中國北車：動車組交付增加 拉動業(yè)績增長

研究機構(gòu)：中銀國際證券 分析師：張君平，楊紹輝，閔琳佳 撰寫日期：2014-10-31

公司發(fā)布2014年三季報，前三季度實現(xiàn)收入641.66億元，同比增長9.81%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤39.58億元，同比增長65.62%。其中第三季度收入253.61億元，同比增長17.86%，實現(xiàn)凈利潤16.35億元，同比增長98.79%。第三季度業(yè)績大幅增長主要由于動車組訂單飽滿，交付量增加，同時拉動前三季度毛利率同比提高2.71個百分點，達到19.52%。公司目前在手訂單充足，預(yù)計業(yè)績將保持較快增長。出口方面，公司中標(biāo)波士頓地鐵車輛，為高鐵出口做好鋪墊。我們上調(diào)公司2014、2015年每股收益預(yù)測分別至0.49元、0.61元，給予A股17倍2014年市盈率，目標(biāo)價由6.60元上調(diào)至8.24元，給予H股16倍2014年市盈率，目標(biāo)價由8.45港幣上調(diào)至9.82港幣，維持A股、H股買入評級。

支撐評級的要點

動車組交付增加，毛利率提高。去年8月鐵總啟動第一輪動車組招標(biāo)，導(dǎo)致交付時間集中在第四季度，今年交付相對平緩。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化是導(dǎo)致前三季度公司毛利率同比大幅提高的主要原因。

目前公司在手訂單充足，明年業(yè)績有望穩(wěn)定增長。在今年第一輪動車組招標(biāo)中，公司中標(biāo)82列350公里等級動車組，以及60列高寒動車組，訂單金額達248.76億元。有利于明年業(yè)績平穩(wěn)增長。

動車組招標(biāo)有望超預(yù)期。今年初鐵總計劃的動車組招標(biāo)已基本完成，預(yù)計僅有少部分在今年交付，大部分新簽訂單將在明年交付。同時鐵總啟動了新一輪CIR設(shè)備招標(biāo)，預(yù)計后續(xù)動車組招標(biāo)將趨于常態(tài)化。

中標(biāo)美國地鐵，為高鐵出口奠定基礎(chǔ)。公司中標(biāo)美國波士頓地鐵項目，這是我國首次進入美國軌道交通市場，為后續(xù)高鐵出口打下良好基礎(chǔ)?？紤]到公司高寒動車組的生產(chǎn)及運營經(jīng)驗，未來將受益于中俄高鐵合作。

評級面臨的主要風(fēng)險

鐵路改革等政策影響訂單交付。

海外市場開拓受阻。

估值

我們上調(diào)公司2014、2015年每股收益預(yù)測分別至0.49元、0.61元，給予A股17倍2014年市盈率，目標(biāo)價由6.60元上調(diào)至8.24元，給予H股16倍2014年市盈率，目標(biāo)價由8.45港幣上調(diào)至9.82港幣，維持A股、H股買入評級。