每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 董來孝康 發(fā)自北京    

◎每經(jīng)記者 董來孝康 發(fā)自北京

作為一名投資者，如果還沒關(guān)注新三板，那你就有點OUT了！

今年以來，被稱為“中國版納斯達克”的新三板正以遠超創(chuàng)業(yè)板的驚人漲幅，吸引各路資金瘋狂涌入。資金瘋狂的背后，是新三板制度紅利展現(xiàn)的巨大錢景。

眼見新三板行情一路高歌猛進，越來越多的企業(yè)在新三板掛牌，更多的企業(yè)醞釀進入這一市場?！睹咳战?jīng)濟新聞》從今日開始，推出“新三板公司研究”系列報道，幫助投資者挖掘未來的明星企業(yè)，講述新三板公司的成長故事，提示暗藏的風(fēng)險地雷。

“夢想是什么，夢想，就是一種讓你感到堅持就是幸福的東西。”易定宏一直堅持的夢想，就是讓華圖教育上市。這一夢想正在一步步實現(xiàn)。

2003年3月，易定宏以一名“北漂”的身份創(chuàng)立了華圖教育，新公司“蝸居”在北京通州一間100平方米的民宅，注冊資本僅為50萬元；11年后的2014年7月，華圖教育成功登陸新三板，當(dāng)年收入為11.56億元，并占據(jù)公務(wù)員考試培訓(xùn)市場“半壁江山”；2015年4月，華圖教育準備借殼*ST新都（000033，SZ）登陸深交所。

按照目前*ST新都股價6.37元/股計算，一旦借殼成功，華圖教育將誕生84位身家過百萬的股東，其中31人身家超千萬，5人過億，易定宏本人有望達到17.77億元。

那么，半路殺入公務(wù)員考試培訓(xùn)市場的華圖教育，靠什么成為細分行業(yè)第一？其現(xiàn)實版的中國式合伙人背后的改制之路又帶來什么啟示？

創(chuàng)新教學(xué)模式

易定宏經(jīng)常被圈里人拿來與俞敏洪“相提并論”，因為兩人都是教師出身：俞敏洪當(dāng)年因為私自外出補課而被北大開除，為了養(yǎng)家糊口無意中締造了新東方這個教育神話；易定宏則是主動離開廣東商學(xué)院，做起了廣州粵教文化傳播有限公司董事長，后來再次離職，孤身到北京創(chuàng)立了華圖教育。

易定宏曾向《每日經(jīng)濟新聞》記者透露，新東方一度要將華圖教育“收入麾下”，但因種種原因“無疾而終”。新東方創(chuàng)業(yè)之初，出國考試培訓(xùn)市場有了30多家早期進入者，在這一點上，與華圖教育當(dāng)時的處境頗為相似。

俞敏洪認為自己的制勝法寶是“讓利”。以低于市場一半的價格，以及免費試聽的營銷手段打開市場大門。易定宏卻從教學(xué)方法上獲得了突破。據(jù)了解，2012~2014年，華圖教育的營業(yè)收入分別約為6.33億元、9.84億元和11.56億元（未經(jīng)審計）。

傳統(tǒng)的公務(wù)員考試培訓(xùn)教育模式從大班級教育逐漸向小團隊教學(xué)轉(zhuǎn)變。但易定宏認為，一個專家不可能有那么廣泛的知識，上述模式很難做好做精。華圖教育改革的方式是把“行政職業(yè)能力測驗”的各部分打散，分科分類，每一部分都由不同的老師來講。

“每一部分我們都請頂級專家來講，充分發(fā)揮老師的最強項，讓考生掌握一套準確、快速的應(yīng)試方法。在別的培訓(xùn)學(xué)校那里一個老師講的課，華圖有七八位老師來講，各自負責(zé)自己的那部分‘模塊’，進行有深度的培訓(xùn)。”易定宏表示。

然而，模塊教學(xué)所需要的師資隊伍規(guī)模更大、專業(yè)更高，易定宏去哪兒尋覓并留住這一大把精英人才？

用股權(quán)留住人才

佟大為在電影《中國合伙人》中有一句經(jīng)典臺詞：“不要和最好的朋友合伙開公司”，因為在利益面前，友情也會變質(zhì)。

新東方于2006年上市時有11個VIE（協(xié)議控制）股東，短短幾年間已有10個離職，但新東方的成功，離不開徐小平、王強等一大波海歸英才。

易定宏也有一群“篳路藍縷”的朋友，李品友、張仕友、吳正杲等熟悉各自業(yè)務(wù)的合伙人，都為華圖教育的成功貢獻了自己的力量。

華圖教育初創(chuàng)時期，人員流動很大，易定宏意識到穩(wěn)定人才、激發(fā)人才的重要性，于是便實行了內(nèi)部股權(quán)激勵制度。

2008年6月，易定宏將其持有的對應(yīng)出資額近94萬元的內(nèi)部股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給李品友等37名公司員工。易定宏稱，員工持有股份，這對整個團隊建設(shè)包括其本人都起到很大促進作用，團隊基本穩(wěn)定了。

《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，此次若華圖教育成功借殼“跳板”到深交所，跟著易定宏一起打江山的人，也將獲得豐厚回報。目前華圖教育高層中持股18萬股以上的有84人，身家將達百萬；持股170萬股的為31人，身家過千萬，易定宏等5人持股則在1627萬股以上，將成為億萬富翁。易定宏所持股份市值更是達17.77億元。

值得關(guān)注的是，*ST新都自復(fù)牌以來，股價連續(xù)一字板漲停，未來有望進一步走高。

聚合力量創(chuàng)業(yè)

對于培訓(xùn)企業(yè)來說，學(xué)歷及素質(zhì)較高的管理人員及培訓(xùn)師隊伍是核心競爭力，重要性不亞于資本。

目前，華圖教育擁有遍布全國的近200家分公司、20家全資及控股子公司，擁有培訓(xùn)師近千人。然而，培訓(xùn)行業(yè)的業(yè)內(nèi)人員流動較為頻繁，已涉足資本市場的華圖教育是否也會步新東方的后塵，出現(xiàn)員工離職特別是高管離職潮呢？大部分華圖教育的持股股東禁售期僅為一年，一旦解禁之后，難保不“另起爐灶”。

以新東方為例，從原執(zhí)行總裁陳向東到高級副總裁沙云龍，再到助理副總裁鄧弘、網(wǎng)絡(luò)部運營總裁祖騰，多位高管的離職，引發(fā)了投資者高度關(guān)注。

對此，俞敏洪坦言，太多資格老的人聚集在一起的時候，會造成效率遞減。“他們出去，解放了自己，同時解放了新東方。”

但易定宏與俞敏洪的看法正好相反，他向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，華圖教育鼓勵員工特別是高管創(chuàng)業(yè)、投資，這也是外延并購的一部分，如高級副總裁于洪澤創(chuàng)立的德仁商學(xué)院。該學(xué)院系華圖教育旗下品牌，主要面向企業(yè)提供系列培訓(xùn)服務(wù)。

當(dāng)被問及“在投資并購策略上與新東方有何不同”時，易定宏表示，新東方是創(chuàng)始人獨立投資，華圖教育則是聚合力量一起投資，這也有利于公司高管團隊保持基本的穩(wěn)定。

華圖教育的外延式擴張“多元化”跡象明顯，2014年華圖教育與阿里影業(yè)一同出現(xiàn)在電影《露水紅顏》聯(lián)合出品方的名單中；但華圖教育方面表示，這只是公司在影視文化領(lǐng)域“小試牛刀”。

記者注意到，華圖教育的控股子公司有安策文化、中漫（天津）、華圖土豆、眾成教育、中財華圖；參股了希樂城和跨考教育。

易定宏給華圖教育敲定的投資策略是“聚合”，即投資教育、文化等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，但汽車、房地產(chǎn)等非相關(guān)產(chǎn)業(yè)不在考慮范圍之內(nèi)。

至于未來的業(yè)務(wù)構(gòu)成，易定宏初判是教育業(yè)務(wù)占七八成，20%~30%為文化和其他領(lǐng)域業(yè)務(wù)。但易定宏反復(fù)提醒：“數(shù)字是動態(tài)變化的，也許今天講的明天就不算數(shù)了。”

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華圖教育借殼*ST新都 高業(yè)績承諾面臨考驗

◎每經(jīng)記者 董來孝康 發(fā)自北京

4月10日，停牌八個月之久的*ST新都對外公布了重大資產(chǎn)重組預(yù)案。最惹人關(guān)注的是，*ST新都擬以4.09元/股的價格，向易定宏等華圖教育全部股東，定向發(fā)行6.48億股，交易標的預(yù)估值26.5億元，并向易定宏、上海勻優(yōu)和華澤宏陽募集配套資金不超過6億元。

這意味著，交易完成后，已登陸新三板的華圖教育將“再跳一級”，實現(xiàn)“借殼上市”的目標。屆時，華圖教育董事長、控股股東易定宏與其妻子伍景玉將合計持有交易后上市公司30.06%股權(quán)，成為實際控制人。根據(jù)公告，華圖教育股東初步承諾2015~2018年的利潤分別不低于1.8億元、2.3億元、3.1億元及3.4億元。

但《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，近年來公務(wù)員考試人數(shù)退潮，公務(wù)員考培市場又有新的競爭者殺入，借殼后的高額業(yè)績承諾如何兌現(xiàn)，擺在了華圖教育面前。

公務(wù)員考試退潮

申銀萬國在研報中指出，華圖教育和中公教育是公務(wù)員考培市場中的兩大巨頭。但在面授和網(wǎng)絡(luò)端，華圖教育市場占有率在70%左右，行業(yè)第一的地位穩(wěn)固。

不過，2014年11月底落幕的“國考”，近90萬人參加考試，比前年下滑10萬人左右，140.9萬的報名人數(shù)更是創(chuàng)下最近五年最低。

2012年到2013年，華圖教育歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4945萬元和1.2億元，但2014年未經(jīng)審計的凈利潤為1.11億元，一改上漲勢頭，掉頭向下。然而，根據(jù)*ST新都與141名華圖教育自然人股東簽署的《業(yè)績補償協(xié)議》，華圖教育初步承諾2015~2018年的利潤分別不低于1.8億元、2.3億元、3.1億元及3.4億元。

公務(wù)員考試大軍數(shù)量正在減少，加之培訓(xùn)市場競爭者愈來愈多，華圖教育能否完成高額業(yè)績承諾，具有很大的不確定性。申銀萬國也在研報中指出，公務(wù)員考試培訓(xùn)市場逐漸飽和，且面臨政策風(fēng)險?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者試圖聯(lián)系華圖教育，但華圖教育回復(fù)稱，內(nèi)部經(jīng)過考慮之后，認為此時不便接受采訪，待時機合適再與媒體進行溝通。

嘗試擴大產(chǎn)品線

記者了解到，華圖教育正在嘗試擴大產(chǎn)品線，目前已覆蓋國家及地方公務(wù)員、事業(yè)單位、大學(xué)生村官、選調(diào)生、教師、政法干警等多類人才招錄業(yè)務(wù)，近幾年也在加大對資格認證類考試培訓(xùn)和咨詢業(yè)務(wù)的投入。

據(jù)華圖教育高層人士透露，2015年上半年教師和事業(yè)單位招錄培訓(xùn)兩項業(yè)務(wù)收入在華圖教育總收入中的占比快速提高。同時他也表示，華圖教育主業(yè)仍是公務(wù)員考試培訓(xùn)。

申銀萬國在研報中分析稱，教師和事業(yè)單位員工總量上均超過公務(wù)員，招聘、后續(xù)培訓(xùn)等均為剛需，考試類型與公務(wù)員考試類似，切入難度較低，新增業(yè)務(wù)將支撐公司主業(yè)持續(xù)增長。

無獨有偶，中公教育也在謀求多元化。成立于1999年的中公教育，在2001年殺入公務(wù)員考試培訓(xùn)市場，與華圖教育并稱“雙雄”。在中公教育創(chuàng)始人、CEO李永新看來，教育培訓(xùn)業(yè)已進入一個多元化時代，擴展是一種趨勢。“一旦將來公務(wù)員考試政策發(fā)生變化，企業(yè)會面臨很多風(fēng)險，所以必須對它做一些橫向拓展，把雞蛋放到不同的籃子里。”

華圖教育還投資于電影、手游、互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品、在線教育，甚至大健康等領(lǐng)域。業(yè)內(nèi)普遍認為，除了多元化戰(zhàn)略考量，華圖教育也急于做大業(yè)務(wù)規(guī)模，進而沖刺資本市場。

在線教育盈利有難度

*ST新都在此次重大資產(chǎn)重組中，擬募集配套資金不超過6億元，用于華圖教育在線教育培訓(xùn)平臺建設(shè)及內(nèi)訓(xùn)體系建設(shè)。2014年底，易定宏在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時透露，華圖教育正在洽談數(shù)億元級別的在線教育項目，預(yù)計2015年中下旬見分曉。

整個在線教育行業(yè)在2014年呈現(xiàn)出大熱之勢，眾多公司紛紛布局，二級市場也情緒高漲。以考研培訓(xùn)為主的萬學(xué)考研，推出了基于智能學(xué)習(xí)系統(tǒng)的萬學(xué)計劃，自稱到2015年底將產(chǎn)品線擴至20個。

艾媒咨詢發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，到2015年中國移動教育市場規(guī)模將超過13億元，年均復(fù)合增長率為52%。資本也早已瞧見了在線教育的“黃金屋”。據(jù)不完全統(tǒng)計，2014年在線教育領(lǐng)域的投融資總額超過了44億元。

然而，前景誘人的在線教育何時能夠盈利是擺在各家機構(gòu)面前的難題。成立于2001年的尚德從2003年起開始向在線教育轉(zhuǎn)型，但一直到去年6月才全面轉(zhuǎn)攻線上業(yè)務(wù)。據(jù)尚德官方透露，轉(zhuǎn)型最危急時利潤下滑了30%左右。

尚德創(chuàng)始人歐蓬在接受記者采訪時曾指出，“互聯(lián)網(wǎng)思維”成功運作的前提是擁有海量用戶以及高用戶日活躍度，而這對在線教育行業(yè)較難成立。原因在于，整個教育市場固然龐大，但外語、職業(yè)教育等細分類項目各有壁壘。換言之，任何垂直細分的教育場景，其實都是一個相對小眾的市場。