光伏產(chǎn)業(yè)應(yīng)用端崛起成常態(tài) 1月14日，垂直一體化光伏太陽能開發(fā)商SPI宣布，其全球運(yùn)營總部落戶上海，并與南車集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將在光伏產(chǎn)業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)一步拓展新業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，光伏產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷“嚴(yán)冬”之后，目前已經(jīng)觸底反彈，有望借應(yīng)用端需求的崛起擺脫危機(jī)并迎來新的發(fā)展機(jī)遇。 行業(yè)應(yīng)用端“崛起” 日前，工信部公開征求對《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件(2015年本)》(征求意見稿)的意見，行業(yè)規(guī)范發(fā)展的趨勢得以深化。在行業(yè)內(nèi)部人士看來，光伏行業(yè)在規(guī)范發(fā)展的同時更需要尋求自身發(fā)展的支撐點(diǎn)，需要行業(yè)應(yīng)用端的走強(qiáng)。安徽合肥、廣東廣州等地對光伏應(yīng)用的強(qiáng)調(diào)，或代表著行業(yè)新的發(fā)展機(jī)遇。 我國光伏產(chǎn)業(yè)在發(fā)展中一直存在“兩頭在外”的問題。所謂“兩頭在外”，是指原材料上依賴國外，市場也幾乎全部在國外。據(jù)悉，在行業(yè)發(fā)展早期，95%以上的光伏產(chǎn)業(yè)向以歐盟為主的海外市場供貨。這樣的模式存在很大的“硬傷”，特別是當(dāng)行業(yè)遭遇上游原料價格波動以及出口遭遇“雙反”等情況時，國內(nèi)光伏企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位相當(dāng)“尷尬”：上游原料不一定有議價能力，下游應(yīng)用在別人手里，且充滿政治、經(jīng)濟(jì)方面的各種不穩(wěn)定因素。 中國光伏行業(yè)協(xié)會秘書長王勃華認(rèn)為，國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展需要打開光伏應(yīng)用市場。在他看來，國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷發(fā)展的階段性挫折之后，已經(jīng)呈現(xiàn)觸底反彈的態(tài)勢，行業(yè)預(yù)計將迎來規(guī)模擴(kuò)大、發(fā)展前景打開的新階段。據(jù)預(yù)測，2014年我國多晶硅產(chǎn)量超過13萬噸，達(dá)到前所未有的水平。若加上接近10萬噸的進(jìn)口量，多晶硅供應(yīng)量或?qū)⑦_(dá)到23萬噸。而行業(yè)復(fù)蘇發(fā)生的背景是外部貿(mào)易壁壘并未消除并有愈演愈烈的可能。由此不難發(fā)現(xiàn)，行業(yè)回暖的原因很大程度上可以歸結(jié)為國內(nèi)光伏應(yīng)用市場的逐步打開。 回顧2014年，國家及地方政府層面將打造光伏應(yīng)用產(chǎn)業(yè)示范地、推進(jìn)分散式光伏發(fā)電等，作為推動光伏產(chǎn)業(yè)落地的重點(diǎn)工作。2014年12月，國家能源局發(fā)布了三項與光伏建設(shè)相關(guān)的文件，要求做好2014年光伏發(fā)電項目接網(wǎng)工作、推進(jìn)分布式光伏發(fā)電應(yīng)用示范區(qū)建設(shè)、做好太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃編制工作。地方政府也順勢而動，如江西省鷹潭市出臺了《鷹潭市加快推進(jìn)全市光伏發(fā)電應(yīng)用工作方案》，安徽合肥則提出積極建設(shè)分布式光伏電站、大型光伏地面電站，推進(jìn)建筑光伏一體化發(fā)展，努力打造“中國光伏應(yīng)用第一城”?？梢?，行業(yè)應(yīng)用端崛起的勢頭明顯。 資本或謀新布局 光伏行業(yè)復(fù)蘇的勢頭也已通過資本市場反映出來。2014年下半年，同花順光伏概念指數(shù)漲幅達(dá)16.79%，行業(yè)內(nèi)上市公司也取得不錯業(yè)績。其中，中來股份2014年度業(yè)績預(yù)告顯示，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤11300萬元-12300萬元，比上年同期增長15.66%-25.89%；向日葵則稱，2014年公司總體發(fā)展良好，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，預(yù)計盈利3500萬元-4500萬元，上年同期盈利為4060.67萬元。 行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢的出現(xiàn)也引來資本的新布局。近日，方大集團(tuán)發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案稱，計劃募集10.08億資金投向分布式光伏發(fā)電項目。方大集團(tuán)已分別與江西省南昌市政府、龍南縣政府簽署關(guān)于在南昌市、龍南縣投資建設(shè)太陽能光伏發(fā)電站的合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，由方大集團(tuán)于2015-2018年在江西省南昌市、龍南縣投資、建設(shè)、經(jīng)營總?cè)萘?00MW的太陽能光伏分布式發(fā)電站項目。此前，公司已與十一科技簽署光伏電站開發(fā)的框架協(xié)議，還與江西省萍鄉(xiāng)市簽署投資建設(shè)500MW太陽能光伏電站合作協(xié)議。備受市場關(guān)注的中民投也已經(jīng)在光伏產(chǎn)業(yè)“謀篇布局”，其在光伏板塊的“首秀”寧夏同心200兆瓦(MW)光伏并網(wǎng)發(fā)電項目已正式開工。 行業(yè)分析人士認(rèn)為，上述資本動作就是國內(nèi)光伏應(yīng)用市場不斷拓展的例證?！斑@跟之前的行業(yè)思路相比已經(jīng)發(fā)生變化了，之前跑規(guī)模、跑量，現(xiàn)在重視產(chǎn)業(yè)的下游應(yīng)用，這會是個趨勢，之前只是在制造領(lǐng)域摸爬滾打的光伏企業(yè)也可能延伸到應(yīng)用端來，畢竟這塊對產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展意義重大，而且可預(yù)期的利潤空間也比純制造大得多。”某券商分析人士稱。(中國證券報) 隆基股份:布局?jǐn)U產(chǎn)高效組件,開拓分布式項目資源 隆基股份601012電子行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券分析師：曾朵紅,沈成撰寫日期：2014-12-24 公司與衢州綠色產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)管委會簽署投資框架協(xié)議:公司與衢州綠色產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)管委會于2014年12月23日簽署了投資框架協(xié)議:一、五年內(nèi)建設(shè)完成2GW高效太陽能組件項目,一期通過并購浙江樂葉光伏科技有限公司,形成500-800MW的高效太陽能組件產(chǎn)能;二期擬新增用地150畝,新建面積約10萬平方米廠房與房屋配套設(shè)施,形成2GW高效太陽能組件產(chǎn)能。二、五年內(nèi)投資建設(shè)完成200MW分布式光伏電站項目。 衢州綠色產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)級別高、面積廣、企業(yè)多、體量大:根據(jù)公開信息,浙江衢州綠色產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)于2011年3月獲浙江省政府批復(fù),由“一核三片”組成,“一核”指市區(qū)核心區(qū),包括市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)(國家級)、市高新園區(qū)(國家級)、巨化集團(tuán)、柯城園區(qū)、衢江園區(qū)、綜合物流園區(qū);“三片”分別指龍游工業(yè)園區(qū)、江山蓮花山開發(fā)區(qū)、常山工業(yè)園區(qū)。“一核三片”總規(guī)劃控制面積約306平方公里,核心區(qū)現(xiàn)有工業(yè)企業(yè)超過1000家。集聚區(qū)功能定位為“一城四區(qū)十基地”:“一城”是建設(shè)衢州特色產(chǎn)業(yè)新城,打造衢州宜居宜業(yè)宜游的城市副中心;“四區(qū)”是建設(shè)成為新特產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)、轉(zhuǎn)型升級引領(lǐng)區(qū)、創(chuàng)新開放試驗區(qū)、宜業(yè)宜居新城區(qū);“十基地”即打造氟硅鈷新材料產(chǎn)業(yè)基地、空氣動力機(jī)械為特色的先進(jìn)裝備產(chǎn)業(yè)基地等“兩大國際級產(chǎn)業(yè)基地”,打造綠色休閑食品和健康飲品產(chǎn)業(yè)基地、金屬制品產(chǎn)業(yè)基地、高檔特種紙產(chǎn)業(yè)基地等“三大國家級產(chǎn)業(yè)基地”,打造浙江省電子元器件及材料產(chǎn)業(yè)基地、浙江省光伏產(chǎn)業(yè)基地、浙江省現(xiàn)代綜合物流基地、浙江省現(xiàn)代生態(tài)農(nóng)業(yè)基地、浙江省生態(tài)休閑旅游基地等“五大省級產(chǎn)業(yè)基地”。集聚區(qū)規(guī)劃到“十二五”末,實現(xiàn)生產(chǎn)總值350億元,實現(xiàn)工業(yè)產(chǎn)值1300億元;到2020年末,實現(xiàn)生產(chǎn)總值700億元,實現(xiàn)工業(yè)產(chǎn)值2500億元。 衢州綠色產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)是光伏組件項目與分布式項目的理想實施地點(diǎn):衢州綠色產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)是培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要平臺,致力于打造裝備制造、新能源、新材料三大千億級產(chǎn)業(yè)集群。新能源產(chǎn)業(yè)以光伏電池組件、太陽能背材、LED照明系統(tǒng)等為主,未來重點(diǎn)發(fā)展光伏電池組件、光伏發(fā)電系統(tǒng)、新型太陽能背材、中高端LED應(yīng)用產(chǎn)品、節(jié)能燈等高能效電器。公司投資2GW高效組件,與集聚區(qū)的發(fā)展思路高度契合,有望得到當(dāng)?shù)卣拇罅χС?如鼓勵優(yōu)先使用高效光伏組件的政策),集聚區(qū)內(nèi)的光伏電站項目有望優(yōu)先使用公司組件產(chǎn)品。同時,集聚區(qū)具有集中連片、長期用電負(fù)荷穩(wěn)定、自發(fā)自用就地消納的特點(diǎn),是分布式項目最為理想的載體。 積極擴(kuò)張高效組件產(chǎn)能,加速單晶技術(shù)路線推廣:公司通過現(xiàn)金收購樂葉公司85%股權(quán),將逐漸形成500-800MW的組件產(chǎn)能,未來擬以新建產(chǎn)能的方式擴(kuò)至2GW。考慮到公司有意向大力拓展電站業(yè)務(wù),布局組件產(chǎn)能有利于充分保障組件產(chǎn)品的高質(zhì)量供應(yīng);最為重要 的是,公司可引導(dǎo)高效單晶路線在國內(nèi)光伏市場的示范和推廣,全面打開公司主營產(chǎn)品單晶硅片的國內(nèi)市場空間。 產(chǎn)業(yè)換資源,電站項目資源優(yōu)勢明顯:公司以產(chǎn)業(yè)換資源的方式,獲得集聚區(qū)未來5年200MW以上的分布式項目資源,其中2015年不少于50MW;同樣,公司依托制造業(yè)的地緣優(yōu)勢,在寧夏、陜西兩地具有較強(qiáng)的項目資源獲取能力。公司憑借對于行業(yè)深入的理解、精益化管理經(jīng)驗、專業(yè)的技術(shù)團(tuán)隊,對于電站開發(fā)運(yùn)營有較強(qiáng)的管理能力。公司此前已與國開瑞明達(dá)成長期合作協(xié)議,有利于順利獲取期限長、成本低、額度大的資金。雙方優(yōu)勢互補(bǔ)后,在電站領(lǐng)域形成項目、資金、管理三大核心競爭優(yōu)勢,電站業(yè)務(wù)競爭力凸顯,未來電站開發(fā)規(guī)模與收益或?qū)⒊A(yù)期。公司開發(fā)電站將主要使用單晶組件,進(jìn)一步驗證單晶產(chǎn)品的優(yōu)越性,加速單晶技術(shù)路線的推廣。 投資建議:在不考慮增發(fā)、限制性股票攤薄股本的情況下,我們預(yù)計公司2014-2016年的EPS分別為0.55元、1.27元和1.83元,對應(yīng)PE分別為29.5倍、12.8倍和8.8倍;攤薄(按照增發(fā)價16元/股測算、暫不考慮限制性股票)后分別為0.47元、1.03元與1.51元,對應(yīng)PE分別為36.2倍、15.7倍和10.7倍。維持公司“買入”的投資評級,目標(biāo)價26-31元,對應(yīng)于攤薄后2015年25-30倍PE。 風(fēng)險提示:降本不達(dá)預(yù)期;單晶需求增長不達(dá)預(yù)期;融資不達(dá)預(yù)期。 海潤光伏：談判擬引入戰(zhàn)略股東，電站業(yè)務(wù)持續(xù)拓展 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司研究員：曾朵紅，沈成，張俊日期：2014-11-11 投資要點(diǎn) 公司公告復(fù)牌，談判擬引入戰(zhàn)略股東：公司擬引入戰(zhàn)略股東，同時公司相關(guān)股東擬將持有的公司股票部分轉(zhuǎn)讓給戰(zhàn)略投資者，目前正處談判溝通階段，該事項或?qū)⒁鸸緦嶋H控制人的變更。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，經(jīng)公司申請，公司股票將于2014年11月11日起復(fù)牌。 收購兩家控股子公司少數(shù)股東股權(quán)：公司公告擬以2.83億元收購江陰德源持有的江陰鑫輝49%的股權(quán)，擬以1.57億元收購京運(yùn)通持有的海潤京運(yùn)通49%的股權(quán)；收購?fù)瓿珊?，兩?biāo)的公司將成為公司全資公司。 公司收購兩家控股子公司少數(shù)股東股權(quán)，有利于保證旗下核心資產(chǎn)的完整性，為引入戰(zhàn)略股東鋪平道路。 公司與紅河哈尼族彝族自治州人民政府簽署框架協(xié)議：公司近日與紅河哈尼族彝族自治州人民政府簽署了《合作框架協(xié)議》，擬編制并向國家申報《紅河州光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展總體規(guī)劃方案》，將紅河州建設(shè)成為中國西南重要的清潔能源基地。第一期合作規(guī)模為：在紅河州投資48億元建設(shè)不低于600MW太陽能地面光伏電站，投資24億元建設(shè)不低于300MW太陽能分布式電站，建設(shè)期限為三年；在紅河州采取產(chǎn)能轉(zhuǎn)移形式，投資5億元建設(shè)300MW/年太陽能組件工廠，建設(shè)期限為三年。待《紅河州光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展總體規(guī)劃方案》出臺后，根據(jù)實際條件雙方共同研究第二期合作規(guī)模。項目建設(shè)地點(diǎn)為紅河州內(nèi)荒漠化、石漠化土地及紅河州內(nèi)符合條件的連片屋頂。 引入戰(zhàn)略股東大概率加強(qiáng)公司資金或項目優(yōu)勢：公司引入戰(zhàn)略股東，預(yù)計首選具備強(qiáng)大實力的資金方(如大型金融集團(tuán))，次選具備項目資源的企業(yè)單位。前者有利于公司獲取低成本的資金，進(jìn)一步加強(qiáng)公司的資金優(yōu)勢；后者有利于公司快速獲取優(yōu)質(zhì)項目，鞏固公司的項目資源優(yōu)勢。 產(chǎn)業(yè)換資源，有望與地方政府達(dá)成深度合作：光伏電站給地方政府帶來的稅收(所得稅三免三減半)與就業(yè)崗位極為有限，而光伏制造具有一定的勞動力密集屬性，并能為當(dāng)?shù)刎暙I(xiàn)一定的稅收，因此地方政府更加親睞光伏制造的投資。在此背景下，公司以產(chǎn)業(yè)換資源的方式，通過在紅河哈尼族彝族自治州投資光伏制造產(chǎn)能，與當(dāng)?shù)卣_(dá)成深度合作，在獲取項目資源的同時，亦有望獲得其他優(yōu)惠政策。協(xié)議約定，待中越河口老街跨境經(jīng)濟(jì)合作區(qū)獲批后，紅河哈尼族彝族自治州政府同意公司在跨境經(jīng)濟(jì)合作區(qū)開展相關(guān)業(yè)務(wù)，享受相關(guān)政策。投資5億元建設(shè)300MW/年太陽能組件工廠，即1.67元/W單位投資成本較1.2元/W的平均水平略高，我們預(yù)計由于新增土地、新建廠房成本較高所致；但獲取項目資源的收益與未來的潛在收益遠(yuǎn)大于成本溢價，我們對此合作持樂觀態(tài)度。 項目、資金、管理三大優(yōu)勢皆備，電站領(lǐng)域核心競爭力凸顯：公司深耕國內(nèi)外電站市場多年，儲備項目廣泛布局全球與國內(nèi)各個地區(qū)，分布式項目開發(fā)快馬加鞭、迅速搶占優(yōu)質(zhì)資源，顯示了公司強(qiáng)大的資源獲取能力，今明兩年開工量分別有望超過800MW與1200MW。公司此前最大的困難就是缺乏資金，不僅承擔(dān)了巨額的財務(wù)費(fèi)用(2013年為3.33億元，2014年前三季度為3.15億元)，還在銀行貸款、項目開發(fā)、業(yè)務(wù)合作甚至生產(chǎn)制造等日常經(jīng)營全方位受到掣肘；而增發(fā)完成之后，賬上資金充足，兼具各大銀行授信支持，公司面貌已煥然一新，各方面工作游刃有余而再無后顧之憂，落魄王者終于滿血?dú)w來。以CEO楊懷進(jìn)為代表的公司管理層非常優(yōu)秀，精準(zhǔn)把握了行業(yè)的方向，是國內(nèi)最早戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型做電站的公司之一，在困難期仍能保持強(qiáng)大的凝聚力與戰(zhàn)斗力，始終立于光伏行業(yè)第一梯隊之列。公司項目儲備豐富、資金支持有力、管理能力優(yōu)異，電站開發(fā)三大優(yōu)勢皆備，核心競爭力將長期保持。 投資建議：我們預(yù)計公司2014-2016年的EPS分別為0.34元、0.53元與0.73元，對應(yīng)PE分別為25.8倍、16.8倍和12.1倍。維持公司“買入”的投資評級，目標(biāo)價12元，對應(yīng)于攤薄后2015年22倍PE. 風(fēng)險提示：分布式項目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；地面電站項目獲取不達(dá)預(yù)期；海外電站開發(fā)風(fēng)險。 陽光電源：加快電站投資步伐，大幅增厚公司業(yè)績 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司研究員：曾朵紅，沈成，張俊日期：2014-11-18 公司擬投資5億元建設(shè)光伏電站：公司擬變更超募資金投資項目，投資5億元設(shè)立陽光電源能源科技有限公司，開展國內(nèi)光伏電站的投資、建設(shè)及運(yùn)營維護(hù)業(yè)務(wù)。其中擬投資3.287億元用以建設(shè)、運(yùn)營包括但不限于150MW電站項目：肥東石塘鎮(zhèn)20MW+20MW地面分布式光伏電站(一期、二期單獨(dú)備案)、宿州埇橋區(qū)20MW+20MW地面分布式光伏電站(一期、二期單獨(dú)備案)、長豐下塘鎮(zhèn)20MW地面分布式光伏電站、蘭州永登縣20MW光伏電站以及青海格爾木30MW光伏電站，該150MW項目計劃于2015年5月31日建成并網(wǎng)；擬投資1.713億元開發(fā)150MW-500MW光伏電站資源，主要包括租用土地以及受讓土地使用權(quán)資金的支出、升壓站建設(shè)資金的支出、項目公司注冊資本、前期工作文件費(fèi)用、系統(tǒng)集成技術(shù)研發(fā)費(fèi)等。 公司公告擬使用超募資金1527萬元購置設(shè)備：公司擬使用超募資金1527萬元購置光伏中功率產(chǎn)品組裝自動化設(shè)備，以擴(kuò)大公司生產(chǎn)能力，提高公司競爭力和經(jīng)濟(jì)效益。擬購設(shè)備包括：多軸機(jī)器人、AGV自動移栽車、自動組裝設(shè)備、物料半成品存放系統(tǒng)、主裝配線體、電控及氣動系統(tǒng)、信息可視化系統(tǒng)、自動檢測系統(tǒng)、設(shè)計費(fèi)、編程費(fèi)等其它費(fèi)用，本次購置設(shè)備預(yù)計實施期限不超過一年。 加快電站投資步伐，大幅增厚公司業(yè)績：公司加快電站投資步伐，150MW項目計劃于2015年5月31日建成并網(wǎng)，根據(jù)公司測算，當(dāng)年可貢獻(xiàn)凈利潤約4000萬元，2016-2018年貢獻(xiàn)凈利潤7000萬元左右，業(yè)績增厚明顯。此外，公司擬繼續(xù)開發(fā)150MW-500MW光伏電站資源，顯示出公司在電站領(lǐng)域的發(fā)展決心與競爭優(yōu)勢。 地面分布式炙手可熱，公司迅速搶占項目資源：2014年9月，國家能源局發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步落實分布式光伏發(fā)電有關(guān)政策的通知》明確，在地面或利用農(nóng)業(yè)大棚等無電力消費(fèi)設(shè)施建設(shè)、以35千伏及以下電壓等級接入電網(wǎng)(東北地區(qū)66千伏及以下)、單個項目容量不超過2萬千瓦且所發(fā)電量主要在并網(wǎng)點(diǎn)變電臺區(qū)消納的光伏電站項目，納入分布式光伏發(fā)電規(guī)模指標(biāo)管理，執(zhí)行當(dāng)?shù)毓夥娬緲?biāo)桿上網(wǎng)電價，電網(wǎng)企業(yè)按照《分布式發(fā)電管理暫行辦法》的第十七條規(guī)定及設(shè)立的“綠色通道”，由地級市或縣級電網(wǎng)企業(yè)按照簡化程序辦理電網(wǎng)接入并提供相應(yīng)并網(wǎng)服務(wù)。農(nóng)業(yè)大棚、灘涂、魚塘光伏在東部地區(qū)日益受到追捧，與占用緊俏的地面電站備案額度相比，走分布式通道將使項目備案的難度大幅降低；在此背景下，公司迅速搶占此類優(yōu)質(zhì)項目資源，進(jìn)一步擴(kuò)大公司在電站領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。 儲能未來市場空間廣闊，公司攜手三星SDI將獲先機(jī)：儲能正處于產(chǎn)業(yè)化的初期，未來成本下降值得期待。有行業(yè)專家預(yù)計，到2020年，全球每年可新增3GW以上儲能需求，國內(nèi)儲能產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模至少可達(dá)6000億元。公司與鋰電池全球龍頭三星SDI合資設(shè)立鋰離子儲能電池包與變流系統(tǒng)兩個合資公司，雙方優(yōu)勢互補(bǔ)，與各自原有產(chǎn)業(yè)完美結(jié)合，有望加速引領(lǐng)儲能產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，并在未來儲能領(lǐng)域的掘金大潮中搶占先機(jī)。 投資建議：我們預(yù)計公司2014-2016年的EPS分別為0.58元、0.87元和1.23元，對應(yīng)PE分別為30.5倍、20.5倍和14.5倍，維持公司“買入”的投資評級，目標(biāo)價26元，對應(yīng)于2015年30倍PE. 風(fēng)險提示：政策不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品價格競爭超預(yù)期；分布式項目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；儲能業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。 林洋電子深度報告：具有深厚電力根基的光伏電站龍頭 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司研究員：郭荊璞，劉強(qiáng)日期：2014-12-24 本期內(nèi)容提要： 電表龍頭，光伏業(yè)務(wù)助推其再次進(jìn)入成長期。公司歷史可以追溯到1995年成立的林洋有限，目前是具有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的電表龍頭；公司確定了以智能、節(jié)能、新能源為戰(zhàn)略發(fā)展方向，借助電表等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來的良好制造優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，公司有望在光伏電站領(lǐng)域超預(yù)期表現(xiàn)。 光伏業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯。公司成功運(yùn)作過林洋新能源，早有成熟經(jīng)驗；光伏業(yè)務(wù)具有資源優(yōu)勢，近年來陸續(xù)在江蘇南通、四川攀枝花、上海安亭、安徽合肥及內(nèi)蒙古呼和浩特等地區(qū)簽署光伏電站戰(zhàn)略合作協(xié)議和投資協(xié)議；我們看好分布式的發(fā)展趨勢和明年表現(xiàn)，公司具有制造、市場等方面的優(yōu)勢。 電表業(yè)務(wù)為新業(yè)務(wù)拓展提供現(xiàn)金流和市場基礎(chǔ)。公司在國家電網(wǎng)的招標(biāo)中連續(xù)多年位列前三，在電能表領(lǐng)域有較強(qiáng)的競爭力。我們預(yù)計我國智能電表市場能保持穩(wěn)定的增長，且集中度將進(jìn)一步提升。更重要的是，電表業(yè)務(wù)為公司拓展光伏業(yè)務(wù)提供了完善的合作渠道和業(yè)務(wù)平臺。 盈利預(yù)測與投資評級：按照公司現(xiàn)有股本，我們預(yù)計公司14年-16年EPS分別為1.29、1.67、2.03元，考慮到公司光伏業(yè)務(wù)尤其是分布式光伏的強(qiáng)勢拓展、以及電表業(yè)務(wù)的優(yōu)勢地位，我們給予公司2015年21倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價為35.17元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。 股價催化劑：電站業(yè)務(wù)拓展超預(yù)期；分布式光伏行業(yè)超預(yù)期變化；電表中標(biāo)超預(yù)期。 風(fēng)險因素：1、光伏業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期；2、電表投資低于預(yù)期；3、應(yīng)收賬款等財務(wù)風(fēng)險。 愛康科技：大股東增持彰顯信心，電站迎來并網(wǎng)季 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券有限責(zé)任公司研究員：郭江龍日期：2014-12-11 股東增持+電站并網(wǎng)：(1)公司9日午間公告：公司董事長、實際控制人鄒承慧先生擬以自身名義自2014年12月9日起六個月內(nèi)通過二級市場增持公司股份不低于公司總股本的1%，不超過公司總股本的2%；(2)公司10日午間公告：金昌清能100MW光伏電站已完成并網(wǎng)手續(xù)，于12月10日開始并網(wǎng)發(fā)電，預(yù)計年均發(fā)電約16300萬度，年均電費(fèi)收入約14670萬元。 大股東增持，堅定未來發(fā)展信心。12月1日，公司公告二次增發(fā)預(yù)案，大股東承諾認(rèn)購比例不低于10%，此次大股東再次在二級市場增持公司股份，充分表明了大股東對公司未來發(fā)展的信心。大股東的這種行為表態(tài)，將有利于公司二次增發(fā)的順利進(jìn)行。 迎來電站完工并網(wǎng)高峰期。金昌清能100MW光伏電站如期順利并網(wǎng)發(fā)電，體現(xiàn)了公司的執(zhí)行力和高效率。至此，公司持有的并網(wǎng)電站規(guī)模達(dá)到276.33MW。根據(jù)公司此前的公告，公司在建、擬建、擬收購的電站規(guī)模(含分布式)達(dá)到482MW(不含二次增發(fā)項目)，其他已備案的電站規(guī)模達(dá)到205MW。根據(jù)電站建設(shè)工期推測，四季度及明年一季度將是公司在建電站完工并網(wǎng)的高峰期，期間完工并網(wǎng)的電站規(guī)模預(yù)計將超過400MW。預(yù)計到明年上半年，公司實現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電的電站裝機(jī)規(guī)模將超過600MW，公司明年的電費(fèi)收入及利潤將數(shù)倍增長。 盈利預(yù)測與投資評級：不考慮本次增發(fā)帶來的股本攤薄影響，預(yù)計公司2014-2016年實現(xiàn)EPS分別為：0.34元、0.78元、1.26元，對應(yīng)于12月9日收盤價，PE分別為：52倍、22倍、14倍。繼續(xù)看好公司中長期發(fā)展，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示：裝機(jī)規(guī)模不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，電站收益率低于預(yù)期風(fēng)險；二次增發(fā)失敗風(fēng)險；其他。 東方日升：組件銷售持續(xù)向好，電站建設(shè)有望提速 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：龔斯聞，潘喜峰日期：2014-10-29 報告摘要： 公司2014年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入15.55億元，同比上升22.32%；歸屬于上市公司股東凈利潤3302.43萬元，同比下降35.07%；基本每股收益0.06元。三季度單季公司實現(xiàn)營收6.80億元，公司組件銷售持續(xù)向好，公司凈利潤下滑主要原因是報告期內(nèi)匯兌損失導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用大幅上升，同時公司按應(yīng)收賬款賬齡計提壞賬增加。 公司目前電池片與組件的配套產(chǎn)能約為800MW，目前產(chǎn)線滿產(chǎn)。 2013年組件銷售約400MW，今年銷量有望同比大幅上升。組件銷售主要優(yōu)勢：(1)海外市場口碑好，新興市場開辟順利(2)國內(nèi)與幾大電力能源公司合作關(guān)系穩(wěn)固，另外組件將大量發(fā)貨自有電站。 國內(nèi)電站公司計劃三年開發(fā)1GW，方式包括獨(dú)資自建、合作開發(fā)、EPC等，由于前期分布式面臨的各種問題，公司分布式電站與行業(yè)情況一致，進(jìn)程不快，隨著近期國家能源局落實分布式光伏發(fā)電、加強(qiáng)光伏電站建設(shè)與運(yùn)行管理、啟動分布式發(fā)電并網(wǎng)收購及補(bǔ)貼落實情況專項監(jiān)管等政策和實施細(xì)則的密集出臺，公司國內(nèi)光伏電站建設(shè)步伐有望提速。 海外電站方面，公司目前在傳統(tǒng)歐洲市場擁有約60MW電站，公司未來將有序出售，增厚公司業(yè)績同時回籠資金投入國內(nèi)項目及其他海外新興市場光伏項目。 我們預(yù)計公司2014年至2016年EPS分別為0.13、0.32和0.43元。 今年公司組件銷售有望繼續(xù)大幅上升，3年1GW電站建設(shè)將提速，明后兩年電站運(yùn)營及出售有望大幅提升公司業(yè)績，給予公司增持評級。 風(fēng)險提示：(1)光伏組件需求不及預(yù)期；(2)電站項目建設(shè)不及預(yù)期；(3)公司應(yīng)收賬款計提，匯兌損失。 特變電工：借力一帶一路戰(zhàn)略加速拓展海外市場，變壓器王者歸來 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2014-12-23 事件： 中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出，“一帶一路”戰(zhàn)略是優(yōu)化經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間格局的三大戰(zhàn)略之一。 李克強(qiáng)年末訪問歐亞多國是為新絲綢之路開道，中國“一帶一路”外交正全面推進(jìn)。 根據(jù)國家電網(wǎng)公司總體規(guī)劃，2015年力爭開工“五交八直”特高壓工程。 2014年11月10日，APEC會議上，國家電網(wǎng)公司總經(jīng)理明確正在落實一帶一路經(jīng)濟(jì)帶輸電走廊建設(shè)，與中亞五國實現(xiàn)輸電聯(lián)網(wǎng)。 主要觀點(diǎn)： 受益一帶一路戰(zhàn)略，一帶一路經(jīng)濟(jì)帶輸電走廊已啟動，海外業(yè)務(wù)呈加速增長態(tài)勢。 新疆是連接中亞的橋頭堡，在一帶一路建設(shè)中，公司作為新疆本地的一次設(shè)備、工程總包龍頭，將大幅受益。國家電網(wǎng)公司“一帶一路”經(jīng)濟(jì)帶輸電走廊第一步就是實現(xiàn)與中亞5國的電網(wǎng)相聯(lián)，共享哈薩克斯坦大型能源基地和中亞豐富的風(fēng)能和太陽能資源，遠(yuǎn)期或?qū)崿F(xiàn)和蒙古、俄羅斯等國聯(lián)網(wǎng)。目前，國家電網(wǎng)公司已經(jīng)選擇新疆作為落實“一帶一路”戰(zhàn)略的重要節(jié)點(diǎn)，率先構(gòu)建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶輸電走廊，建設(shè)從新疆到中亞五國的輸電通道。同時，加大與周邊鄰國的電力項目合作，在此背景下，中國與巴基斯坦經(jīng)濟(jì)走廊能源互聯(lián)互通項目已經(jīng)開始啟動。 近年來，公司高度重視國際業(yè)務(wù)發(fā)展，國際業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2013全年、2014年上半年國外收入增速均達(dá)30%以上。考慮今年新簽訂的塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦等國家的大訂單，預(yù)計今明兩年保持40%的復(fù)合增長率。2014年6月28日，在印度古吉拉特邦巴羅達(dá)市，特變電工投資建設(shè)的輸變電高端裝備產(chǎn)業(yè)園--特變電工能源(印度)有限公司交流1200千伏、直流正負(fù)1000千伏特高壓變壓器研制基地正式落成，這將從設(shè)備層面對印度等國際特高壓項目提供支持，標(biāo)志著公司作為國際裝備龍頭，國際化步伐進(jìn)一步加快，國際收入將有望繼續(xù)高速增長?？紤]到公司的技術(shù)實力與業(yè)績水平，相對國網(wǎng)系公司及二次設(shè)備廠家，公司在走出去戰(zhàn)略中有較大的優(yōu)勢，持續(xù)看好。 特高壓變壓器行業(yè)第一，受益國內(nèi)特高壓建設(shè)，業(yè)績有望大幅增長。 今年以來，特高壓首次獲得國務(wù)院總理、國家主席、能源局、地方政府、電網(wǎng)公司共同推動。根據(jù)國家電網(wǎng)公司總體規(guī)劃，2015年力爭開工“五交八直”特高壓工程，分別為雅安-武漢、蒙西-長沙、張北-南昌、隴彬-豫北、榆衡-濰坊五條交流特高壓線路，以及酒泉-湖南、呼盟-山東、蒙西-湖北、陜北-江西、準(zhǔn)東-四川、上海廟-山東、山西-江蘇和錫盟-江蘇等八條直流特高壓工程?！笆濉蹦茉匆?guī)劃提出，2020年我國將基本形成“五基兩帶”能源開發(fā)布局，重點(diǎn)建設(shè)山西、鄂爾多斯盆地、蒙東、西南、新疆五個重點(diǎn)能源基地和東部核電帶、近海油氣開發(fā)帶，其中，五大能源基地的電力，均需要特高壓進(jìn)行運(yùn)輸。 公司在最近完成的4個特高壓工程中，變壓器中標(biāo)量居行業(yè)第一，超30億元。按照過去的中標(biāo)金額的平均值，預(yù)計“五交八直”特高壓工程將為公司帶來150億元特高壓收入，超過去年全年收入的50%，考慮到特高壓工程的高利潤，僅國內(nèi)特高壓工程帶來的利潤將達(dá)到去年全年利潤。而2010-2012年，由于國內(nèi)變壓器產(chǎn)能過剩，公司變壓器收入略有下降，隨著特高壓建設(shè)大面積展開，公司作為國內(nèi)變壓器行業(yè)的龍頭老大，業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)定增長。 新疆將成為我國五大能源基地之一，電力建設(shè)迎來高速發(fā)展，公司大幅受益。 從現(xiàn)在到“十三五”末，國家電網(wǎng)公司計劃在新疆建設(shè)±1110千伏準(zhǔn)東-四川、±1110千伏準(zhǔn)東-華東和±800千伏哈密北-重慶直流特高壓三條輸電工程，新增疆電外送能力3200萬千瓦；同步計劃建設(shè)750千伏變電站19座，新增變電容量6870萬千伏安，架設(shè)750千伏輸電線路8521千米，與西北電網(wǎng)實現(xiàn)750千伏三通道六回路聯(lián)網(wǎng)，疆內(nèi)750千伏最北延伸至阿勒泰地區(qū)，最南延伸至和田地區(qū)，形成覆蓋全疆各地州的750千伏電網(wǎng)。這些工程建成后，將成為連接西部邊疆與中原地區(qū)的“電力絲綢之路”，將新疆豐富的煤炭和風(fēng)、光等清潔資源就地轉(zhuǎn)化為電力輸送到內(nèi)地，公司作為電網(wǎng)建設(shè)的核心供應(yīng)商，地處新疆，將大幅受益。預(yù)計規(guī)劃的以上工程將給公司帶來百億元以上的收入，十?dāng)?shù)億元的利潤。 在高端裝備、工程總承包之外，公司新能源業(yè)務(wù)復(fù)蘇，借助區(qū)域優(yōu)勢大力發(fā)展資源產(chǎn)業(yè)。 新疆煤炭、太陽能、風(fēng)力資源豐富，公司充分挖掘地域優(yōu)勢及自身資源優(yōu)勢，打造資源平臺。今年以來，公司公告的風(fēng)電、光伏項目(含框架)容量均超過2GW，新能源成為公司增長動力之一。公司1.25兆瓦逆變器獲得新疆維吾爾自治區(qū)科學(xué)技術(shù)成果鑒定證書，填補(bǔ)我國兆瓦級以上光伏并網(wǎng)逆變器技術(shù)空白，預(yù)計全年產(chǎn)量在1GW以上。公司1.2萬噸/年多晶硅項目已投產(chǎn)，2*35萬自備熱電廠建設(shè)完成并一次投運(yùn)成功，由于新疆電價低，且公司具有規(guī)模效應(yīng)，單位投資低，單位耗電少，自備熱廠還降低了約四分之一電費(fèi)。公司半年報公告，負(fù)責(zé)硅及相關(guān)高純材料生產(chǎn)的新特能源公司歸屬上市公司的凈利潤為1.7億元，預(yù)計全年歸屬上市公司的利潤接近4億元。隨著行業(yè)復(fù)蘇，公司新能源和資源業(yè)務(wù)盈利情況將更為良好。 盈利預(yù)測與評級。預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為0.59元、0.77元、0.97元，對應(yīng)估值分別為21倍、16倍、13倍。公司受益一帶一路海外工程業(yè)務(wù)高速發(fā)展，特高壓和新疆區(qū)內(nèi)電網(wǎng)投資帶動變壓器等裝備業(yè)務(wù)復(fù)蘇增長、新能源及資源業(yè)務(wù)加速布局和投產(chǎn)，公司多條業(yè)務(wù)正處于全面復(fù)蘇階段，業(yè)績和估值將有所提升，給予“買入”評級。 風(fēng)險提示。海外業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期；特高壓電網(wǎng)建設(shè)低于預(yù)期；電網(wǎng)反腐深化。 樂山電力：業(yè)績符合預(yù)期，看好公司電網(wǎng)及光伏業(yè)務(wù)發(fā)展，增持 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司研究員：劉曉寧日期：2014-10-31 EPS0.134元/股，符合申萬預(yù)期。14年前三季度公司完成營業(yè)收入10.84億元，同比增長7.6%，實現(xiàn)歸屬(上市公司股東)凈利潤4678.5萬元，較上年同期大幅增長193.7%，主要為售電業(yè)務(wù)利潤增加以及轉(zhuǎn)讓沫鳳能源股權(quán)取得投資收益所致。對應(yīng)EPS0.134元/股(按最新股本攤薄后為0.087元/股)，同比增幅173.5%，符合申萬預(yù)期。 定增改善負(fù)債結(jié)構(gòu)，大股東變更為天津國資委：公司定向增發(fā)2.12億股，募集資金16.0億元，用于償還公司借款和補(bǔ)充流動資金。增發(fā)后將明顯改善公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率由90.3%降低至51.3%，大幅減少財務(wù)費(fèi)用的支出。 此外本次非公開發(fā)行后，天津市國資委分別通過中環(huán)集團(tuán)(14.76%)和渤?；?14.76%)合計持有公司股權(quán)29.52%，將成為公司第一大股東。 年報關(guān)注多晶硅業(yè)務(wù)及光伏項目進(jìn)展：1)自12年以來多晶硅業(yè)務(wù)停產(chǎn)虧損是影響公司盈利的重要因素，公司與保定天威保變已就其所持樂電天威49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行協(xié)商。公告稱不排除進(jìn)入破產(chǎn)程序的可能，屆時公司將對相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行計提減值準(zhǔn)備；2)公司參股四川晟天新能源發(fā)展公司(21.6%)，希望借中環(huán)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)和技術(shù)優(yōu)勢，參與川西地區(qū)光伏電站的開發(fā)運(yùn)營業(yè)務(wù)(預(yù)計17年3GW)，光伏項目進(jìn)展順利與否決定公司后期成長空間。建議首先關(guān)注預(yù)計年底并網(wǎng)的示范項目進(jìn)展。 維持盈利預(yù)測，‘增持’。暫維持盈利預(yù)測，預(yù)計2014-17年公司可完成營業(yè)收入15.5億元、27.9億元、36.6億元和44.1億元，實現(xiàn)(歸屬于母公司)凈利潤分別為0.72億元、2.08億元、3.52億元和5.02億元，對應(yīng)EPS分別為0.13元/股、0.39元/股、0.65元/股和0.93元/股。預(yù)計15年業(yè)績增長200%，未來三年復(fù)合增長率達(dá)82%?？紤]公司受益于電改推進(jìn)，以及有望進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè)帶來的估值提升，建議關(guān)注公司短期估值提升以及中長期的業(yè)績改善。給予‘增持’評級。