每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 胡健    

CFP圖

每經(jīng)記者 胡健 

怎樣看待中國進入負利率區(qū)間？

10月26日，在中國國際經(jīng)濟交流中心舉辦的“經(jīng)濟每月談”上，央行研究局局長陸磊正面回應(yīng)了這一看法，若考慮PPI經(jīng)濟指標的話，中國依然保持很高的正利率。

就在同一天，央行有關(guān)負責(zé)人就降息降準以及放開存款利率上限答記者問時強調(diào)，我國“雙降”措施與國外央行采取的量化寬松政策（QE）有很大差別。國外實施QE的背景是名義政策利率已經(jīng)觸及“零”下界，而中國尚未面臨“零利率”的約束，名義利率水平仍在“零”之上。

而央行調(diào)統(tǒng)司司長盛松成同日也指出，綜合考量，商業(yè)銀行新吸收的一年期定期存款實際加權(quán)平均利率仍高于CPI漲幅，目前我國仍處于“正利率”時期。

中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授劉元春告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，貨幣政策的目標不僅應(yīng)擴展到GDP平減指數(shù)、名義GDP增速，還應(yīng)擴展到能引起系統(tǒng)性風(fēng)險的資產(chǎn)價格，特別是那些具有高杠桿和信貸推動的資產(chǎn)價格等參數(shù)之上。

降息背后PPI持續(xù)通縮

央行認為，此次“雙降”是根據(jù)經(jīng)濟物價以及流動性形勢變化所作的合理的、必要的政策調(diào)節(jié)。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，GDP平減指數(shù)比CPI更低，前三季度GDP平減指數(shù)為-0.3%。該指數(shù)是用來衡量通脹水平的指標，因為GDP平減指數(shù)的計算基礎(chǔ)比CPI、PPI等指標更廣泛，因此能更全面反映整體物價水平走向，這一指標不只參考消費端的CPI，還考慮產(chǎn)出端物價指數(shù)如PPI。

經(jīng)過最近一輪降息后，由于9月份CPI同比漲幅為1.6%，高于現(xiàn)在1.5%的存款基準利率，遂被市場解讀為中國已進入“負利率”時代。

但央行調(diào)統(tǒng)司司長盛松成26日指出，數(shù)據(jù)表明，本次降息后，10月24日~10月26日，商業(yè)銀行新吸收的一年期定期存款實際加權(quán)平均利率為2.02%，高于9月份CPI同比漲幅0.42個百分點。綜合考慮各經(jīng)濟主體的投資理財行為，當(dāng)前存款替代產(chǎn)品收益率普遍高于銀行存款利率，更顯著高于同期CPI水平?？傮w判斷，目前我國仍處于“正利率”時期。

央行研究局局長陸磊同日也表示，若考慮PPI經(jīng)濟指標的話，中國依然保持很高的正利率。他分析稱，國際大宗商品價格受國際貨幣定價標準變化而波動，當(dāng)國際儲備貨幣供應(yīng)量預(yù)期收縮時，大宗商品價格必然下跌，進而傳遞到中國國內(nèi)，出現(xiàn)生產(chǎn)價值指數(shù)和更上游的原料、燃料、動力購進價值指數(shù)迅速下行。

“這些背離會使我們觀察和采取相應(yīng)的宏觀調(diào)控措施時也會有一定的考量，比如降息降準是不是有助于實體經(jīng)濟融資成本和財務(wù)成本的好轉(zhuǎn)，是不是會對未來的通脹預(yù)期構(gòu)成相應(yīng)的影響？”陸磊設(shè)問。他說，在“溢出效應(yīng)”比較大的情況下，宏觀調(diào)控政策將變得更加復(fù)雜，“它是解方程組，而不是解第一方程，沒有那么簡單。”

GDP平減指數(shù)納入調(diào)控

央行將GDP平減指數(shù)這個衡量國內(nèi)產(chǎn)出總的通脹水平的指標作為降息參考依據(jù)，其背后深意是什么？招商證券在周報中提到，這意味著現(xiàn)在維持經(jīng)濟增長的動力已經(jīng)壓倒了對通脹的容忍度（對應(yīng)的是CPI），而這將有助于維持市場的寬松貨幣政策的樂觀預(yù)期。

劉元春對此持贊同態(tài)度。他認為，傳統(tǒng)貨幣政策盯住的目標不足以應(yīng)付經(jīng)濟出現(xiàn)的斷崖式變化，特別是在CPI與其他宏觀參數(shù)之間的關(guān)系發(fā)生系統(tǒng)變異的時候。

他認為，持續(xù)的需求不足必將導(dǎo)致中長期供給的損失，必然導(dǎo)致潛在增速的下滑；因此，如果短期過分消極，可能帶來中長期持續(xù)的低迷。

結(jié)合現(xiàn)實狀況，中國人民大學(xué)的一份報告還明確提出，目前中國出現(xiàn)的高債務(wù)和生產(chǎn)領(lǐng)域的通縮還沒有演化為資產(chǎn)負債表大衰退，也還沒有嚴重沖擊實體經(jīng)濟，因此，寬松的貨幣政策依然存在發(fā)揮效率的空間和實施的通道。

數(shù)據(jù)顯示，前三季度人民幣貸款增加9.9萬億，同比增長14.5%，9月末M2余額135.98萬億元，同比增長13.1%，M1余額36.44萬億元，同比增長11.4%，今年前三季度凈投放現(xiàn)金763億元。

陸磊就此表示，總體情況比較令人滿意，并預(yù)測稱，“從2015年底到2016年，金融將不會成為‘卡脖子’的要素。”

但針對調(diào)控，他認為，目前中國經(jīng)濟主要面臨結(jié)構(gòu)性的問題，僅靠逆周期性的政府宏觀調(diào)控經(jīng)濟政策并非充分有效，并不能完整地優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。“宏觀調(diào)控工具需要有相應(yīng)的創(chuàng)新，并需要實行逆周期的宏觀審慎管理，而不僅僅是順周期的微觀審慎監(jiān)管。”