每經(jīng)記者王硯丹 進(jìn)入2014年下半年，長期疲軟的A股市場(chǎng)突然來了精神，滬深兩市指數(shù)雙雙快速走高。與此同時(shí)，A股市場(chǎng)的融資融券交易也呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，成為助推股指大漲的最大功臣。2014年的最后兩個(gè)月，兩融余額甚至連續(xù)突破8000億、9000億和10000億大關(guān)，實(shí)現(xiàn)三級(jí)跳。那么，即將到來的2015年，A股和兩融市場(chǎng)又如何演繹？讓我們拭目以待。 經(jīng)歷了長達(dá)四年的緩慢升溫，2014年，融資融券熱度持續(xù)高漲，成為助推滬指站上3000點(diǎn)大關(guān)的最大功臣。同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年底，融資融券余額為3456億元，而到2014年12月19日已經(jīng)達(dá)到10001億元，突破萬億大關(guān)，不到一年時(shí)間狂增6545億元。 2015年，融資融券業(yè)務(wù)開展進(jìn)入第五個(gè)年頭，投資者對(duì)它也日漸熟悉。新的一年里，兩融業(yè)務(wù)將迎來怎樣的情況呢？ 2014年融資暴增 讓我們先來回顧一下2014年兩融的變化情況。從年初至8月，兩融余額總體來說維持平穩(wěn)增長的態(tài)勢(shì)。其中融資交易占絕對(duì)主流，融資余額一直維持在99%以上。8月25日，滬深兩市融資余額首次突破5000億元大關(guān)，達(dá)到5024億元。這意味著兩市融資市場(chǎng)花了足足近八個(gè)月時(shí)間才增長了30%。 但是情況從8月25日開始發(fā)生了變化，特別是融資融券標(biāo)的第四次大擴(kuò)容后，投資者參與融資交易的激情一下子被點(diǎn)燃——根據(jù)滬深兩市交易所安排，9月22日起，融資融券標(biāo)的股票數(shù)量由695只擴(kuò)大至900只，使得標(biāo)的股票流通市值占比上升至A股流通總市值的80%。此后兩融余額突飛猛進(jìn)，至12月19日就達(dá)到10001億元，突破1萬億關(guān)口，較8月25日之前接近翻倍。 而從成交量來看，融資融券在A股總成交額中占比也越來越高。根據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年1月2日，即今年第一個(gè)交易日，兩市融資融券交易占A股成交額比重為9.70%；3月28日以后，該比重從未低于10%。10月30日以后這一數(shù)據(jù)上升為15%；11月20日之后一直穩(wěn)定在20%左右。兩融投資者在市場(chǎng)上獲得了越來越多的話語權(quán)，由此也上演了A股史上最大逼空行情。 2015年兩融余額將達(dá)1.5萬億 隨后，這里就出現(xiàn)了一個(gè)問題：面對(duì)不斷刷新的融資數(shù)據(jù)，不少投資者對(duì)“天花板在哪兒？”一直比較揪心。那么，這個(gè)融資余額的規(guī)模要到多少，才算比較合適呢？ 廣發(fā)證券分析師李聰指出，兩融作為個(gè)人投資者的主要杠桿工具，通常個(gè)人投資者占比越高的市場(chǎng)，兩融余額占市值比例也越高。A股個(gè)人投資者交易量占比高達(dá)80%，參考2005年披露的臺(tái)灣證券市場(chǎng)近67%的個(gè)人投資者成交額占比，A股投資者結(jié)構(gòu)與臺(tái)灣證券市場(chǎng)最為接近，故可參考臺(tái)灣證券市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算。 李聰認(rèn)為，臺(tái)灣股市融資融券余額在1998年牛市中達(dá)到市值的5.5%，由此推測(cè)，在牛市氛圍中，預(yù)計(jì)A股兩融余額占總市值比例也將有望突破5%以上?！敖Y(jié)合今年以來兩融業(yè)務(wù)的快速增長，我們保守假設(shè)2015年末兩融余額占市值比例達(dá)到4%，2014年11月A股股票總市值為32.78萬億元，保守假設(shè)A股總市值2015年末處于32.78萬億~39.34萬億元的水平。由此推算，預(yù)計(jì)2015年融資融券余額規(guī)?？蛇_(dá)1.31萬億~1.57萬億元，仍有較大提升空間?！? 而瑞銀證券在12月16日也大幅上調(diào)了兩融預(yù)期，“預(yù)計(jì)2014年末融資融券余額有望達(dá)到1萬億元左右。展望2015年及未來幾年，考慮券商融資渠道放開資金面制約逐漸減少、融資融券標(biāo)的繼續(xù)擴(kuò)容等因素，未來3年融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模仍將持續(xù)較快增長。在2015~2016年融資融券余額占市場(chǎng)流通市值比例穩(wěn)步提升以及股市仍保持平穩(wěn)的假設(shè)下，預(yù)計(jì)2015年、2016年融資融券余額分別達(dá)到1.5萬億元和1.78萬億元?！? 不過，瑞銀證券同時(shí)指出：“當(dāng)然A股市場(chǎng)的波動(dòng)性使得融資融券預(yù)測(cè)非常困難，若股市出現(xiàn)回調(diào)，融資融券余額反而可能出現(xiàn)下降?！? 兩融標(biāo)的將繼續(xù)擴(kuò)容 除了兩融的交易量之外，2015年融資融券可能還會(huì)有哪些變化？ 對(duì)此，某不愿具名的大型券商融資融券業(yè)務(wù)人士認(rèn)為，首先，盡管融資融券已經(jīng)連續(xù)四次擴(kuò)容，但未來隨著多家新股上市后股市大擴(kuò)容，兩融標(biāo)的股票肯定還會(huì)適時(shí)增加?！澳壳皟扇跇?biāo)的股票數(shù)量占A股上市公司總數(shù)量的約1/3，流通市值占A股總流通市值的八成左右。雖然后者的數(shù)據(jù)看似不錯(cuò)，但標(biāo)的過少依然會(huì)制約某些投資者參與兩融的熱情，也成為傘形信托、股票配資等相對(duì)不透明的更高杠桿游戲橫行的原因之一。另外，交易所對(duì)于融資融券標(biāo)的股票認(rèn)定有明確要求。隨著新股擴(kuò)容，一些滿足條件的股票很可能會(huì)在適當(dāng)時(shí)間被納入標(biāo)的，如即將在中小板上市的國信證券就是一只很好的券商股，而一些不滿足條件的標(biāo)的會(huì)被調(diào)出。” 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者經(jīng)過查詢后發(fā)現(xiàn)，如《上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則》就明確規(guī)定，符合第二十四條規(guī)定的股票，可被認(rèn)定為標(biāo)的證券。包括“在本所上市交易超過3個(gè)月，融資買入標(biāo)的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元，融券賣出標(biāo)的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元。在過去3個(gè)月內(nèi)沒有出現(xiàn)下列情形之一：日均換手率低于基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率的15%，且日均成交金額小于5000萬元；日均漲跌幅平均值與基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅平均值的偏離值超過4%；波動(dòng)幅度達(dá)到基準(zhǔn)指數(shù)波動(dòng)幅度的5倍以上”等。 這意味著每次調(diào)整融資融券標(biāo)的將有進(jìn)有出。事實(shí)上，個(gè)股被調(diào)整出兩融標(biāo)的并非沒有先例。如9月22日兩融標(biāo)的第四次擴(kuò)容時(shí)，就有華錦股份（000059，SZ）、科倫藥業(yè)（002422，SZ）、酒鬼酒（000799，SZ）等14只個(gè)股被剔除出標(biāo)的名單。在被剔除之后，一些個(gè)股走勢(shì)不盡如人意。如科倫藥業(yè)從9月22日至12月19日，股價(jià)下跌了14.80%，明顯遜于大盤。 上述融資融券業(yè)務(wù)人士指出，隨著大盤走牛，投資者應(yīng)該關(guān)注兩融新增標(biāo)的機(jī)會(huì)，也應(yīng)關(guān)注一些標(biāo)的是否會(huì)觸及交易所規(guī)定的警戒線，以避免被剔除后的股價(jià)波動(dòng)。 兩融利率高企 此外，對(duì)于投資者來說，目前高企的融資融券利率也是涉及切身利益的問題。 盡管央行在11月底啟動(dòng)了降息，但是從記者隨后了解到的情況來看，券商并未因此對(duì)兩融利率進(jìn)行調(diào)整。目前各大券商執(zhí)行的融資年利率依然是8.6%；融券費(fèi)率則從8.6%~10.6%不等。值得一提的是，隨著兩融繼續(xù)火爆，一些券商還上調(diào)了利費(fèi)率，如申銀萬國從12月15日起，將融券費(fèi)率由8.60%上調(diào)至10.6%、逾期融券費(fèi)率由10.32%上調(diào)至12.72%。 國金證券某人士指出，“由于目前兩融業(yè)務(wù)實(shí)在太火爆，因此公司的資金需求巨大。實(shí)際上當(dāng)客戶將保證金存入銀行后，這部分資金我們不能挪用，并且還須給中登公司存入結(jié)算備付金。所以在實(shí)際開展兩融業(yè)務(wù)時(shí)，只有依賴其他融資渠道。目前由于許多券商都存在相同問題，無論銀行間拆借還是發(fā)行債券，利率都不低，所以目前公司采取融資利率是以半年期銀行貸款基準(zhǔn)利率上浮3個(gè)百分點(diǎn)，融券費(fèi)率上浮4個(gè)百分點(diǎn)，暫不會(huì)調(diào)整?！? 此外，由于近期融資融券過于火爆，一些券商還上調(diào)了保證金比例，借此降低杠桿。如齊魯證券自2014年12月18日起將標(biāo)的證券的融資保證金比例和融券保證金比例由65%調(diào)整為75%；而此前已有華泰、國金、中信建投等多家券商上調(diào)了保證金比例。 興業(yè)證券指出，按照兩融業(yè)務(wù)規(guī)定，保證金比例不得低于50%,因此常規(guī)業(yè)務(wù)杠桿率一般不超過2倍，但部分激進(jìn)的券商通過傘形產(chǎn)品的方式放大杠桿。另外，隨著兩融業(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)張，部分券商兩融業(yè)務(wù)額度達(dá)到上限，在此背景下產(chǎn)生了兩融資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的需求，從目前來看，主要是銀行資金投資兩融收益權(quán)，這類資產(chǎn)相對(duì)來說收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較低?！翱傮w來看，無論是保證金比例上調(diào)還是兩融業(yè)務(wù)檢查，都反映了監(jiān)管部門對(duì)前期杠桿資金瘋狂涌入、市場(chǎng)迅猛上漲的一種風(fēng)險(xiǎn)警示，這將使兩融業(yè)務(wù)有所降溫，雖然余額增長的趨勢(shì)不變，但增速將較前期有所趨緩?！? 毋庸置疑，2015年兩融業(yè)務(wù)誕生的第五年，關(guān)于杠桿的魅力和風(fēng)險(xiǎn)將使它成為貫穿始終的話題。