每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 王耀龍    

每經(jīng)記者 王耀龍

近日的連續(xù)大跌讓A股投資者徹底傷心了，即使央媽“雙降”也沒有令市場(chǎng)恢復(fù)生氣。那么，市場(chǎng)是否完全沒有投資機(jī)會(huì)了？現(xiàn)在是清倉(cāng)離去還是尋找確定性大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)呢？

昨日（8月26日），廣發(fā)證券舉行2015年秋季投資者策略會(huì)，探討了目前投資者最關(guān)注的核心話題，并展望四季度中國(guó)資本市場(chǎng)面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。廣發(fā)證券認(rèn)為，反彈來(lái)自投資者“情緒”和環(huán)境共振，時(shí)間窗口或在四季度，而下半年投資者需要多關(guān)注“確定性”機(jī)會(huì)。

四季度有望反彈

對(duì)于近期備受關(guān)注的人民幣匯率問(wèn)題，廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝認(rèn)為，“中國(guó)作為一個(gè)半年貿(mào)易盈余3000億美元、外匯儲(chǔ)備可以覆蓋30個(gè)月進(jìn)口、對(duì)外金融凈資產(chǎn)1.5萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)體，遭遇匯率危機(jī)的可能性是極小的，更大的可能是慢慢緩和影響，在全球博弈中找到妥協(xié)的方案。”

而對(duì)于近期A股市場(chǎng)持續(xù)疲弱的核心原因，廣發(fā)證券首席策略分析師陳杰認(rèn)為，如果政策放松、利率下降是推升前期股市上漲的核心因素，那么基本面的惡化速度就應(yīng)該和政策放松、利率下行的幅度成正比關(guān)系。但是近期這個(gè)環(huán)節(jié)似乎出現(xiàn)了一些傳導(dǎo)不暢的信號(hào)——投資者一方面看到基本面數(shù)據(jù)加速惡化，另一方面卻發(fā)現(xiàn)政策放松的力度在變慢，尤其是人民幣貶值預(yù)期形成后，投資者更為擔(dān)心國(guó)內(nèi)貨幣政策失去了進(jìn)一步放松的空間，這可能是造成目前市場(chǎng)恐慌性下跌的癥結(jié)所在。

因此，要使市場(chǎng)再次企穩(wěn)，重要的可能不是讓大家看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的企穩(wěn)，而是要看到進(jìn)一步的貨幣寬松政策出臺(tái)和利率再度下降。

那么，在人民幣貶值的環(huán)境下，國(guó)內(nèi)究竟還有沒有貨幣政策放松和利率下行的空間呢？對(duì)此，廣發(fā)策略團(tuán)隊(duì)的回答是肯定的。首先，從近兩年海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，本幣貶值的環(huán)境下，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和通脹水平對(duì)于貨幣政策的影響更大，而“貶值+通縮”環(huán)境下，國(guó)家貨幣政策放松力度都很大，且能對(duì)股市形成正面推動(dòng)；其次，雖然中國(guó)的利率水平已處于歷史低位，但國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、價(jià)格水平正在向下突破歷史底部水平，從資金需求和政策導(dǎo)向的角度來(lái)看，均指向利率也將向下突破歷史底部水平。

一旦政策進(jìn)一步寬松和利率進(jìn)一步下降的信號(hào)出現(xiàn)，那么就有望扭轉(zhuǎn)此前的悲觀情緒，A股市場(chǎng)也有望在情緒和環(huán)境的共振下，迎來(lái)向上反彈的機(jī)會(huì)，廣發(fā)策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為這一樂(lè)觀信號(hào)有望在四季度出現(xiàn)。

對(duì)于股票市場(chǎng)，劉煜輝認(rèn)為，資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)邏輯沒有改變。“今年底前，可能有一次對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸和人民幣貶值的主流偏見證偽式的修復(fù)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好將從極偏向均值回復(fù)，這個(gè)時(shí)間可能會(huì)在五中全會(huì)前后。”劉煜輝稱，“整體而言，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、金融體制改革以及貨幣國(guó)際化歷史交匯期形成疊加，賦予了中國(guó)歷史性的機(jī)遇，在全球都是罕見的歷史機(jī)遇，應(yīng)積極把握。”

債券有配置機(jī)會(huì)

對(duì)于投資者普遍關(guān)心的下半年投資機(jī)會(huì)，廣發(fā)證券主題策略分析師陳果認(rèn)為，下半年尋求“確定性”將是最強(qiáng)的主線。在經(jīng)歷了股市大幅下跌之后，目前投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好有明顯下降，確定性強(qiáng)的主題會(huì)受到市場(chǎng)的偏愛，可以從政策、事件、景氣與公司訴求四個(gè)方向展開。

陳果稱，政策方面，目前經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)仍未解除，下半年保增長(zhǎng)將是政策核心，從保增長(zhǎng)的角度出發(fā)關(guān)注目前仍未投資過(guò)剩的水利與環(huán)保，同時(shí)關(guān)注經(jīng)濟(jì)下行嚴(yán)重的東北地區(qū)。此外，國(guó)企改革預(yù)計(jì)下半年將會(huì)有政策落地，值得繼續(xù)關(guān)注。事件方面，重點(diǎn)關(guān)注迪士尼主題，在明年開園之前，迪士尼主題還將持續(xù)有催化劑出現(xiàn)。景氣方面，關(guān)注短期景氣與中期空間兼?zhèn)涞男履茉雌囍黝}。公司訴求方面，建議關(guān)注定增破發(fā)、高杠桿員工持股與大股東股權(quán)高位質(zhì)押的情況。

在行業(yè)配置上，廣發(fā)策略團(tuán)隊(duì)建議從杜邦分析的角度，尋找“存量經(jīng)濟(jì)”下能夠持續(xù)提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售利潤(rùn)率或杠桿率的行業(yè)，包括移動(dòng)支付、環(huán)保、軟件、醫(yī)療。

另外，股市不好，債市是否有投資機(jī)會(huì)呢？廣發(fā)證券首席固定收益分析師黃鑫冬也認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中“被動(dòng)的財(cái)政收緊”和“主動(dòng)的貨幣寬松”，有利于融資成本和債券收益率下行。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的深化，債券市場(chǎng)“改革開放”將逐步進(jìn)入紅利釋放期。首先，盤活存量的制度紅利將繼續(xù)發(fā)酵，從而為債券市場(chǎng)帶來(lái)增量資金。其次，高收益類固收產(chǎn)品規(guī)模萎縮，而投資者成本約束亦緩解。

劉煜輝認(rèn)為，利率中樞下行大趨勢(shì)下，債券有配置機(jī)會(huì)，但需要關(guān)注剛兌突破和債務(wù)減記給長(zhǎng)端帶來(lái)的機(jī)會(huì)，關(guān)注對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的主流偏見修正給轉(zhuǎn)債帶來(lái)的機(jī)會(huì)。