本周五，滬指尾盤跳水，終結(jié)六連陽，市場(chǎng)反彈前景一下子又蒙上了陰影。不過，綜合多家券商的中期策略報(bào)告，后市走勢(shì)或許并不應(yīng)該太悲觀，未來瘋牛轉(zhuǎn)慢牛、全局性牛市轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)性牛市是大概率事件。 后市怎么樣 民生證券認(rèn)為，本輪牛市的核心基本面因素有10點(diǎn)，包括，房地產(chǎn)下行；反腐、環(huán)評(píng)趨嚴(yán)和官員考核機(jī)制變化等非經(jīng)濟(jì)約束；地方政府收入下滑、舉債受限等經(jīng)濟(jì)約束；出口不振；打破剛兌導(dǎo)致大量高收益的資產(chǎn)不再無風(fēng)險(xiǎn)，壓低無風(fēng)險(xiǎn)收益率；銀行收緊信貸導(dǎo)致大量本應(yīng)用于實(shí)體信貸的資金閑置；貨幣寬松；A股相對(duì)低估值；改革加速落地；杠桿資金煽風(fēng)點(diǎn)火。這些因素共同推動(dòng)了以股權(quán)資產(chǎn)為方向的資產(chǎn)重配，只要它們沒有發(fā)生質(zhì)變，牛市的方向就不會(huì)發(fā)生變化。 根據(jù)分析，有四個(gè)因素基本沒有變化，包括出口不振、剛兌打破、銀行惜貸、改革加速；有四個(gè)因素方向沒變，但力度略有弱化，包括房地產(chǎn)下行、地方政府投資的經(jīng)濟(jì)約束（收入下滑、舉債約束）和非經(jīng)濟(jì)約束（反腐、環(huán)評(píng)、考核機(jī)制）、貨幣寬松；有一個(gè)因素明顯弱化，即A股的低估值優(yōu)勢(shì)已經(jīng)喪失；只有一個(gè)因素發(fā)生方向性逆轉(zhuǎn)，就是杠桿資金。 從基本面出發(fā)，民生證券做出兩點(diǎn)判斷：第一，牛市的靈魂還在，房地產(chǎn)下行、實(shí)體信用收縮、貨幣寬松背景下的資產(chǎn)重配還在繼續(xù)，牛市的大方向尚未逆轉(zhuǎn)；第二，在短期恐慌和中期基本面調(diào)整的沖擊下，牛市已經(jīng)傷痕累累、力不從心，未來瘋牛轉(zhuǎn)慢牛、全局性牛市轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)性牛市是大概率事件。 銀河證券也認(rèn)為，本輪牛市是在一帶一路和大眾創(chuàng)業(yè)的國家規(guī)劃背景下，由貨幣政策放松帶來杠桿助推的全面行情，是政策指引下的改革牛與轉(zhuǎn)型市。銀河證券稱，站在目前的時(shí)點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型正在進(jìn)行中，深化改革的基本時(shí)代格局沒有變；在市場(chǎng)從“瘋?！毕颉奥！鼻袚Q過程中，波動(dòng)和震蕩是必然的。另外，在貨幣政策保持中性偏松的大背景下，市場(chǎng)整體資金面充裕的狀況并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。而且，目前中國正在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)增速換擋期，在沒有新的產(chǎn)業(yè)替代房地產(chǎn)成為支柱產(chǎn)業(yè)前、在制造業(yè)過剩產(chǎn)能去化之前，貨幣政策將保持寬松，資產(chǎn)價(jià)格將長(zhǎng)期上漲。 國金證券(600109,股吧)則認(rèn)為，如果下半年政策持續(xù)走暖，下半年會(huì)走出一個(gè)倒“V”的走勢(shì)，猜想高度可能會(huì)達(dá)到4500點(diǎn)。不過，由于居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移放緩、新股發(fā)行壓力、流動(dòng)性因素，還有估值過高等原因，反彈的高度不會(huì)太高。 國海證券(000750,股吧)認(rèn)為，在高杠桿的情況下，下半年股市需要承受利率和監(jiān)管的沖擊。杠桿交易和新入場(chǎng)的投資者有一個(gè)共同點(diǎn)就是在行情波動(dòng)較大的時(shí)候，操作上容易追漲殺跌，從而造成行情進(jìn)一步波動(dòng)加大。而下半年有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)沖擊股市：一個(gè)是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和美國加息導(dǎo)致的利率階段性上行，特別是當(dāng)兩個(gè)因素疊加時(shí)沖擊會(huì)較大；另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是監(jiān)管層對(duì)股市的監(jiān)管政策，特別對(duì)場(chǎng)外配資的整頓。國海證券認(rèn)為，牛市長(zhǎng)期的邏輯還沒有改變，下半年的風(fēng)險(xiǎn)因素會(huì)讓股市出現(xiàn)波動(dòng)加大，甚至是長(zhǎng)時(shí)間的震蕩盤整。 關(guān)注哪些板塊 銀河證券認(rèn)為，結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)狀況以及流動(dòng)性情況來看，優(yōu)質(zhì)的中小市值股票仍然是投資首選。上半年新入場(chǎng)資金追捧中小盤股，使中小板、創(chuàng)業(yè)板與主板的估值持續(xù)攀升。6月中旬以來A股經(jīng)歷了深度調(diào)整，從估值情況來看，創(chuàng)業(yè)板估值依然維持在高位，創(chuàng)業(yè)板中小板估值沒有調(diào)整徹底，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然存在。分行業(yè)來看，計(jì)算機(jī)、傳媒、輕工、紡織服裝等行業(yè)代表未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，依然受到資金追捧。 下半年銀河證券看好四條投資主線。第一是“互聯(lián)網(wǎng)+”。隨著“寬帶中國”建設(shè)、三網(wǎng)融合進(jìn)程加快、4G網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，我國信息化程度大幅度提高，同時(shí)帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)行業(yè)的結(jié)合能有效改變低效的舊有生產(chǎn)方式、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，是未來的長(zhǎng)期趨勢(shì)。第二，中國制造2025和工業(yè)4.0。中國制造2025和工業(yè)4.0將促進(jìn)我國制造業(yè)向智能化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)制造強(qiáng)國的戰(zhàn)略目標(biāo)，應(yīng)關(guān)注4.0聚焦行業(yè)：制造業(yè)、消費(fèi)、醫(yī)療、教育。第三，智能汽車?？春弥悄芙煌ê蛙嚶?lián)網(wǎng)相關(guān)的投資機(jī)會(huì)，關(guān)注汽車電子、信息通信及軟件解決方案在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的應(yīng)用。第四，國企改革，關(guān)注大集團(tuán)小市值、有區(qū)域優(yōu)勢(shì)，能和國家戰(zhàn)略形成共振的公司。 國金證券則看好成長(zhǎng)股，因?yàn)槌砷L(zhǎng)股在經(jīng)歷了40%的跌幅之后，可能出現(xiàn)一定反彈。個(gè)股之間分化會(huì)進(jìn)一步加劇，自下而上精選，回避無業(yè)績(jī)高估值的個(gè)股。行業(yè)及板塊配置方面，關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)+、中國制造2025、新能源及新能源汽車、軍工。 渤海證券認(rèn)為，經(jīng)歷了這輪調(diào)整，投資者對(duì)于此前熱炒的概念和題材會(huì)進(jìn)行再度審視，部分單純講故事的股票會(huì)面臨洗牌過程，而真正具有價(jià)值或改革真正利好的標(biāo)的將獲得追捧。在此背景下，建議投資者與A股的利益相關(guān)群體相捆綁，圍繞兩大主線進(jìn)行布局。一是與國家利益相捆綁。重點(diǎn)關(guān)注中央和地方的國企改革推進(jìn)和十三五規(guī)劃的編制進(jìn)程，此外關(guān)注閱兵和周邊區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)增加下軍工板塊的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。二是與上市公司的利益相捆綁。關(guān)注部分超跌的定增與員工持股計(jì)劃標(biāo)的的買入機(jī)會(huì)。部分個(gè)股，已經(jīng)由于6月末的這次回調(diào)，而出現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于定增價(jià)，或低于員工持股價(jià)格的情況。偏離度越高，未來股東和管理層釋放利好推升股價(jià)的動(dòng)力就越大，投資的安全性也就越高，建議重點(diǎn)把握。