確規(guī)定，上市公司控股股東、實際控制人及其一致行動人，或持股5%以上的股東，若預(yù)計未來6個月內(nèi)以集中競價或大宗交易，單獨(dú)或合并減持股份可能達(dá)到或超過5%的，須在首次減持前3個交易日預(yù)先披露其減持計劃；未披露減持計劃的，相關(guān)股東任意連續(xù)6個月內(nèi)減持股份比例須小于5%。

《預(yù)披露事項》實施以來，市場人士對其集中提出兩方面完善意見，一是規(guī)定的適用范圍較窄，應(yīng)當(dāng)將上市公司董監(jiān)高人員一并包括在內(nèi)；二是5%的單一減持披露紅線容易讓上市公司大股東鉆空子，故意將減持比例控制在4.99%以內(nèi)從而逃避披露義務(wù)，應(yīng)當(dāng)完善披露標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)計包括比例、市值等在內(nèi)的多元化披露標(biāo)準(zhǔn)體系。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，“禁減令”到期后，新規(guī)很有可能在此基礎(chǔ)上進(jìn)行完善，不排除提高相關(guān)規(guī)定法律層級的可能性。

銀河證券首席策略分析師孫建波認(rèn)為，正常交易股票是持股股東平等享有的權(quán)利，但大股東、董監(jiān)高人員的行為本身，就可能對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生重要影響，“禁減令”到期后建立上市公司大股東減持預(yù)披露制度，可以給投資者營造較為穩(wěn)定的預(yù)期，也能夠緩解應(yīng)急措施退出帶來的短期沖擊。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新提出，完善規(guī)范大股東、董監(jiān)高減持的規(guī)定將視情況而定，而不是“一刀切”，在預(yù)先披露的標(biāo)準(zhǔn)上也可能考慮多元化。

具體而言，他提出三方面理解：第一，新規(guī)可能建立減持比例、減持規(guī)模并行的指標(biāo)，滿足其中任意一個就須披露；第二，新規(guī)明確將建立大股東減持預(yù)披露制度，對于一定期限內(nèi)減持達(dá)到一定規(guī)模的提前15到20個交易日披露，給投資者預(yù)留足夠的研判時間；第三，從減持方式上作出疏導(dǎo)和差異化安排，對集中競價方式減持予以較為嚴(yán)格的要求，鼓勵通過大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份。

事實上，能不能減持是事情的一面，愿不愿減持則是事情的另一面。在多數(shù)機(jī)構(gòu)看來，當(dāng)前市場真正的減持壓力主要來自于高價小盤股和解禁垃圾股，其他板塊尤其是藍(lán)籌股的減持壓力并不大。

鄧舸也在昨日的回應(yīng)中強(qiáng)調(diào)，雖然大股東股份的流通市值不小，但并非都有減持需求。從減持方式看，近年實際情況也顯示，大股東減持60%是通過大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行，通過集中競價交易減持金額占總流通市值的比例只有0.7%左右。

編輯：趙慶  審核：劉小英  終審：靳水平