每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤    

◎每經(jīng)記者 劉明濤

A股暴跌，全球資本市場(chǎng)亦是一片慘相，如果說高估值、去杠桿導(dǎo)致股指最初的狂瀉不止，但在“國(guó)家隊(duì)”護(hù)盤之后，股市依舊下跌，那么，如此回調(diào)定然不是簡(jiǎn)單的去杠桿、流動(dòng)性缺失、投資信心不足的問題，而是更深的誘因所決定的。“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，如今的經(jīng)濟(jì)面低迷無疑才是風(fēng)險(xiǎn)背后的最大“元兇”。

遭遇通縮壓力

溫和的通脹有利于股市運(yùn)行，通脹的加速會(huì)令流動(dòng)性收緊，不利于股市。同樣，在通縮階段，初期通縮會(huì)令市場(chǎng)存有釋放流動(dòng)性預(yù)期，利好股市，但如果通縮趨勢(shì)難以遏制，股市必將遭遇重挫。

今年以來，牛市在一片政策紅利預(yù)期中孕育而生，無風(fēng)險(xiǎn)利率不斷走低也讓更多熱錢流入A股，但在股市極度繁榮的時(shí)期，經(jīng)濟(jì)宏觀數(shù)據(jù)并未有太大起色。

根據(jù)7月的宏觀數(shù)據(jù)來看，CPI環(huán)比上漲，但主要因素是鮮菜價(jià)格和豬肉價(jià)格上漲，而PPI降幅擴(kuò)大，才成為當(dāng)前股市的最大隱憂。

中航證券指出，PPI環(huán)比跌幅擴(kuò)大至-0.7%，除外部?jī)r(jià)格下跌導(dǎo)致的輸入性通縮外，也反映了國(guó)內(nèi)工業(yè)領(lǐng)需求弱勢(shì)，間接顯示目前投資拉動(dòng)力度不足。CPI和PPI剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，反映產(chǎn)能過剩問題依然嚴(yán)峻，特別是部分中上游領(lǐng)域，產(chǎn)品價(jià)格下滑嚴(yán)重，盈利空間受壓，因此優(yōu)化產(chǎn)能、減低成本、提升盈利是政策需要引導(dǎo)的方向。

廣發(fā)證券也表示，不可否認(rèn)，國(guó)內(nèi)目前的利率水平接近2000年以來的低位，但需要看到，隨著總需求的萎縮，國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資和地產(chǎn)投資增速正在持續(xù)下降，且已跌破（或接近）2000年以來的最低水平，而實(shí)業(yè)投資是最主要的資金需求方，投資力量的衰減將會(huì)抑制資金需求，并進(jìn)一步壓低利率水平；另一方面，國(guó)內(nèi)大部分工業(yè)品的價(jià)格也已跌破了2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)的水平，可以說目前“通縮”風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于“通脹”風(fēng)險(xiǎn)，這也使得貨幣政策進(jìn)一步放松的必要性提高。

經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足

全球經(jīng)濟(jì)回暖乏力，甚至是持續(xù)下行，這對(duì)資本市場(chǎng)心理的打擊，不言而喻。

8月財(cái)新制造業(yè)PMI預(yù)覽值環(huán)比下滑0.7個(gè)點(diǎn)至47.1，創(chuàng)2009年3月以來新低，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的反彈至48.2，連續(xù)兩個(gè)月下滑，為第六個(gè)月位于榮枯線下方。從PMI五個(gè)主要分項(xiàng)來看，除了供貨時(shí)間指數(shù)小幅上升外，其他分項(xiàng)均出現(xiàn)下滑，其中就業(yè)和新訂單指數(shù)下行幅度較大，明顯拖累了整體PMI指數(shù)。

申萬宏源認(rèn)為，過去五年內(nèi)制造業(yè)PMI指數(shù)的幾個(gè)低點(diǎn)基本都在48附近，近期指數(shù)出現(xiàn)快速下滑創(chuàng)出新低，為經(jīng)濟(jì)托底成為燃眉之急。在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足的情況下，穩(wěn)增長(zhǎng)需政策加碼護(hù)航，目前貨幣政策進(jìn)一步放松的空間已經(jīng)較小，財(cái)政政策發(fā)力將成為主要手段。

經(jīng)濟(jì)下行的同時(shí)，隨著人民幣匯率已經(jīng)跌至四年新低，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣全線面臨嚴(yán)峻貶值壓力。其中最為顯著的變動(dòng)發(fā)生在哈薩克斯坦，其央行于上周四宣布放開對(duì)匯率的管制，允許匯率自由浮動(dòng)，其國(guó)家貨幣堅(jiān)戈于當(dāng)天急速暴跌23%。此外，馬來西亞、印尼、土耳其、泰國(guó)、南非、巴西等國(guó)貨幣紛紛創(chuàng)下歷史低位。

招商證券稱，盡管貨幣貶值在一定程度上有助于改善出口，但激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)與疲弱的全球需求可能使其對(duì)出口的提振有限。另外，貨幣急劇貶值可能對(duì)本國(guó)的金融穩(wěn)定性造成負(fù)面影響。首先，貨幣貶值可能使新興市場(chǎng)資本外流進(jìn)一步惡化；其次，新興市場(chǎng)貨幣兌美元貶值可能增加美元債務(wù)負(fù)擔(dān)較重國(guó)家的信用風(fēng)險(xiǎn)；最后，盡管目前可能性較低，但如果局勢(shì)惡化為貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，將顯著增加全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的波動(dòng)性。

不難看出，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行不樂觀，以及本幣貶值等宏觀因素影響，對(duì)當(dāng)前的資本市場(chǎng)已經(jīng)造成極大影響，早已不是簡(jiǎn)單的去杠桿，釋放高估值風(fēng)險(xiǎn)那般簡(jiǎn)單。