每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 費(fèi)盛海    

◎每經(jīng)記者 費(fèi)盛海

6月26日，銀華中證轉(zhuǎn)債分級(jí)B（150144，以下簡(jiǎn)稱轉(zhuǎn)債B級(jí)）凈值下跌53.66%，成為“6·26”大跌中單日凈值損失最大的品種。

凈值大幅損失固然讓持有轉(zhuǎn)債B級(jí)的投資者痛心，但悲劇還不止于此，由于二級(jí)市場(chǎng)的漲跌停限制，讓一些想止損離場(chǎng)的“小鮮肉”無(wú)路可逃，最終只能成為跌停板上的“鮮肉”，任由接下來(lái)的大跌繼續(xù)摧殘。（有些老手可通過(guò)買入轉(zhuǎn)債A級(jí)合并為母基金贖回變現(xiàn)。）

6月29日，轉(zhuǎn)債B級(jí)在0.253元的凈值觸動(dòng)下下折后，標(biāo)的中證轉(zhuǎn)債指數(shù)又再度大跌7.8%，按照初始杠桿3.3倍計(jì)算，B份額凈值恐將再次出現(xiàn)超過(guò)25%的損失。

前一次下折的陰霾尚未完全消散，又進(jìn)入新的下折預(yù)期，可以預(yù)見(jiàn)，倘若市場(chǎng)繼續(xù)下挫，轉(zhuǎn)債B級(jí)的投資者或?qū)⒈煌先雰糁迪抡鄣?ldquo;無(wú)底洞”，解套希望更加渺茫。

跌停板限制 持有人出逃無(wú)路

回顧轉(zhuǎn)債B級(jí)走勢(shì)，自6月15日其跟蹤標(biāo)的中證轉(zhuǎn)債指數(shù)開(kāi)始加速下跌，至23日該指數(shù)跌至413點(diǎn)，跌幅16.85%，而轉(zhuǎn)債B級(jí)持有人似乎并沒(méi)有意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)悄然而至。

在6月15~23日下跌期間，轉(zhuǎn)債B級(jí)的3倍杠桿似乎并沒(méi)有對(duì)交易價(jià)格發(fā)揮效用，同期交易價(jià)格保持強(qiáng)勢(shì)，僅下跌約18.18%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于49%的凈值跌幅。直至24日媒體開(kāi)始提示下折風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債B級(jí)持有人似乎方才醒悟。25日起，轉(zhuǎn)債B級(jí)即刻開(kāi)啟了向凈值回歸的跌停模式。但為時(shí)已晚，25日中證轉(zhuǎn)債指數(shù)再度隨大盤下挫，截至上周五（6月26日）收盤再跌20%。與此同時(shí)，轉(zhuǎn)債B級(jí)凈值也從24日的0.656元直線下降至0.253元，觸動(dòng)閥值開(kāi)始下折清算（跌幅超6成）。

這也意味著大部分轉(zhuǎn)債B級(jí)持有人因?yàn)榈０逑拗茻o(wú)法及時(shí)離場(chǎng)，近80%的損失或已被鎖定。

6月26日，轉(zhuǎn)債B級(jí)的交易價(jià)格依舊高高位于0.864元跌停價(jià)處無(wú)人接盤，此時(shí)手中沒(méi)有現(xiàn)金的持有人只能祈求快來(lái)幾個(gè)跌停讓交易價(jià)格趨近合理好套現(xiàn)離場(chǎng)，以避免后期更大的損失。

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)，B份額交易價(jià)格下跌速度跟不上凈值下跌速度導(dǎo)致長(zhǎng)期跌停，而期間若標(biāo)的指數(shù)跌幅再次擴(kuò)大，B份額持有人將面臨更多的跌停，遲遲無(wú)法離場(chǎng)，這樣一來(lái)又會(huì)推高A份額價(jià)格，最終導(dǎo)致B份額溢價(jià)率降低，又進(jìn)一步加劇交易價(jià)格壓力。

如果在此期間投資者所持有的B份額發(fā)生折算，價(jià)格杠桿與凈值杠桿降低，回本的希望則更加渺茫。而更悲劇的是，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)這一切時(shí)往往為時(shí)已晚。

大市下跌 不宜重倉(cāng)分級(jí)B

在石化轉(zhuǎn)債、平安轉(zhuǎn)債、民生轉(zhuǎn)債等大藍(lán)籌相繼轉(zhuǎn)股后，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)標(biāo)的僅存4只中小盤轉(zhuǎn)債產(chǎn)品可供配置，分別為格力轉(zhuǎn)債、吉視轉(zhuǎn)債、歌爾轉(zhuǎn)債、電氣轉(zhuǎn)債，總余額約為159億元，且大部分產(chǎn)品較轉(zhuǎn)股價(jià)有所溢價(jià)。而今年一季報(bào)顯示，兩市轉(zhuǎn)債基金的總規(guī)模超過(guò)60億份，大致占到目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的1/3。

有資深分析人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》理財(cái)部（微信公眾號(hào)：“火山財(cái)富”huoshan5188）記者表示，由于目前轉(zhuǎn)債基金占轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量比例較大，每當(dāng)有舊轉(zhuǎn)債產(chǎn)品退出或者轉(zhuǎn)股時(shí)，因?yàn)槭袌?chǎng)流通市值（流通性）較小，轉(zhuǎn)債基金因?yàn)槠跫s規(guī)定的被動(dòng)操作，確實(shí)會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成影響。

轉(zhuǎn)債產(chǎn)品作為權(quán)益類資產(chǎn)，其價(jià)格波動(dòng)受股市波動(dòng)的影響要大于受債市波動(dòng)，特別是在其具有轉(zhuǎn)股價(jià)值后。目前轉(zhuǎn)債指數(shù)中大部為中小盤及創(chuàng)業(yè)板品種，也就是說(shuō)，其受中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)影響更大，而轉(zhuǎn)債產(chǎn)品本身沒(méi)有10%的漲跌幅限制，一旦市場(chǎng)發(fā)生恐慌（標(biāo)的跌停），其跌幅往往會(huì)超過(guò)標(biāo)的指數(shù)，再配合下跌中逐步放大的杠桿作用，轉(zhuǎn)債B份額持有人的損失將會(huì)非常大，甚至面臨多次下折。

另外，轉(zhuǎn)債產(chǎn)品最大的問(wèn)題還是流動(dòng)性不夠和市場(chǎng)規(guī)模不夠，倘若轉(zhuǎn)債分級(jí)基金出現(xiàn)大量贖回，恐還會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)造成拋壓，直接持有轉(zhuǎn)債的投資者也應(yīng)警惕短期的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)內(nèi)人士指出，與股票設(shè)置跌停板不同，分級(jí)基金的合理交易價(jià)格定價(jià)更多是取決于其凈值、溢價(jià)率等因素。此次轉(zhuǎn)債B級(jí)凈值迅速下折，交易價(jià)格卻因跌停限制無(wú)從反應(yīng)，只能被動(dòng)挨打，無(wú)疑暴露出杠桿效應(yīng)可怕的一面。即當(dāng)趨勢(shì)“變臉”時(shí)，分級(jí)B的價(jià)格杠桿會(huì)隨價(jià)格降低而增加，一旦標(biāo)的指數(shù)加速下跌，分級(jí)B持有人的損失會(huì)成倍放大。

因此，投資者在大市下跌趨勢(shì)中應(yīng)盡量避免重倉(cāng)持有分級(jí)B，至少留出部分資金以備不時(shí)之需，否則當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)降臨時(shí)，連離場(chǎng)的機(jī)會(huì)都沒(méi)有。