百聯(lián)股份:出售好美家90%股權,提升未來持續(xù)盈利能力

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：唐佳睿,梁江澤 日期：2015-01-23

支撐評級的要點

出售好美家90%股權,提升公司持續(xù)盈利能力:好美家主要從事裝潢建筑材料的銷售及提供裝修服務,由于網絡銷售的飛速發(fā)展及大型賣場不斷興起,傳統(tǒng)的銷售渠道在服務及售價等方面的優(yōu)勢逐步減少。好美家近幾年凈利潤均為虧損,其中2013年好美家凈利潤為虧損732萬元;2014年1-11月凈利潤為虧損3,905萬元;公司出售好美家90%股權后,將不再持有好美家股份,我們認為有利于提升公司未來的持續(xù)盈利能力。假設好美家2014年凈利潤為虧損4,000萬元,公司持有90%股權,則拖累公司合并報表凈利潤3,600萬元,折合每股收益約0.02元,出售后未來盈利能力提升。

出售股權增加當年投資收益,預計增厚每股收益約0.095元:本次股權的轉讓價款以評估報告確認的標的公司凈資產值為基礎,好美家股東全部權益的市場價值評估值為4.996億元,較審計后賬面凈資產增值2.428億元,增值率94.53%,百聯(lián)股份持有好美家90%股權,轉讓款為4.496億元。好美家的賬面凈資產為2.568億元。因此我們計算,本次出售將為公司增加投資收益2.185億元【(4.996-2.568)*90%】,增厚2015年每股收益約0.095元。

評級面臨的主要風險n新門店培育期過長,規(guī)模擴張時人才管理風險。

估值

我們略微上調公司2014-16年每股收益預測分別為0.58、0.78、0.75元(之前為0.58、0.66、0.73元),以2013年為基期未來三年復合增長率為7.9%,目標價由20.88元下調至20.30元,對應2014年35倍市盈率。公司超市部分3季度受景氣度下滑、人工成本上漲等影響錄得虧損,拖累公司整體業(yè)績;鑒于公司未來國企改革帶來的效率提升預期和迪斯尼成立后對公司的積極影響,維持買入評級。