每經(jīng)記者牟璇 自去年以來(lái)，草根出身的陽(yáng)光私募基金中頻出黑馬，力壓券商、基金等專業(yè)機(jī)構(gòu)。張?jiān)埔菥褪瞧渲写碇唬鋱?zhí)掌的鴻逸1號(hào)在去年陽(yáng)光私募的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)比中排名第二，占據(jù)榜眼位置，一戰(zhàn)成名。今年前9個(gè)月，鴻逸1號(hào)的業(yè)績(jī)一直位列私募排行榜前十，成了近兩年來(lái)陽(yáng)光私募中一匹黑馬。 記者與張?jiān)埔荻嗄昵氨阆嘧R(shí)，這位經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)邏輯、經(jīng)濟(jì)與證券市場(chǎng)的關(guān)系以及我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行的基本特征有非常深刻的理解和認(rèn)識(shí)，具有豐富的投資和資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，低調(diào)沉穩(wěn)的性格，以及選股的獨(dú)到眼光令人贊嘆。 作為草根出身的張?jiān)埔?，在證券市場(chǎng)打拼20余年，5年來(lái)，創(chuàng)辦鴻逸投資目前已躋身國(guó)內(nèi)陽(yáng)光私募業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最快、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性最高的機(jī)構(gòu)之列。 此次是《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）第一次對(duì)張?jiān)埔葸M(jìn)行專訪，他坦言，在交流和分享投資方面并不擅長(zhǎng)，但仍希望能夠盡可能跟大家分享一下這些年在投資方面的體會(huì)，并對(duì)即將到來(lái)的2015年資本市場(chǎng)做一個(gè)展望。 投資行業(yè)領(lǐng)先型公司/ NBD：張總，您好，認(rèn)識(shí)這么多年了，這是您第一次接受我們的專訪，非常感謝！我們知道，近兩年來(lái)，鴻逸的業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常突出，您堅(jiān)持的投資理念是什么？ 張?jiān)埔荩何覀兪冀K堅(jiān)持“研究創(chuàng)造價(jià)值”的核心投資理念，強(qiáng)調(diào)研究的前瞻性和準(zhǔn)確性，用規(guī)范化、系統(tǒng)化的方法，深度挖掘投資品種的內(nèi)在投資價(jià)值，為投資決策提供支持。 通過(guò)深入研究，我們投資“具有核心競(jìng)爭(zhēng)力和有持續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力的行業(yè)領(lǐng)先型公司”和“基本面發(fā)生重大好轉(zhuǎn)，但股價(jià)尚未反映其變化的行業(yè)領(lǐng)先型公司”。我們堅(jiān)信投資回報(bào)來(lái)自于以基本面為核心的深入研究，只有這樣才能獲得超額絕對(duì)收益。 NBD：一般來(lái)說(shuō)，民間私募投研只集中在團(tuán)隊(duì)的一兩個(gè)人身上，而您今年大幅完善了公司的投研團(tuán)隊(duì)，這是出于怎樣的考慮？ 張?jiān)埔荩号e個(gè)例子，2013年有一只十倍股，2012年9月份的時(shí)候我就關(guān)注這只股票了，當(dāng)時(shí)它推出了幾款很火爆的游戲。我比較看好該公司的基本面就極力向身邊的朋友推薦，可不曾想，股市弱市行情中它卻遲遲沒(méi)有啟動(dòng)上漲，迫于所管理產(chǎn)品的凈值壓力我們不得不轉(zhuǎn)戰(zhàn)其他股票。2012年的市場(chǎng)一直跌到11月份，直到12月份才開(kāi)始啟動(dòng)，而這只股票到2013年4月份才開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)上漲。 對(duì)于這次錯(cuò)失牛股，讓我意識(shí)到自己對(duì)這個(gè)行業(yè)、個(gè)股理解還不夠深入。又如，當(dāng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)始沖擊傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的時(shí)候，我已經(jīng)意識(shí)到會(huì)產(chǎn)生比較大的變化，但是并沒(méi)有從更深層次的角度去挖掘背后可能產(chǎn)生的投資邏輯。因此，我加大了行業(yè)研究力度，把研究團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充到6人，全面覆蓋了大消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT等多個(gè)行業(yè)，而且研究范圍不限定于二級(jí)市場(chǎng)，同時(shí)也會(huì)關(guān)注一級(jí)市場(chǎng)動(dòng)向，掌握最新的投資風(fēng)向。 成長(zhǎng)股須持續(xù)高增長(zhǎng)/ NBD：您認(rèn)為現(xiàn)在哪些行業(yè)中更容易出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)公司，為什么？ 張?jiān)埔荩禾幱诔砷L(zhǎng)期的行業(yè)中更容易出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)公司。并且，我們發(fā)現(xiàn)只要跟著經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向走，更容易找到成長(zhǎng)行業(yè)。 我們?cè)瓉?lái)看市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)面是分開(kāi)看的，帶有一些散戶的思維和邏輯，沒(méi)有跟經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在本質(zhì)、內(nèi)在規(guī)律和內(nèi)在趨勢(shì)融合起來(lái)。 我們現(xiàn)在基本上是跟著經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展方向走，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)化的邏輯，還是估值成長(zhǎng)的邏輯，以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)之間的內(nèi)在關(guān)系，都是按照自己的邏輯提前去布局，這樣也避免了買入個(gè)股時(shí)買在高位的風(fēng)險(xiǎn)。 同時(shí)，根據(jù)二十多年的投資經(jīng)驗(yàn)，我們形成了一個(gè)獨(dú)有的行業(yè)觀察維度，簡(jiǎn)單講就是當(dāng)一個(gè)行業(yè)達(dá)到“經(jīng)濟(jì)性”的時(shí)候一定會(huì)爆發(fā)，什么是“經(jīng)濟(jì)性”？通俗理解就是當(dāng)使用這個(gè)產(chǎn)品的人會(huì)因此而獲得經(jīng)濟(jì)效益的時(shí)候，包括產(chǎn)品體驗(yàn)、辦事效率等多個(gè)方面。 大家都知道，任何產(chǎn)業(yè)都有其自身的發(fā)展周期，大多數(shù)情況下一個(gè)產(chǎn)業(yè)按照初期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期來(lái)演化。產(chǎn)業(yè)發(fā)展處于哪一個(gè)周期如何判斷，就需要每個(gè)投資者來(lái)定義，不同的人有不同的界定。對(duì)于我個(gè)人而言，每年至少30%以上增長(zhǎng)才算真正踏入成長(zhǎng)期。 NBD:那您對(duì)成長(zhǎng)性行業(yè)的要求還是極高的。 張?jiān)埔荩菏堑?。我們還要觀察行業(yè)增長(zhǎng)率的可持續(xù)性，這就要從其他方面來(lái)求證。很重要的一個(gè)方面是使用這項(xiàng)產(chǎn)品或者服務(wù)的人，會(huì)因此帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益的提升，比如在使用效率上的提高、產(chǎn)品體驗(yàn)的提升、甚至能夠幫助使用者提高相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力。如果一個(gè)產(chǎn)品看上去不錯(cuò)，但每一個(gè)使用它的人沒(méi)有獲得任何經(jīng)濟(jì)效益，那就應(yīng)該排除，比如前些年的光伏行業(yè)就是這樣的狀況。 另外，我們還要考慮每一個(gè)產(chǎn)品本身的滲透空間。某種產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率增長(zhǎng)曲線，應(yīng)該是一個(gè)近似的對(duì)數(shù)曲線。剛開(kāi)始由于基數(shù)小，增長(zhǎng)特別快，到一定階段之后會(huì)慢下來(lái)，那么在它的市占率在50%以下的時(shí)候，參與到它的爆發(fā)期中是個(gè)不錯(cuò)的選擇。 最后，關(guān)于我們?nèi)绾螐某砷L(zhǎng)行業(yè)中選擇具有代表性的公司，舉一個(gè)例子，“原來(lái)我們買入的標(biāo)的，根據(jù)公司的內(nèi)在價(jià)值、行業(yè)成長(zhǎng)性、公司財(cái)務(wù)成長(zhǎng)性、管理狀況、發(fā)展戰(zhàn)略狀況等綜合評(píng)定進(jìn)行打分的時(shí)候，只要達(dá)到70分就可以買入了，現(xiàn)在我們把標(biāo)準(zhǔn)提高到了90分。這樣一來(lái)，買入的股票都是優(yōu)中選優(yōu)的?！? 關(guān)注行業(yè)及公司拐點(diǎn)/ NBD：我知道您對(duì)個(gè)股的要求非常高，能不能給我們舉個(gè)例子，您曾經(jīng)投資過(guò)的股票，您是如何挖掘，如何跟蹤調(diào)研，如何獲得巨大收益的？ 張?jiān)埔荩哼@樣的例子比較多，行業(yè)因素包括行業(yè)發(fā)展到一定階段呈現(xiàn)出加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)；行業(yè)供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)；行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)發(fā)生了巨大變化；行業(yè)的商業(yè)模式產(chǎn)生了革命性的變革；社會(huì)各界對(duì)某些行業(yè)產(chǎn)生巨大的熱情等。 公司層面包括公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)反轉(zhuǎn)；公司新技術(shù)、新產(chǎn)品取得突破；公司拓展了一個(gè)全新的市場(chǎng)和一片新的藍(lán)海；公司管理效率大幅提升；公司制定了新的有吸引力的可執(zhí)行的發(fā)展戰(zhàn)略等。 近期的一個(gè)實(shí)例是：物流行業(yè)處于大變革、大優(yōu)化、大整合的階段，某國(guó)企背景公司做著交通信息化和航運(yùn)信息化的技術(shù)服務(wù)，賺的是承接項(xiàng)目的利潤(rùn)。 我們先是預(yù)判在國(guó)企改革的大背景中，該公司可能會(huì)有所作為。隨后，通過(guò)查閱公開(kāi)信息，跟蹤調(diào)研和財(cái)務(wù)分析，發(fā)現(xiàn)這家公司上市以來(lái)，一直沒(méi)有有息負(fù)債，但在2014年6月卻一次性獲得三家銀行和實(shí)際控制人、財(cái)務(wù)公司授信約12億元，達(dá)到當(dāng)期凈資產(chǎn)的2倍左右。這一反常行為，使我們判斷其后續(xù)必然會(huì)有相關(guān)行業(yè)整合的大動(dòng)作，就及時(shí)適當(dāng)介入，結(jié)果收益還不錯(cuò)。 NBD：在個(gè)股的買賣時(shí)機(jī)方面，您是怎么把握的，會(huì)買估值很高的股票嗎？ 張?jiān)埔荩宏P(guān)于買賣點(diǎn)，理想狀態(tài)是在一個(gè)公司進(jìn)入爆發(fā)期的時(shí)候買入，當(dāng)高速發(fā)展期過(guò)去，進(jìn)入成熟期之后，就應(yīng)該選擇賣出。 一般而言，一家公司的產(chǎn)品市場(chǎng)占有率超過(guò)50%的時(shí)候，就可以選擇退出了。當(dāng)然，也有例外的情況，一個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展之后，但市場(chǎng)估值不高，大家對(duì)它的認(rèn)識(shí)還很少，我們還是會(huì)繼續(xù)持有它。市場(chǎng)中出現(xiàn)比較多的情況是，當(dāng)買入標(biāo)的公司之后，在公司業(yè)績(jī)并未產(chǎn)生大量利潤(rùn)時(shí)，就會(huì)被市場(chǎng)提前炒作一番，股價(jià)一旦達(dá)到預(yù)期，我們也會(huì)考慮賣出。 2015市場(chǎng)處于大牛市中期/ NBD：2015年即將來(lái)臨，您認(rèn)為，A股市場(chǎng)是否會(huì)延續(xù)今年的持續(xù)上漲行情，為什么？行情在結(jié)構(gòu)分化方面會(huì)呈現(xiàn)什么特點(diǎn)？ 張?jiān)埔荩何覀兊呐袛嗍牵?015年的市場(chǎng)處在結(jié)構(gòu)性大牛市發(fā)展的中期階段。首先，本次大牛市的基礎(chǔ)是牢固的：一是由于對(duì)新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)治國(guó)理政能力的充分信任，使市場(chǎng)對(duì)我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)優(yōu)化具有良好的預(yù)期；二是社會(huì)資金無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的下降，讓股市顯得越來(lái)越有投資價(jià)值；三是改革降低了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的概率基本為零；四是我國(guó)經(jīng)濟(jì)正從數(shù)量規(guī)模型向質(zhì)量效益型轉(zhuǎn)變，上市公司業(yè)績(jī)會(huì)逐步提高；五是居民大類資產(chǎn)配置從房地產(chǎn)向股市轉(zhuǎn)移將成為不可阻擋的潮流。 然而，牛市發(fā)展到目前階段，發(fā)生結(jié)構(gòu)性分化也是必然的。一是市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)股的挖掘比較充分，在沒(méi)有新的驅(qū)動(dòng)因素的影響下，部分被炒高的偽成長(zhǎng)股的價(jià)值回歸將是理性的選擇；二是隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的不斷深化，新技術(shù)，新業(yè)態(tài)，新應(yīng)用的不斷涌現(xiàn)，會(huì)出現(xiàn)新的成長(zhǎng)股；三是隨著改革的深入和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的上市公司面臨價(jià)值重估；四是隨著國(guó)企改革的逐步推進(jìn)和深入實(shí)施，部分國(guó)企將煥發(fā)出新的活力；五是國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略和地緣政治因素的影響將從政治經(jīng)濟(jì)等多個(gè)角度影響市場(chǎng)；六是國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施和資源配置的傾斜將提振一批新的產(chǎn)業(yè)，加快其發(fā)展步伐。 NBD：滬港通會(huì)對(duì)2015年的行情帶來(lái)哪些可變因素？ 張?jiān)埔荩簭膰?guó)家發(fā)展全局來(lái)看，滬港通是一盤大棋，是資本項(xiàng)下可兌換的一個(gè)重要步驟，是中國(guó)走出去戰(zhàn)略、人民幣國(guó)際化的重要舉措，但短期影響不可高估。 有兩個(gè)方面的原因，一是資金流入股市的量可能沒(méi)有預(yù)計(jì)的那么多，對(duì)市場(chǎng)整體的提振力和估值提升動(dòng)力可能沒(méi)有那么大。這個(gè)預(yù)計(jì)實(shí)際上已經(jīng)為滬港通開(kāi)通后的市場(chǎng)表現(xiàn)所驗(yàn)證。 二是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的影響可能也沒(méi)有預(yù)計(jì)的那么大。原因是資金量小必然導(dǎo)致影響力弱，更重要的是市場(chǎng)風(fēng)格是由文化傳統(tǒng)、思想認(rèn)識(shí)、參與者結(jié)構(gòu)、參與資金成本、預(yù)期收益、羊群效應(yīng)等多種因素決定，不是滬港通短期能夠改變的。其實(shí)，央行突然降息在某種程度上，也是對(duì)滬港通不達(dá)預(yù)期所采取的舉措。 NBD：2015年A股市場(chǎng)存在哪些風(fēng)險(xiǎn)，需要我們警惕？ 張?jiān)埔荩浩鋵?shí)上面已經(jīng)有所提及。主要是已經(jīng)被炒高的偽成長(zhǎng)股的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，包括一是由于成長(zhǎng)股的成長(zhǎng)預(yù)期被證偽，其業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性支撐不了股價(jià)；二是新的成長(zhǎng)股不斷涌現(xiàn)，賺取了市場(chǎng)上的眼球和資金。 三是隨著注冊(cè)制的實(shí)施，新股票會(huì)越來(lái)越多，分流資金；四是小企業(yè)上市門檻降低，企業(yè)可以自主上市，收購(gòu)的邏輯越來(lái)越不好講了，已上市的中小企業(yè)必須與其他產(chǎn)業(yè)資本、并購(gòu)基金和投行深度結(jié)合。 當(dāng)然整個(gè)市場(chǎng)的周期性風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)呈現(xiàn)，主要是市場(chǎng)快速上升后的獲利回吐和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)嚴(yán)重不達(dá)預(yù)期引起的市場(chǎng)短期恐慌。另外，資金面持續(xù)偏緊導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)資金凈流出（出現(xiàn)的概率較?。涝酉⒁彩侵匾挠绊懸蛩?。