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每經(jīng)記者 夏冰 發(fā)自上海

“現(xiàn)在公司股價高了，資本好像對公司的關(guān)注度更高了。我明天又要接待一家基金。”華嶺股份（430139）董秘黃軼強日前接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時透露。

事實上，這家被譽為新三板集成電路測試業(yè)“領(lǐng)頭羊”的公司，素來鮮有公開報道，留給外界的印象是低調(diào)、穩(wěn)健、神秘。然而，市場不免好奇，如此低調(diào)為何股價節(jié)節(jié)高漲，公司到底有何魅力吸引了紛至沓來的投資者？

管理層和核心員工均持有股份

時間退回15年前。2001年，復(fù)旦大學(xué)下屬上海復(fù)旦微電子股份有限公司（以下簡稱復(fù)旦微電子）和7名自然人合資成立了華嶺股份，公司注冊資本為1000萬元。其中，復(fù)旦微電子出資900萬元，自然人盧爾健、張志勇、葉守銀、武乾文、劉遠(yuǎn)華、張祖民和王錦等7名股東出資75萬到1萬不等。

經(jīng)過多次股權(quán)變動，截至2014年底，除控股股東復(fù)旦微電子持股50.29%、上海商投磐石創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）和上海時空五星創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）各持有7.14%股份外，公司管理層和核心員工均持有股份。

華嶺股份的發(fā)展和上海集成電路行業(yè)兩大公司——復(fù)旦微電子、上海貝嶺（600171，SH）息息相關(guān)。其中，與華嶺股份現(xiàn)任董事長施瑾和原董事長、目前第五大股東盧爾健密不可分。資料顯示，2001年成立之時，施瑾并無任何股份，1983年畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)的他，1999年12月加入復(fù)旦微電子任副總經(jīng)理，2007年10月起任上海華嶺集成電路技術(shù)有限責(zé)任公司董事長，2010年7月起任華嶺股份董事長，在2009年12月3日的增資擴(kuò)股股東大會上，施瑾出資22.6萬元正式成為股東（2014年底持股1.23%）。盧爾健則在1998年8月2日~1999年7月7日任上海貝嶺董事總裁，2001年4月參與創(chuàng)立華嶺股份，并出任董事長。

經(jīng)過15年的長跑，尤其是掛牌新三板后，華嶺股份已是“奇貨可居”，其股價節(jié)節(jié)攀升。2012年9月7日掛牌首日，華嶺股份的成交價集中在5.88元至5.90元。兩年多后，2015年4月23日，公司的協(xié)議成交價一路沖高至40.13元，股價上漲了近6倍。

承擔(dān)政府公共服務(wù)平臺功能

集成電路測試業(yè)作為集成電路產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一環(huán)，具有技術(shù)、資本、人才、專利、行業(yè)經(jīng)驗以及認(rèn)證等多方面的進(jìn)入壁壘，測試技術(shù)研發(fā)能力則是首位核心競爭力。

在《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者走訪華嶺股份位于上海張江的總部辦公區(qū)時發(fā)現(xiàn)，華嶺股份被授予認(rèn)證通過的牌匾掛了滿墻：“第一批國家鼓勵的集成電路企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)”、“軍工三級保密資質(zhì)”、“上海市創(chuàng)新型企業(yè)”，以及上海市科委、國家工信部、國家科技部立項支持的“集成電路測試公共服務(wù)平臺”和“上海市集成電路測試公共服務(wù)平臺”等。

當(dāng)記者問及滿墻牌匾榮譽中哪塊含金量最高時，黃軼強想了想，認(rèn)真地回復(fù)稱“都高”。他告訴記者，別看華嶺相對資本市場來說是一家營收不高、體量頗小的中小型企業(yè)，可是實實在在的具有高科技含金量的“黑馬”公司，市場的青睞是有原因的。

“2010年我們就在張江管委會的號召下籌劃掛牌新三板，當(dāng)時進(jìn)行了股改，準(zhǔn)備了申報材料，但直到2012年9月7日才在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，成為當(dāng)時首批進(jìn)入的上海兩家公司之一（另一家為新眼光）。”在回憶起公司敲開新三板大門時，黃軼強稱，自2012年掛牌迄今的兩年多時間內(nèi)，公司發(fā)展平穩(wěn)，由于在業(yè)內(nèi)知名度較高，因此每年業(yè)務(wù)增長較穩(wěn)定。“國內(nèi)測試代工服務(wù)行業(yè)目前還十分弱小，測試業(yè)務(wù)主要集中在芯片制造和封裝企業(yè)，獨立的測試企業(yè)為數(shù)不多，僅有華嶺股份等10余家，像華嶺這樣專業(yè)的測試代工企業(yè)市場前景巨大。另外，該公司的業(yè)務(wù)成長性很好，且目標(biāo)市場端的表現(xiàn)，承接的國家項目都很不錯。”半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)資深媒體人王展表示，全球半導(dǎo)體業(yè)發(fā)展到今天，集成電路測試業(yè)貫穿在集成電路設(shè)計、芯片制造、封裝及集成電路應(yīng)用的全過程，以前它被合并在制造業(yè)或封裝業(yè)中，但隨著人們對集成電路品質(zhì)的重視，再加上技術(shù)、成本和知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)等諸多因素，測試業(yè)目前正成為集成電路產(chǎn)業(yè)中不可或缺的獨立行業(yè)。

“不是光有設(shè)備就能測試了。測試設(shè)備是通用的，關(guān)鍵要有軟件，我們會對客戶的測試訂單開發(fā)一套程序，因此我們的很多核心資產(chǎn)是軟件著作權(quán)和專利，這些都是用于測試的科技成果，是我們的核心優(yōu)勢，這要多年積累。”黃軼強表示，自2001年成立以來，公司先后承擔(dān)了多項國家科技重大專項，為近300家國內(nèi)外的集成電路企業(yè)提供了集成電路測試服務(wù)。

而在硬件方面，公司有4000多平方米技術(shù)開發(fā)和測試廠房，1000級凈化標(biāo)準(zhǔn)，還有包括45納米、12英寸測試系統(tǒng)在內(nèi)的國際主流測試裝備100多臺套。

凈利潤率高于同行

挺進(jìn)新三板后的華嶺股份，很快就迎來行業(yè)的政策紅利。

2014年6月24日，國務(wù)院印發(fā)《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》提出，到2015年集成電路產(chǎn)業(yè)銷售收入超過3500億元。相比2013年的2508億元，增長近千億。國家政策加大力度支持集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展，使得該行業(yè)進(jìn)入又一個黃金發(fā)展期。

受此利好，華嶺股份的市場前景被不斷看好，公司財報也愈發(fā)飄紅，業(yè)績走出了一條堅挺的上揚曲線?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，華嶺股份的營業(yè)收入已從2011年的5330.69萬元增至2014年的8159.8萬元，凈利潤從2011年的1181.18萬元增至2014年的2498.9萬元。2014年，公司的凈利潤率高達(dá)30%，而這在集成電路行業(yè)并不多見。

對此，黃軼強解釋稱：“這一方面源自國家扶持。國家對集成電路行業(yè)支持很多，而華嶺是上海市的集成電路公共服務(wù)平臺，承擔(dān)國家的重大科技專項，因而政府、科委對我們比較認(rèn)可，需要做鑒定服務(wù)都會來我們這兒。因此，承擔(dān)政府職能后的華嶺每年能拿到國家上千萬元的資金支持，這樣就攤薄了成本。另外，國家還負(fù)擔(dān)了部分的研發(fā)投入，如此就提高了利潤率。公司還通過了上海市科委、上海市財政局和上海市稅務(wù)局的高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審，自2014年起3年內(nèi)可繼續(xù)享受國家關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)的相關(guān)優(yōu)惠政策。”

黃軼強進(jìn)一步解釋，“事實上，華嶺有獨斷性、壟斷性的技術(shù)優(yōu)勢，我們的產(chǎn)能和業(yè)務(wù)走的是高端路線。測試產(chǎn)品工藝的提升和技術(shù)的進(jìn)步，也讓我們和其他企業(yè)競爭時更有優(yōu)勢。”

國內(nèi)資深測試行業(yè)專家華炯（化名）對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析指出，“華嶺股份這種類型的測試廠實際上是一家重資產(chǎn)型公司，它的價值是測試機(jī)，如果要擴(kuò)張，就要買設(shè)備。只有通過上市融資后，買了設(shè)備才能實現(xiàn)產(chǎn)能的成倍增長。目前國內(nèi)測試行業(yè)非?；鸨?，如果一家公司要把營業(yè)額增加50%~100%，融資謀發(fā)展是必須的。”

他認(rèn)為，“華嶺股份是生產(chǎn)性測試工廠型公司，這種工廠價格比較固定，起伏不大。由于市場行情決定的單機(jī)測算價格比較固定，根據(jù)測試產(chǎn)線的容量和產(chǎn)能，就能測算出毛利率，其毛利率也較為固定。因此，公司在利潤和營收方面比較透明和固定，不存在暴漲暴跌。”

除去上述客觀原因，利潤率高還和公司業(yè)務(wù)成功轉(zhuǎn)型有關(guān)，目前公司業(yè)務(wù)重心已拓展到行業(yè)領(lǐng)先的12英寸CP業(yè)務(wù)上。

2014年財報披露，華嶺股份晶圓測試（CP）和成品測試（FT）的業(yè)務(wù)量分別增長了4%和7%，雖然總體增長不大，但高端的12英寸CP業(yè)務(wù)量大增65%，在整個CP業(yè)務(wù)比重已達(dá)48%，超過8英寸產(chǎn)品成為公司最重要的業(yè)務(wù)收入來源。“這些年我們持續(xù)不斷投入于高端的12英寸平臺和測試技術(shù)，逐步淘汰了落后產(chǎn)能，目前我們的技術(shù)裝備始終居于市場主流，這可以支撐公司和同行業(yè)上下游領(lǐng)軍企業(yè)的合作，從而獲得穩(wěn)定的市場份額。”黃軼強透露，目前公司測試成品業(yè)務(wù)中CP占比較大，“以前是6、8、10英寸比重較大，現(xiàn)在12英寸是大頭，其在近兩年業(yè)務(wù)的占比已超一半，這是我們的競爭優(yōu)勢之一。下一步如何導(dǎo)入更多客戶和產(chǎn)品，是整個業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整成敗的關(guān)鍵，而決定因素就是技術(shù)的研發(fā)能否匹配客戶需求。”

王展告訴記者，測試既是集成電路產(chǎn)業(yè)鏈中的一環(huán)，也是集成電路產(chǎn)品驗證出廠的關(guān)鍵，由于測試技術(shù)含量高、知識密集，一直是我國集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的制約因素。近幾年來，對于剛剛提速的國內(nèi)半導(dǎo)體業(yè)來說，其測試能力相對IC設(shè)計、制造、封裝，是最薄弱的一環(huán)。特別是產(chǎn)品進(jìn)入高性能CPU、DSP時代以后，此類產(chǎn)品每年都以50%以上的速度發(fā)展，遠(yuǎn)高于其他IC產(chǎn)品，加上其作為高端產(chǎn)品，測試驗證和生產(chǎn)費用越來越高，IC供應(yīng)商在測試上的花費接近產(chǎn)品總成本的三成，這也蘊含著測試業(yè)的巨大商機(jī)。“目前，國內(nèi)CP行業(yè)的市場是穩(wěn)定增長的，先進(jìn)封裝應(yīng)用技術(shù)對CP重視程度越來越高。總的來說，CP未來在各家公司的戰(zhàn)略比重會越來越大，不排除各家在這塊市場的競爭會越來越激烈，華嶺股份的競爭對手就有鎮(zhèn)江艾科、北京確安等。事實上，有資金的話，進(jìn)入CP的門檻不算太高，這類公司只有測試程序的開發(fā)和設(shè)備改造的費用，測試的總體投入要比封裝廠少得多。”華炯指出。

客戶集中度較高的隱憂

市場除對公司利潤率過高的質(zhì)疑外，還有聲音指出，控股股東復(fù)旦微電子占公司營收過大，造成關(guān)聯(lián)交易比例過大，為公司帶來的較高經(jīng)營風(fēng)險。

財報顯示，華嶺的主要客戶均為集成電路產(chǎn)業(yè)鏈上下游的設(shè)計、制造、封裝企業(yè)。公司前三大客戶為復(fù)旦微電子、中芯國際集成電路制造（上海）有限公司（以下簡稱中芯國際）和深圳市國微電子有限公司。

年報顯示，2013年和2014年，公司對控股股東復(fù)旦微電子及其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易收入占公司營業(yè)收入的比例分別為62.03%和46.88%，這也意味著，如果控股股東的生產(chǎn)經(jīng)營情況發(fā)生不利變化，或其競爭能力下降，將可能減少對公司的測試業(yè)務(wù)，從而對公司的銷售業(yè)務(wù)收入帶來不利影響。

對于上述問題，黃軼強解釋到，“華嶺與復(fù)旦微電子的業(yè)務(wù)都是獨立的，在關(guān)聯(lián)交易的定價上參照市場化的定價原則，與母公司做生意也有‘討價還價’。”

他坦言，“華嶺成立之初，的確對母公司有依賴，但走了多年的市場化道路，關(guān)聯(lián)交易確實在不斷下降。2014年，我們加大市場拓展力度，努力發(fā)展國內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司成為穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)客戶，這在一定程度上降低了關(guān)聯(lián)方交易在營收中的比例。”

華炯也提出，“短期內(nèi)，如果復(fù)旦微電子和中芯國際的業(yè)績有明顯增長，或業(yè)界普遍看好，華嶺股份的業(yè)績也就不會差。財報披露，華嶺的測試業(yè)務(wù)對大客戶的依賴性較大，如果這兩個大客戶不行了，他們要重新開發(fā)一個大客戶也不容易。”

采訪中，有業(yè)內(nèi)專家坦言，除去母公司的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)，未來華嶺股份業(yè)務(wù)的擴(kuò)展性和強度，值得關(guān)注。