最近，京東、聚美優(yōu)品等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛選擇赴美上市，一家又一家境內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司不選擇本土的資本市場(chǎng)，這引發(fā)了業(yè)界對(duì)于A股上市條件過(guò)于嚴(yán)苛的批評(píng)。A股上市標(biāo)準(zhǔn)上設(shè)置的盈利門(mén)檻，是把互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)攔在門(mén)外的重要原因之一。既要保護(hù)投資者利益，又要讓新興行業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，這的確是個(gè)兩難的問(wèn)題。筆者認(rèn)為，要解決這一難題，A股市場(chǎng)可以進(jìn)行漸進(jìn)改革，第一步可以降低新興行業(yè)龍頭企業(yè)的盈利要求。

最近幾年，內(nèi)地股票市場(chǎng)行情低迷，各方充滿(mǎn)抱怨，但行情低迷主要集中在傳統(tǒng)行業(yè)，相反，新興行業(yè)在內(nèi)地市場(chǎng)的估值并不低。由于傳統(tǒng)行業(yè)在A股市場(chǎng)占的權(quán)重很大，而權(quán)重行業(yè)卻是市場(chǎng)信心的關(guān)鍵，這才造成市場(chǎng)整體低迷的現(xiàn)象。傳統(tǒng)行業(yè)股票不受歡迎，也變相打擊了股票市場(chǎng)信心，阻礙了資本市場(chǎng)融資功能的發(fā)揮。

另一方面，由于設(shè)置盈利門(mén)檻，很多網(wǎng)絡(luò)公司無(wú)法在A股上市，資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能弱化。從境外資金追捧互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以看出，社會(huì)資本是在向這些企業(yè)集中的，而內(nèi)地市場(chǎng)不能讓這些企業(yè)上市，則實(shí)現(xiàn)不了這一功能。資本市場(chǎng)沒(méi)有支持這些企業(yè)發(fā)展，投資者也沒(méi)能夠分享收益。

企業(yè)有盈利記錄才能上市，是因?yàn)閮?nèi)地市場(chǎng)投資者整體不夠成熟，這樣的考慮當(dāng)然有其合理性。如果企業(yè)不能盈利就上市，在投資者缺乏辨別能力的情況下，會(huì)導(dǎo)致很多根本不能夠穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的公司涌到市場(chǎng)，最終給投資者帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。

然而，從新浪、騰訊等公司的情況可以看出，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，即使是龍頭企業(yè)在初期也難以盈利，而等到其能夠穩(wěn)定盈利，要么去了境外，要么已經(jīng)過(guò)了行業(yè)的高速增長(zhǎng)階段。

其實(shí)對(duì)于投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)大不大并不在于目前能不能盈利，而在于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)好不好。一些新興產(chǎn)業(yè)看起來(lái)短期沒(méi)有盈利，但是從行業(yè)趨勢(shì)看，是處于快速發(fā)展之中的，而一些傳統(tǒng)行業(yè)看起來(lái)能夠勉強(qiáng)盈利，但整個(gè)行業(yè)卻在走下坡路。很多上市之初盈利很好的傳統(tǒng)行業(yè)，一上市就開(kāi)始出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，過(guò)了幾年就開(kāi)始虧損。這些企業(yè)比暫時(shí)不能盈利但行業(yè)發(fā)展前景良好的新興行業(yè)公司的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)要大得多。

假如一下就宣布所有“上市不受盈利能力限制”，這顯然沖擊太大。取消盈利要求顯然不能針對(duì)所有企業(yè)，取消傳統(tǒng)行業(yè)上市的盈利要求是不合適的，而新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市的盈利門(mén)檻一概取消也不現(xiàn)實(shí)。筆者認(rèn)為，在取消盈利要求的同時(shí)，可以從幾方面來(lái)限制相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

最重要的一點(diǎn)就是從行業(yè)上進(jìn)行限制，必須是戰(zhàn)略性新型行業(yè)，必須符合社會(huì)發(fā)展的方向和趨勢(shì)。比如最近幾年的電子商務(wù)、大眾文化娛樂(lè)消費(fèi)、醫(yī)療保健等行業(yè)就發(fā)展很快，這些行業(yè)急需資金的流入來(lái)幫助其發(fā)展。

每一個(gè)新興行業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，都會(huì)死掉一大批企業(yè)，最終活下幾個(gè)成功者。從一點(diǎn)上說(shuō)，取消盈利門(mén)檻后，可以對(duì)企業(yè)規(guī)模，包括營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)總額等設(shè)置門(mén)檻，以限制風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵谝粋€(gè)行業(yè)里面，領(lǐng)頭的幾家往往容易活下來(lái)。

如果做到了這幾點(diǎn)，取消盈利要求對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)便已經(jīng)大大降低。完全沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)絕不可能，我們不能夠苛求新興行業(yè)的企業(yè)上市后沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上，股票市場(chǎng)本身就是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，是一個(gè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)包容度很高的市場(chǎng)。即使我們過(guò)去對(duì)企業(yè)盈利要求很高，也沒(méi)能避免投資者最終遭受巨額虧損。