機(jī)構(gòu)玩轉(zhuǎn)股價(jià)游戲 市值管理成“雙刃劍”

今年以來，A股市場掀起并購重組熱潮，上市公司也開始紛紛引入PE等機(jī)構(gòu)進(jìn)駐企業(yè)戰(zhàn)略布局計(jì)劃，以推進(jìn)產(chǎn)業(yè)上下游或跨行業(yè)并購，完成上市公司資源整合。通過一系列資本運(yùn)作方式，企業(yè)新產(chǎn)業(yè)得以延伸，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型得以實(shí)現(xiàn)，股價(jià)上漲明顯，PE機(jī)構(gòu)整體回報(bào)上升并開拓新的退出渠道，市場人士也對這類機(jī)構(gòu)介入的創(chuàng)新模式給予較高預(yù)期。以“股東積極主義”為名義，機(jī)構(gòu)在協(xié)助上市公司進(jìn)行市值管理的角色日漸重要。

然而，這種機(jī)構(gòu)介入上市公司市值管理的創(chuàng)新模式也給部分尋求套利的資本玩家找到了運(yùn)作空間。據(jù)了解，目前一批原在券商投行的保薦代表人、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、私募人士和游資代表，憑借自身的人脈資源和項(xiàng)目優(yōu)勢，開始在資本市場四處運(yùn)作關(guān)系網(wǎng)，并圍繞并購重組業(yè)務(wù)幫助上市公司完成市值管理。

清科研究中心調(diào)查顯示，目前上市公司熱衷于通過并購重組進(jìn)行市值管理，利用一二級市場聯(lián)動(dòng)進(jìn)行資本運(yùn)作。調(diào)查稱，上市公司股東會(huì)選擇先增持股權(quán)，再通過并購?fù)苿?dòng)股價(jià)上漲。而傳統(tǒng)行業(yè)上市公司，面對產(chǎn)能過剩和激烈的市場競爭，也選擇通過并購新興行業(yè)來實(shí)現(xiàn)跨界轉(zhuǎn)型，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)績和市值的增長。

私募人士透露，當(dāng)前上市公司市值管理需求爆發(fā)，催生一批職業(yè)操作業(yè)務(wù)、籠絡(luò)資源的“掮客”，即市場“中介人”，其中既有來自陽光私募或財(cái)經(jīng)公關(guān)公司，也有來自券商或私募機(jī)構(gòu)的人員，其業(yè)務(wù)范圍從投資者關(guān)系維護(hù)、大宗交易到資本運(yùn)作、并購重組、二級市場股價(jià)維護(hù)等一系列事項(xiàng)。

據(jù)了解，僅僅普通的市值管理業(yè)務(wù)就可以收取數(shù)十萬元服務(wù)費(fèi)用，若深度介入資本運(yùn)作，中介機(jī)構(gòu)還可以分享千萬級別以上的股權(quán)超額利潤。“現(xiàn)在純粹在二級市場炒股賺錢的人不多了，很多同行都開始轉(zhuǎn)型做并購、做定增，聯(lián)系上市公司和并購項(xiàng)目資源，這些項(xiàng)目賺錢更快。”

由于利益鏈條復(fù)雜、股價(jià)漲跌撲朔迷離，越來越多的市值管理方案日漸被市場解讀為暗藏貓膩的“桌底協(xié)議”。據(jù)券商投行人士分析，目前市場不少從事市值管理運(yùn)作的上市公司的大股東或高管，往往會(huì)在啟動(dòng)重組前減持股權(quán)以求低位避稅，或者在并購前增持股權(quán)等待股價(jià)上漲后再拋出股份；

而機(jī)構(gòu)將會(huì)利用通道優(yōu)勢為需求方提供股權(quán)托管管理、股權(quán)質(zhì)押融資、大宗交易、約定式回購等服務(wù)，以此獲得收益回報(bào)。而從結(jié)果看，高管及機(jī)構(gòu)獲得高額回報(bào)，并購項(xiàng)目進(jìn)展難以知曉，以事件驅(qū)動(dòng)股價(jià)的市值管理最終由眾多投資人買單。

熟悉市值管理問題的業(yè)內(nèi)專家分析，目前我國的投資者和市場對公司治理尚未形成強(qiáng)有力約束，在這種背景下，市值管理是一把“雙刃劍”：一方面有利于改善上市公司管理層的激勵(lì)約束機(jī)制，促進(jìn)提升業(yè)績；

另一方面也可能導(dǎo)致管理層急功近利，為謀求短期市值增加帶來的個(gè)人財(cái)富增值，不惜摧毀公司根基。“市值管理是上市公司的戰(zhàn)略管理，是通過上市公司的經(jīng)營管理和投資者關(guān)系管理來最終實(shí)現(xiàn)，其主體應(yīng)該是上市公司，而不是券商、投資機(jī)構(gòu)、私募或者‘游資’。”

市值管理并非股價(jià)管理 警惕內(nèi)幕交易雷區(qū)

在火爆資本市場的“市值管理”大旗下，充斥著參與各方的利益訴求以及關(guān)系網(wǎng)難以厘清的灰色交易，上市公司也將市值管理的理解等同于“股價(jià)管理”，通過各種方式對二級市場股價(jià)進(jìn)行維護(hù)甚至操縱，并利用市值管理為自身牟利。

由于受上市公司委托的市值管理中介機(jī)構(gòu)關(guān)系隱匿較深，并借助并購重組題材進(jìn)行炒作，并通過賬戶聯(lián)動(dòng)規(guī)避監(jiān)管，其結(jié)果正是股價(jià)出現(xiàn)暴漲暴跌、中小投資者則損失慘重。

在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)下市值管理亂象叢生，上市公司對市值管理深陷認(rèn)知誤區(qū)泥潭，將會(huì)損害市場秩序令“莊股橫行”。上述私募人士坦言，一些機(jī)構(gòu)做市值方式實(shí)際上和傳統(tǒng)坐莊模式并無太大差異，參與機(jī)構(gòu)往往會(huì)采取率先和上市公司層面進(jìn)行口頭或背后協(xié)議溝通，布置大致股價(jià)框架及利益分配方案，然后通過特定時(shí)間點(diǎn)釋放利好來推升股價(jià)。有上市公司甚至直言，所謂市值管理就是股價(jià)管理，通過資本運(yùn)作方式維護(hù)二級市場股價(jià)，來確保公司形象。

實(shí)際上，這類基于股價(jià)管理甚至股價(jià)操縱的市值管理可能將觸及內(nèi)幕交易等法律性問題。證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士今年8月底在新聞發(fā)布會(huì)上分析，目前涉嫌市場操縱的案件頻發(fā)，操縱市場的手法層出不窮，而上市公司為配合大股東、高管減持等需要，控制信息發(fā)布的內(nèi)容和時(shí)機(jī)，以所謂“股價(jià)維護(hù)、市值管理”方式進(jìn)行信息操縱的手法正在日益突出。

例如，部分上市公司及其董監(jiān)高、實(shí)際控制人、控股股東等利用信息優(yōu)勢，通過控制公司重大信息披露的節(jié)奏，以配合自身或者其他主體的交易行為，在想賣股票時(shí)發(fā)布利好消息拉抬股價(jià)，或者在想買股票時(shí)發(fā)布利空消息打壓股價(jià)。這些行為在市場上往往打著“市值管理”的幌子，其實(shí)質(zhì)屬于“上市公司高管信息優(yōu)勢操縱”。

監(jiān)管方面人士強(qiáng)調(diào)指出，上市公司市值管理有必要樹立正確的觀念，并在實(shí)踐操作中避免觸及內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為，不得進(jìn)行選擇性信息披露。在上述人士看來，目前我國上市公司進(jìn)行市值管理的事件性驅(qū)動(dòng)動(dòng)機(jī)還比較強(qiáng)，再融資、并購重組、股權(quán)激勵(lì)等重大性事件過程中進(jìn)行階段性市值管理的需求比較強(qiáng)烈，這些事件往往是選擇性信息披露、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為的多發(fā)區(qū)。

“市值管理合法合規(guī)性的邊界不容易把握，既有工具都存在著被濫用而導(dǎo)致內(nèi)幕交易、操縱市場、信披違規(guī)的可能性，如果不把握市值管理工具運(yùn)用尺度，不加以區(qū)分地推廣‘泛市值管理’理念，則容易讓上市公司盲目進(jìn)行資本市場的營銷而忽視主業(yè)經(jīng)營，陷入概念包裝、題材炒作、股價(jià)管理等誤區(qū)，進(jìn)一步加大市場風(fēng)險(xiǎn)。”