松芝股份:戰(zhàn)略布局完成,進入發(fā)展快車道

松芝股份 002454 汽車和汽車零部件行業(yè)

研究機構：平安證券 分析師：余兵,王德安 撰寫日期：2014-11-10

事項:近日,我們調研了松芝股份,就本次非公開發(fā)行A 股股票的情況以及公司四大業(yè)務板塊的未來發(fā)展戰(zhàn)略目標與公司進行了交流。

平安觀點:

松芝股份在大中型公交客車空調領域具備渠道、技術、品牌的綜合優(yōu)勢,本輪新能源客車大規(guī)模推廣將大幅提升公司電動空調銷量。同時,公司在乘用車空調、軌道空調和冷藏空調三大板塊均取得一定突破,發(fā)展有望進一步提速。

受益于新能源公交大規(guī)模推廣,電動空調銷量有望大幅增加。從2014 年前三季度新能源客車的產(chǎn)銷情況看,9 月份開始各試點城市應用推廣的步伐明顯加快,在配套政策和基礎設施建設落地之后,預計2015 年以公交為主的新能源客車市場將成倍增長。

公司依托傳統(tǒng)大中客空調建立起的渠道、品牌和技術優(yōu)勢,在電動空調推廣方面有著得天獨厚的優(yōu)勢,估計市場占有率超過50%。隨著新能源客車的產(chǎn)銷規(guī)模迅速擴大,公司電動空調銷量也將隨之大幅增加,預計2014 年電動空調銷量5,000 臺左右,2015 年有望突破10,000 臺。考慮到電動空調毛利率明顯高于傳統(tǒng)空調,公司整體盈利能力和業(yè)績將顯著改善。

乘用車空調敲開合資品牌大門,市場空間更加廣闊。公司乘用車空調主要配套江淮和長安等自主品牌,近兩年自主品牌轎車低迷的市場表現(xiàn)對公司乘用車空調業(yè)務形成一定拖累。但合資車型價格不斷下探已是大勢所趨,降成本的壓力將為松芝乘用車空調業(yè)務提供更加廣闊的市場空間,估計公司已進入上汽通用五菱的供應商體系,并有望進一步獲得雪佛蘭下一代賽歐的供應許可,預計于2016 年開始放量。另外,公司積極進軍乘用車電動空調領域,估計已裝備江淮iEV4、榮威E50 等量產(chǎn)車型,搶得市場先機。

軌道空調獲得CRCC 認證,破冰之旅開啟。獲得CRCC 認證是進入鐵路配套系統(tǒng)的必要條件。獲得認證之前,公司多從事軌道車空調大修業(yè)務。但2014 年初獲得認證后,公司能夠參與地鐵和鐵路空調的競標,并有所斬獲。2014 年上半年,公司借此進入大鐵路領域,并在上海鐵路局獲得訂單超過120 臺,帶動軌道空調板塊收入成倍增長。由于目前仍處于市場開拓期,此塊業(yè)務毛利水平偏低,但隨著公司在鐵路、地鐵、有軌電車等領域積極參與招標,收入結構中維修業(yè)務占比將逐步降低,盈利能力不斷改善。

冷藏空調突破技術難點,靜待市場啟動。目前,我國冷鏈運輸市場尚處于初期階段,冷藏車和冷藏空調的產(chǎn)銷規(guī)模較小,但市場空間巨大。公司冷藏空調技術于2011年引進自芬蘭Lumikoo 公司,經(jīng)過三年的鉆研,已比較成熟。今年上半年,冷鏈運輸市場高速增長,公司冷鏈空調訂單數(shù)量同比翻番,預計2014 年全年冷鏈空調銷量超過1,000 臺,并為公司貢獻利潤。盈利預測與投資建議。短期,受益于新能源公交的大規(guī)模推廣,公司電動空調業(yè)務有望獲得高速發(fā)展,提供較大業(yè)績彈性;公司乘用車空調、軌道空調和冷藏空調三大板塊均有所突破,雖然目前仍處于市場開拓期,但將為公司提供中長期的增長動力。預計2014-2016 年的EPS 分別為0.65 元/0.77 元/0.98 元,首次覆蓋給予“推薦”評級。

風險提示:1)電動空調市場競爭加劇;2)新業(yè)務拓展進度不達預期;3)銅、鋁等原材料價格上漲。