中國(guó)玻纖:大力開拓海外市場(chǎng)

中國(guó)玻纖 600176 建筑和工程

研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：周煜,邱友峰 撰寫日期：2015-01-13

事件:

公司1月10日發(fā)布公告,以自籌及銀行貸款1.88億美元建設(shè)巨石埃及8萬(wàn)噸/年的無堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線項(xiàng)目;2.97億美元建設(shè)巨石美國(guó)8萬(wàn)噸/年的無堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線項(xiàng)目,項(xiàng)目尚需國(guó)內(nèi)及海外相關(guān)部門審批。

1.美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn),玻纖需求觸底回升

歐美的玻纖更廣泛應(yīng)用于民用住宅、商業(yè)建筑防水以及給排水管道及儲(chǔ)存,與當(dāng)?shù)鼐用竦氖杖爰爸脴I(yè)關(guān)系更為緊密,玻纖景氣程度受房地產(chǎn)影響更為巨大。近幾年玻纖濕法薄氈制作的建筑防水材料高速發(fā)展,占?xì)W洲建筑用防水材料的比重高達(dá)45%以上,美國(guó)則高達(dá)80%以上。

美國(guó)PMI指數(shù)自2008年創(chuàng)新低以來,快速反彈,2009-2012年維持在50榮枯線水平,但自2013年以來,PMI指數(shù)連續(xù)攀升,2014年制造業(yè)與非制造始終保持高景氣度,其中12月制造業(yè)與非制造PMI指數(shù)分別為55.5、56.2。從美國(guó)房地產(chǎn)已獲批準(zhǔn)新建私人住宅長(zhǎng)期趨勢(shì)來看,自2009年創(chuàng)下58.3萬(wàn)套的歷史最低記錄以來,已經(jīng)連續(xù)四年保持增長(zhǎng),美國(guó)新一輪房地產(chǎn)周期正在啟動(dòng),這也將帶動(dòng)對(duì)玻纖等在內(nèi)的建筑材料的需求。

2.全球新增玻纖產(chǎn)能少,供給壓力降低

目前全球玻纖上游產(chǎn)能較為集中,為寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局:從地域分布來看,主要集中在亞洲、美洲及歐洲,三大洲產(chǎn)能占全球產(chǎn)能的95%以上;從企業(yè)角度看,全球前六大玻纖企業(yè)產(chǎn)能占世界產(chǎn)能80%以上,行業(yè)集中度很高。

2014年中國(guó)玻纖點(diǎn)火池窯大約20萬(wàn)噸,冷修產(chǎn)能也接近20萬(wàn)噸,無新增凈供給,國(guó)外供給有所收縮,產(chǎn)能增加主要由中國(guó)提供,考慮到未來幾年中國(guó)冷修集中增加,以及國(guó)家限制落后產(chǎn)能,新增產(chǎn)能較少等綜合因素,我們預(yù)計(jì)未來3年全球包括中國(guó)在內(nèi),將無凈增加新的玻纖產(chǎn)能,行業(yè)供給狀況得到極大改觀。

目前玻纖企業(yè)盈利情況整體不佳,除成本控制極好的中國(guó)玻纖、技術(shù)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯的長(zhǎng)海股份外,大部分玻纖企業(yè)2013年處于虧損狀態(tài)。2014年開始的玻纖提價(jià)極大的改善了行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況,巨石集團(tuán)率先提價(jià)的情況下,其他企業(yè)有動(dòng)力繼續(xù)跟進(jìn)。

玻纖行業(yè)為資本與技術(shù)密集行業(yè),準(zhǔn)入門檻很高,即使一旦出現(xiàn)玻纖大幅提價(jià),玻纖企業(yè)經(jīng)營(yíng)與盈利狀態(tài)大幅改觀,也很難有新進(jìn)入者能夠進(jìn)入玻纖市場(chǎng),打破目前的寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局?？紤]到國(guó)外玻纖巨頭較高的生產(chǎn)成本,我們認(rèn)為未來玻纖行業(yè)可能會(huì)形成企業(yè)自我約束產(chǎn)能,保障合理盈利的狀態(tài)。

3.抓住良好機(jī)遇,全球擴(kuò)張力度加大

巨石埃及一期8萬(wàn)噸無堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線項(xiàng)目2013年11月點(diǎn)火,2014年5月投產(chǎn)后,整體運(yùn)行穩(wěn)定,效益顯著。在全球玻纖供需環(huán)境改善的背景下,公司抓住良好發(fā)展機(jī)遇,進(jìn)一步加大對(duì)外投資力度,我們認(rèn)為公司埃及與美國(guó)新建產(chǎn)能能夠取得較好的投資收益。

巨石美國(guó)南卡公司8萬(wàn)噸無堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線項(xiàng)目計(jì)劃于2015年2季度開工,2016年12月底前完成,項(xiàng)目投資為2.97億美元,公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后年均銷售收入為1.13億美元,年均息稅前利潤(rùn)3203.9萬(wàn)美元。

巨石埃及二期8萬(wàn)噸無堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線項(xiàng)目計(jì)劃于2015年1季度開工,2016年1季度完成,項(xiàng)目投資為1.88億美元,公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后年均銷售收入為5.75億人民幣,年均息稅前利潤(rùn)2.41億人民幣。

4.盈利預(yù)測(cè)與投資建議

公司是玻纖行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),擁有先進(jìn)的管理能力、顯著的規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及全球化布局。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.52、0.73、0.81元,鑒于公司的行業(yè)地位及抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力,我們給予公司2015年21倍PE,目標(biāo)價(jià)15.33元,鑒于公司為中建材國(guó)企改革標(biāo)的前期漲幅巨大,部分透支2015年業(yè)績(jī)預(yù)期,我們將公司評(píng)級(jí)由“買入”下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示

玻纖提價(jià)低于預(yù)期,天然氣大幅漲價(jià)等。