世紀(jì)瑞爾（300150）：鐵路投資恢復(fù)，新簽訂單大幅增長(zhǎng)

來(lái)源：  華泰證券      撰寫(xiě)時(shí)間： 2014-08-26 

事件：世紀(jì)瑞爾 2014年 8月 25日晚發(fā)布 14年中報(bào)顯示，公司 2014年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.19 億元，同比增長(zhǎng) 21.6%，歸屬于上市公司普通股東的凈利潤(rùn)為 522.8萬(wàn)元，同比下降 77.3%，EPS0.02元。

歸屬于上市公司普通股東凈利潤(rùn)同比大幅下降，其主要原因有以下兩點(diǎn)：1）公司產(chǎn)品架構(gòu)調(diào)整，鐵路綜合視頻監(jiān)控同比下降 60.6%，毛利率下降 12.6%，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本大幅提升；2）銷售費(fèi)用大幅增加，2014 年，上半年公司銷售費(fèi)用為 2138.8 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 172.3%，系銷售人員工資調(diào)整為銷售費(fèi)用及訂單大幅增加相應(yīng)的費(fèi)用增加。

鐵路綜合監(jiān)控系統(tǒng)（含通信監(jiān)控）增長(zhǎng) 155%。鐵路綜合監(jiān)控系統(tǒng)為公司的核心產(chǎn)品之一，隨著鐵路投資恢復(fù)，鐵路綜合監(jiān)控（含通信）將保持高速增長(zhǎng)，同時(shí)公司在鐵路通信監(jiān)控系統(tǒng)領(lǐng)域積極開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，譬如近期與比亞迪合作，開(kāi)發(fā)的通信機(jī)房電源管理系統(tǒng)，未來(lái)將成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司緊緊圍繞鐵路行業(yè)，進(jìn)一步地?cái)U(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，尋找新的突破和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

安防是公司新開(kāi)拓的領(lǐng)域。2014年上半年，公司安防產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5055.7萬(wàn)元，毛利率為 4.99%。昆明火車(chē)站砍人事件震驚全國(guó)，使得鐵路安防被提上一個(gè)高度，我們認(rèn)為，鐵總公司未來(lái)在鐵路領(lǐng)域?qū)?huì)加大安防的投入，這將有利于公司產(chǎn)品的銷售，毛利率有望得到提升。

新簽訂單增長(zhǎng) 100%。2014年上半年，公司新簽訂單 2.7億元，同比增長(zhǎng) 100%。隨著國(guó)內(nèi)鐵路投資的恢復(fù)，公司開(kāi)始從 7.23事故后的低谷慢慢走出。公司的鐵路防災(zāi)安全監(jiān)控是鐵路建設(shè)的最后一道環(huán)節(jié)，鐵路投資增加帶來(lái)訂單開(kāi)始增加，收入的結(jié)轉(zhuǎn)與鐵路投資完成額相匹配，所以我們認(rèn)為今年下半年公司業(yè)績(jī)將會(huì)慢慢釋放，明年將是公司業(yè)績(jī)高點(diǎn)。

投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司 2014-2016年?duì)I業(yè)收入為 3.46億元、4.88億元和 6.47億元，EPS分別為 0.35元、0.51元和 0.66元，對(duì)應(yīng)的 PE分別為50.81X、34.26X和 26.99X。綜合參考對(duì)標(biāo)企業(yè)目前的估值水平以及公司未來(lái)的成長(zhǎng)性，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路投資進(jìn)展低于預(yù)期，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。