每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 牟璇    

每經(jīng)記者 牟璇

新《基金法》正式頒布后，陽光私募正式成為正規(guī)軍，并邁上全新的發(fā)展道路。在今年大紅大紫的A股市場，私募玖逸投資成為陽光私募中的一匹黑馬，截至今年9月，玖逸投資一期近一年收益率達(dá)到60.54%，名列私募產(chǎn)品收益率排行榜前列。

玖逸投資掌門人戰(zhàn)軍濤是南方證券最早一批投行從業(yè)人員之一，其對眾多行業(yè)和上市公司有深入的了解和認(rèn)識。

在他從事證券投資的十多年中，歷經(jīng)資本市場的跌宕起伏，形成了穩(wěn)健的投資風(fēng)格。戰(zhàn)軍濤更加注重企業(yè)基本面的變化和風(fēng)險(xiǎn)控制，是私募行業(yè)少見的低調(diào)、務(wù)實(shí)的投資人。

近期《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）對戰(zhàn)軍濤進(jìn)行了專訪，戰(zhàn)軍濤以他豐富的經(jīng)驗(yàn)和過人的研究水平為投資者展望了2015年資本市場的走向。

受益新興產(chǎn)業(yè)投資/

NBD：您曾說過您是穩(wěn)健的投資風(fēng)格，這樣的風(fēng)格在資本市場有何利弊？

戰(zhàn)軍濤：人們經(jīng)常把證券投資比喻成長跑運(yùn)動(dòng)。確切地說，它更像是一場沒有裁判、不限制路線、跋山涉水式的馬拉松競賽，路途遙遠(yuǎn)且艱難險(xiǎn)阻無法預(yù)知。

因此，速度、耐力、安全意識、應(yīng)變能力等是參賽運(yùn)動(dòng)員必備的基本素質(zhì)。其中安全意識尤為重要，一旦跌倒、受傷，必然會(huì)對速度和心態(tài)產(chǎn)生影響，嚴(yán)重的將被迫退出比賽甚至危及生命。

如同“效率與公平”是經(jīng)濟(jì)學(xué)長久的課題一樣，“收益與風(fēng)險(xiǎn)”也是投資領(lǐng)域永恒的矛盾。面對復(fù)雜多變的資本市場，任何一種投資風(fēng)格都有其不完善性，有利有弊。穩(wěn)健的投資風(fēng)格是告誡投資者堅(jiān)持價(jià)值投資理念，理性投資，這是長期生存的基本法則。

對價(jià)值投資理論具有重大貢獻(xiàn)的著名投資家菲利普·費(fèi)舍爾在《尋常的公司與不尋常的利潤》一書中指出，智力、知識和經(jīng)驗(yàn)構(gòu)成投資者的常識和判斷力。每個(gè)人的能力都是有限的，其能力圈都是有邊界范圍的。

穩(wěn)健的投資風(fēng)格正是基于對人性不完善的基本認(rèn)識，力求克服人類自身缺陷的思想和行為準(zhǔn)則；每個(gè)投資者都有知識和能力邊際，因此要恪守自己的力量圈——集中投資；犯錯(cuò)誤是不可避免的，減少投資次數(shù)，降低失誤概率——謹(jǐn)慎投資；時(shí)間是檢驗(yàn)價(jià)值的重要尺度——長線投資。

由于中國資本市場發(fā)展歷史較短且不成熟，投資理念、風(fēng)格的形成與認(rèn)可尚需時(shí)間檢驗(yàn)。從美國等發(fā)達(dá)國家資本市場幾十年甚至幾百年的發(fā)展歷史來看，長期成功投資者多數(shù)都是價(jià)值投資理念和保守投資風(fēng)格的堅(jiān)守者。

在此，我想借用菲利普·費(fèi)舍爾的經(jīng)典著作名字和廣大投資者共勉——《保守的投資者夜夜安枕》。

NBD：今年，您管理的私募基金取得了優(yōu)異的成績，您認(rèn)為主要的原因是什么，把握住了哪些比較重要的公司和主題？

戰(zhàn)軍濤：這兩年中國經(jīng)濟(jì)正處在減速和轉(zhuǎn)型期，市場長期在低位徘徊，波動(dòng)幅度收窄（10月份以前）。

在這一期間，一些符合未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的新興產(chǎn)業(yè)和國家政策支持的行業(yè)發(fā)展較快，如節(jié)能環(huán)保、新能源汽車、教育傳媒、軍工、互聯(lián)網(wǎng)、信息安全等。這中間出現(xiàn)了一批漲幅可觀的股票，為注重基本面研究的價(jià)值投資和成長股投資者提供了較好的投資機(jī)會(huì)。從這點(diǎn)來說，我們是比較幸運(yùn)的。

此輪上漲與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)不大/

NBD：在A股已“熊霸”7年的背景下，今年出現(xiàn)了難得的牛市行情，這是否意味著中國經(jīng)濟(jì)明顯轉(zhuǎn)好？

戰(zhàn)軍濤：長期來看，經(jīng)濟(jì)是影響股市走勢的決定性因素，如人們常說的 “股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表”。短期來看，股市和經(jīng)濟(jì)走勢可能并不一致，甚至出現(xiàn)背離。

今年以來，經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，目前也仍處于下滑態(tài)勢之中，但股市卻出現(xiàn)多年未見的牛市行情，尤其是10月份以后，行情可謂波瀾壯闊。

我個(gè)人認(rèn)為，股市這輪上漲行情與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢并無太大關(guān)聯(lián)，主要受以下幾個(gè)因素驅(qū)動(dòng)：首先，新一屆政府領(lǐng)導(dǎo)層的治國理念和舉措充分體現(xiàn)了執(zhí)政能力和銳意改革的決心，民眾對改革釋放制度紅利的預(yù)期增強(qiáng)，對新一輪經(jīng)濟(jì)周期、資本市場發(fā)展充滿信心，因此，極大地提升了投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。

其次，金融體制改革的深化促使無風(fēng)險(xiǎn)利率長期下行，不僅有利于改善企業(yè)經(jīng)營狀況，更加有利于提升資本市場估值水平；最后，房地產(chǎn)行業(yè)趨勢性拐點(diǎn)的形成改變了人們資產(chǎn)配置的方向，股票市場吸引力大幅提升。這些因素將在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)對中國資本市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

NBD：今年下半年，A股一口氣漲了幾百點(diǎn)，大家都在呼喚牛市來了。對此，您認(rèn)為2015年能否維持現(xiàn)在這樣火熱的行情，A股的春天是不是真的來了？

戰(zhàn)軍濤：股票市場走勢是多種因素綜合作用的結(jié)果，由于所有因素都是變量，影響市場的力量更迭交替。對每次上漲行情的特征分析，總結(jié)歸納，大致可以分為三種類型：

第一，上市公司業(yè)績增長引發(fā)的股價(jià)上漲。這種上漲行情通常比較溫和，持續(xù)時(shí)間較長，也比較健康。如金融危機(jī)后美國股市2009~2012年，長達(dá)4年的長期牛市。

第二，市場估值水平提升推動(dòng)的股市上漲。這種情況通常是由市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上升帶來場外資金流入，推升估值水平和指數(shù)上漲，也稱為資金驅(qū)動(dòng)性行情。這種行情通常來勢迅猛，波動(dòng)較大，持續(xù)性較差。如今年10月以來A股市場的快速上漲。

第三，上市公司業(yè)績和估值水平共同上升帶動(dòng)的股市上漲，也就是人們常說的“戴維斯雙擊”。這種行情上升幅度大，持續(xù)時(shí)間長，是幾年甚至幾十年難得一遇的大牛市，如2006～2007年A股的牛市行情。

就目前來看，短期市場上漲明顯屬于第二種類型。隨著政府各項(xiàng)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長措施的落實(shí)和改革效果的逐步顯現(xiàn)，明年下半年上市公司業(yè)績增速大概率出現(xiàn)回升，經(jīng)濟(jì)觸底反彈的可能性也較大。因此，明年市場行情向第三種類型轉(zhuǎn)化的基礎(chǔ)是存在的。也就是說，市場的長期牛市是值得期待的。

但是，明年市場的走勢和上升空間在一定程度上也取決于今年的上漲幅度和特征。近期，由于增量資金跑步入場，股指上漲過快、過大，市場情緒化特征明顯?，F(xiàn)在距離年末收官還有20天時(shí)間，如果股市繼續(xù)維持目前火爆甚至瘋狂的態(tài)勢，就會(huì)透支明年的上漲空間，也會(huì)抬升投資者的心理預(yù)期，對市場的長遠(yuǎn)發(fā)展是不利的。

2015年板塊輪動(dòng)特征更明顯/

NBD：近期藍(lán)籌股強(qiáng)勢上漲，但中小盤主題投資類股票明顯降溫，您認(rèn)為明年將是藍(lán)籌股瘋狂的一年，還是小盤股存在較大機(jī)遇？

戰(zhàn)軍濤：對這兩類股票上漲的背景分析，會(huì)有利于我們厘清明年的市場脈絡(luò)。

長達(dá)近兩年的中小盤股牛市產(chǎn)生的背景是：經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑且處于轉(zhuǎn)型期；代表傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的周期股（藍(lán)籌股）業(yè)績增速下降甚至虧損，代表新興產(chǎn)業(yè)的部分中小盤成長股業(yè)績增長明確或發(fā)展趨勢良好；市場長期低迷并呈現(xiàn)存量資金博弈的格局，市場需要找到阻力較小的方向突破。

近期，藍(lán)籌股強(qiáng)勢上漲的原因，除了前面提到的三個(gè)主要因素以外，估值偏低和流動(dòng)性好（適合增量資金快速建倉）以及金融領(lǐng)域改革利好不斷等多重因素疊加，使市場形成階段共振。而快速顯現(xiàn)的財(cái)富效應(yīng)又會(huì)在短期內(nèi)不斷強(qiáng)化這種趨勢。

隨著藍(lán)籌股的快速上漲和中小盤股的持續(xù)調(diào)整，二者估值差不斷收斂。市場短期情緒化后會(huì)逐步回歸理性，以更寬的視野審視市場的投資機(jī)會(huì)。

基于對2015年市場相對樂觀的判斷和市場十分寬裕的資金狀況，我認(rèn)為，市場投資機(jī)會(huì)會(huì)顯著增加，板塊輪動(dòng)特征明顯，熱點(diǎn)層出不窮，藍(lán)籌股和中小盤機(jī)會(huì)并存，并將呈現(xiàn)出百花齊放的繁榮局面。

NBD：2015年資本市場又存在哪些風(fēng)險(xiǎn)，需要我們特別警惕？

戰(zhàn)軍濤：主要關(guān)注三個(gè)方面風(fēng)險(xiǎn)：一是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)下滑的態(tài)勢仍然沒有得到有效遏制，明年尤其上半年仍然存在經(jīng)濟(jì)失速的風(fēng)險(xiǎn)；二是海外市場風(fēng)險(xiǎn)，美國退出QE進(jìn)入加息周期后，美元上升預(yù)期增強(qiáng)，國際資本向美國回流可能會(huì)對新興市場產(chǎn)生影響，同時(shí)國際原油價(jià)格大幅下滑、劇烈波動(dòng)也會(huì)對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響；三是市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，與以往不同的是，此次上漲行情與投資者通過“兩融”業(yè)務(wù)加杠桿的行為密不可分，而且會(huì)成為市場 “新常態(tài)”，其“助漲助跌”作用必然會(huì)加劇市場的波動(dòng)幅度。

NBD：您認(rèn)為哪些主題或是板塊，有望成為2015年市場的領(lǐng)舞者？

戰(zhàn)軍濤：2015年應(yīng)以經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢和政策、改革的引導(dǎo)方向?yàn)橥顿Y主線。重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方向：第一，符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新興產(chǎn)業(yè)，包括醫(yī)療養(yǎng)老、體育文化、節(jié)能環(huán)保、移動(dòng)互聯(lián)；第二，涉及國家安全及國產(chǎn)替代的行業(yè)，包括軍工、網(wǎng)絡(luò)安全、高端裝備制造、傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)品升級和國產(chǎn)替代；第三，政策支持和改革惠及的行業(yè)和領(lǐng)域，包括國企改革、大金融（券商、保險(xiǎn)、銀行）、農(nóng)業(yè)、“一帶一路”（高鐵、核電、建筑）等。

如果說2014年是中國深化改革元年，2015年則是各項(xiàng)政策、措施的落地年。因此必將引發(fā)層出不窮的主題性投資機(jī)會(huì)，投資者應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注。

《《《

玖逸投資戰(zhàn)軍濤主要觀點(diǎn)

①

符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新興產(chǎn)業(yè)

醫(yī)療養(yǎng)老、體育文化、節(jié)能環(huán)保、移動(dòng)互聯(lián)

②

涉及國家安全及國產(chǎn)替代的行業(yè)

軍工、網(wǎng)絡(luò)安全、高端裝備制造、傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)品升級和國產(chǎn)替代

③

政策支持和改革惠及的行業(yè)和領(lǐng)域

國企改革、大金融（券商、保險(xiǎn)、銀行）、農(nóng)業(yè)、“一帶一路”（高鐵、核電、建筑）等