◎鐘偉

瑞士央行宣布瑞士法郎和歐元適當(dāng)脫鉤，導(dǎo)致瑞郎大漲。原因何在？歐元前景如何？中國(guó)應(yīng)如何吸取教訓(xùn)？

瑞士央行的做法，既是無可奈何的苦衷，也是順勢(shì)而為的明智。簡(jiǎn)要來說，含有以下意義：第一，瑞士央行無力繼續(xù)維持本幣對(duì)歐元的關(guān)聯(lián)，持續(xù)購(gòu)入歐元已是瑞士央行難以承受的；第二，歐元區(qū)面臨嚴(yán)峻的通縮壓力，歐央行有對(duì)量寬變本加厲的需求，歐元仍將下跌；第三，作為非歐元區(qū)的英國(guó)和瑞士，其經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)明顯好于歐元區(qū)，對(duì)歐元的興趣日益淡??；第四，歐元區(qū)未來的命運(yùn)不明朗，尤其是2015年，恐無力對(duì)中東歐提供強(qiáng)有力的支持；第五，歐元區(qū)的離心力將日益明顯，尤其是英國(guó)、瑞士和希臘的影響將繼續(xù)發(fā)酵。

歐元怎么了？有兩個(gè)視角可以觀察。

第一個(gè)視角是俱樂部理論。歐元在暴露其內(nèi)在缺陷。歐元區(qū)不應(yīng)繼續(xù)擴(kuò)張，而應(yīng)適度收縮。歐元區(qū)的擴(kuò)展可用俱樂部理論來簡(jiǎn)要描述：歐元區(qū)就像一個(gè)俱樂部，初創(chuàng)11國(guó)為之付出了沉重的代價(jià)，并享用了歐元這一“俱樂部設(shè)施”，但后來加入歐元俱樂部的成員則所付成本要小得多，這將導(dǎo)致新老成員間的矛盾；同時(shí)，歐元區(qū)成員越多，經(jīng)濟(jì)發(fā)展梯度就越大，歐央行決策協(xié)調(diào)難度就越大，而歐元本身帶來的便利就越少，結(jié)果越大的歐元區(qū)意味著越不穩(wěn)定和越缺乏吸引力的歐元區(qū)，俱樂部公共設(shè)施（歐元帶來的便利）將隨成員的不斷擴(kuò)展而耗竭。

從俱樂部理論看，支撐俱樂部的主要責(zé)任是德法，但德國(guó)卻幾乎喪失了對(duì)歐洲央行的影響力。如果德國(guó)經(jīng)濟(jì)不佳，導(dǎo)致默克爾的支持率下降，德國(guó)民眾是否愿意繼續(xù)支撐歐元？而后續(xù)加入和目前試圖加入歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)體，和傳統(tǒng)西歐的經(jīng)濟(jì)差異過大。如果歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人足夠理智，應(yīng)該審視并決定歐元區(qū)是繼續(xù)擴(kuò)張還是適度收縮。

第二個(gè)視角是誰是歐元資產(chǎn)凈債權(quán)人？成為國(guó)際貨幣的關(guān)鍵，在于擁有龐大的非居民債權(quán)人，只有如此這種國(guó)際貨幣才對(duì)全球經(jīng)濟(jì)注入了流動(dòng)性，只有如此非居民債權(quán)人才愿意看到具有趨勢(shì)性升值的此類貨幣資產(chǎn)池。越欠錢，便對(duì)全球注入越多的流動(dòng)性，海外債主便越愿意承擔(dān)穩(wěn)定匯率的責(zé)任。

如果一種貨幣缺乏足夠的境外流通存量，也缺乏較為豐富的金融資產(chǎn)供國(guó)際投資者持有，那么這種貨幣是否穩(wěn)定就會(huì)成為和國(guó)際投資者的利益不相關(guān)的問題。美元之所以能夠相對(duì)穩(wěn)定，就在于美元的境外持有量、美國(guó)國(guó)債、以美元計(jì)價(jià)的公司債、股票以及其他美元衍生資產(chǎn)的規(guī)模相當(dāng)巨大，國(guó)際投資者廣泛持有美元或美元資產(chǎn)，并對(duì)美元匯率和資產(chǎn)的未來價(jià)格走勢(shì)意見莫衷一是而導(dǎo)致了美元匯率的相對(duì)穩(wěn)定。目前，歐元作為國(guó)際貨幣的歐盟境內(nèi)投資者的債權(quán)持有量很低，最為難解的是，歐元作為超國(guó)家的貨幣，除非歐元區(qū)成員國(guó)能就歐元的“超國(guó)家債”的發(fā)行、收益分?jǐn)?、債?wù)償還達(dá)成制度化的協(xié)議，否則歐元區(qū)就不可能像美國(guó)那樣通過發(fā)行美國(guó)國(guó)債形成流動(dòng)性、安全性極佳的“資產(chǎn)池”。歐元區(qū)仍局限于一種區(qū)域內(nèi)貨幣，而不是國(guó)際貨幣。

由瑞士央行的選擇，和歐元的內(nèi)在脆弱性看，我們可以得到怎樣的結(jié)論？

歐元的貶值將持續(xù)，如果非歐元區(qū)的歐盟成員經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)明顯優(yōu)于歐元區(qū)，則歐元區(qū)的離心力將放大，歐元兌美元走到1：1并不令人驚訝；北約的吸引力大于歐盟，歐盟的吸引力大于歐元區(qū)，對(duì)歐盟持有強(qiáng)烈期待的中東歐國(guó)家可能會(huì)十分失望；中國(guó)可能需要重新審視人民幣國(guó)際化之路，沒有便捷的交易、多樣化和高度流動(dòng)性的資產(chǎn)池，沒有非居民對(duì)人民幣的巨額債權(quán)，人民幣難以遠(yuǎn)行。尤其是人民幣國(guó)債債權(quán)人的國(guó)際化十分重要。

歐元走到今天的境地，并不奇怪。在2002年3月，筆者在“歐元內(nèi)在不穩(wěn)定性分析”一文中認(rèn)為，歐元區(qū)的有序收縮或解體在未來10年是大概率事件。當(dāng)時(shí)我引用了2001年歐盟委員會(huì)主席普羅迪演講中的一段話作為結(jié)尾：“我確信歐元將迫使我們采納全新的經(jīng)濟(jì)政策工具?，F(xiàn)在這個(gè)提議在政治上完全不可行，但在某一天將會(huì)發(fā)生一場(chǎng)危機(jī)，那時(shí)新的政策工具將被創(chuàng)立。”老邁的歐洲需要真誠(chéng)思考，歐元區(qū)是繼續(xù)擴(kuò)張，還是適當(dāng)收縮？

（作者為北京師范大學(xué)金融研究中心主任）